作者：龔進(jìn)輝

最近，國內(nèi)智能投影龍頭企業(yè)極米科技（以下簡稱“極米”）發(fā)布2025年財(cái)報(bào)，呈現(xiàn)出喜憂參半的態(tài)勢。公司在核心盈利能力和新業(yè)務(wù)拓展上取得顯著進(jìn)展，但也面臨現(xiàn)金流緊張和海外市場拓展投入巨大的挑戰(zhàn)。

換言之，2025年極米交出的成績單，既有亮點(diǎn)也有潛在隱憂，具體來看：

先說亮點(diǎn)，我總結(jié)主要有四大亮點(diǎn)：

一、盈利能力顯著增強(qiáng)

2025年極米營收終于恢復(fù)增長，達(dá)到34.67億元，同比增長1.85%，結(jié)束了此前連續(xù)兩年的下滑態(tài)勢，2023、2024年?duì)I收分別下滑15.74%、4.27%。同時(shí)，其利潤增速非常搶眼，同比增長19.4%至1.43億元，扣非凈利潤同比增長23.99%。話說，極米凈利潤增速遠(yuǎn)超營收增速，顯示出盈利質(zhì)量的提升。

此外，極米整體毛利率提升至32.2%，主要得益于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和成本控制。2025年以來，其在強(qiáng)化入門級市場的同時(shí)，加快中高端激光投影產(chǎn)品布局，推出家用旗艦RS20系列、首款極米長焦超高端電影機(jī)T10等產(chǎn)品，并壓縮部分營銷成本，有效拉動(dòng)整體毛利水平。

二、新業(yè)務(wù)拓展取得突破

2025年，極米車載光學(xué)業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，已成為公司新的增長點(diǎn)。全年包括車載業(yè)務(wù)在內(nèi)的創(chuàng)新產(chǎn)品銷售收入達(dá)到2.5億元，同比猛增107.9%。公司智能座艙產(chǎn)品已成功搭載于問界M8、問界M9、尊界S800、享界S9等多款旗艦車型，成為頭部新能源車企的重要供應(yīng)商，代表其從消費(fèi)電子成功切入汽車供應(yīng)鏈。

同時(shí)，極米行業(yè)顯示（商用投影）業(yè)務(wù)開始落地，面向B端的行業(yè)顯示產(chǎn)品“泰山”系列已在2025年完成首批交付，并正在逐步構(gòu)建覆蓋全球的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)。

三、全球化戰(zhàn)略成效顯著

海外市場已成為極米核心增長引擎。2025年，公司在海外線上渠道（比如亞馬遜）收入增長強(qiáng)勁，線下渠道也已覆蓋歐美、日本、澳大利亞等區(qū)域超過6000個(gè)點(diǎn)位，僅次于愛普生，位居全球第二。

憑借出色的產(chǎn)品力，極米在亞馬遜歐洲區(qū)全年GMV位居品類第一，并在美國亞馬遜“黑五”期間取得單月GMV第二的佳績。同時(shí)，其越南工廠已經(jīng)正式投產(chǎn)，有助于規(guī)避潛在貿(mào)易壁壘與關(guān)稅成本，提升供應(yīng)鏈韌性。因此，你會(huì)看到，2025年極米海外營收達(dá)到11.13 億元，占比約32%。

四、股東回報(bào)力度加大

極米計(jì)劃將股份回購金額上調(diào)至1-2億元，并擬每10股派發(fā)現(xiàn)金11.78元，合計(jì)分紅8000萬元，占凈利潤的比例高達(dá)55.77%，彰顯了管理層對公司未來發(fā)展的信心，以及對股東回報(bào)的重視。

再說潛在隱憂，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

一、國內(nèi)市場仍高度承壓

國內(nèi)市場作為極米的大本營，2025年表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，不僅連續(xù)8年穩(wěn)居中國投影市場出貨量第一，市場份額也從14.5%提升到17.6%，代表行業(yè)集中度提升，進(jìn)一步擠壓中小品牌。盡管如此，但公司2025年在國內(nèi)市場的收入不增反降，同比下降1.09%至22.05億元，看來實(shí)現(xiàn)止跌回升并非易事。

當(dāng)然，這不能怪極米不努力，而要怪整個(gè)國內(nèi)投影市場不景氣，2025年出貨量大幅下滑，消費(fèi)需求依然疲軟。據(jù)洛圖科技權(quán)威數(shù)據(jù)，中國大陸投影機(jī)市場全年出貨555.5萬臺(tái)，同比下降19.4%。這還沒完，極米還面臨行業(yè)競爭與替代風(fēng)險(xiǎn)加劇的處境。一方面，其與當(dāng)貝、堅(jiān)果、Vidda等大打價(jià)格戰(zhàn)，直接波及毛利率；另一方面，大屏電視降價(jià)、Mini LED加速普及，擠壓投影市場空間。

二、新業(yè)務(wù)只是看起來美好

別看極米車載等新業(yè)務(wù)收入增長迅猛，其目前仍處于產(chǎn)能爬坡和市場拓展階段，毛利率較低。財(cái)報(bào)顯示，2025年創(chuàng)新產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率僅為4.45%，遠(yuǎn)低于2024年的31.36%，這在一定程度上拉低公司整體盈利水平。更為尷尬的是，車載光學(xué)業(yè)務(wù)尚處在投入期，盈利時(shí)間表不確定。

同時(shí)，新業(yè)務(wù)還是導(dǎo)致極米經(jīng)營性現(xiàn)金流惡化的“元兇”。2025年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-9508.81萬元，而2024年這一指標(biāo)為2.3億元，同比暴跌141.3%，由正轉(zhuǎn)負(fù)。主要原因在于新拓展的B端業(yè)務(wù)（比如車載、行業(yè)顯示）回款周期較長，導(dǎo)致銷售回款速度放緩。

而現(xiàn)金流惡化，直接引發(fā)極米應(yīng)收賬款激增。財(cái)報(bào)顯示，2025年末公司應(yīng)收賬款激增至3.59億元，較2024年末增長84.45%。這同樣是由于B端業(yè)務(wù)結(jié)算模式導(dǎo)致的，回款壓力加大，存在一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

三、海外市場拓展費(fèi)用高昂

極米在海外市場增長熄火已是不爭的事實(shí)，增速從高雙位數(shù)暴跌至2025年的2.53%。背后的原因錯(cuò)綜復(fù)雜，既與關(guān)稅、地緣政治有關(guān)，也與匯率、本地競爭壓制擴(kuò)張密不可分。考慮到海外市場是公司高毛利支柱，一旦失速，將直接沖擊其整體盈利。

為了實(shí)現(xiàn)全球化戰(zhàn)略目標(biāo)，極米在海外市場的品牌建設(shè)、渠道拓展和本地化運(yùn)營上投入大量資源，這對費(fèi)用控制和短期盈利能力構(gòu)成持續(xù)壓力。值得一提的是，其高度依賴美國德州儀器（TI）DMD芯片，獨(dú)家供應(yīng)、無國產(chǎn)替代，可能存在供應(yīng)鏈被“卡脖子”的風(fēng)險(xiǎn)。

整體來看，極米仍是投影賽道絕對龍頭，短期靠市場份額、高端化、降本實(shí)現(xiàn)盈利反彈，但中長期增長瓶頸、現(xiàn)金流與盈利質(zhì)量、供應(yīng)鏈被卡脖子是核心軟肋。放眼2026年，如果其在海外市場復(fù)蘇、車載光學(xué)盈利兌現(xiàn)、稅率維持優(yōu)惠，那有望改善業(yè)績；如果行業(yè)持續(xù)低迷、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)、稅收優(yōu)惠取消，那業(yè)績或?qū)⒃俅纬袎骸Ｄ阏f呢？