最近，持續下跌的豬肉價，引發大家關注。

據農業農村部監測數據，自3月下旬起，全國生豬主流出欄均價跌破5元/斤關口，當前多地生豬價格在4.5—5元/斤區間低位運行。

回想2021年，當時非洲豬瘟后遺癥未退，全國外三元生豬均價一度高達18.4元/斤。

不到5年時間，豬價跌了超70%。

在此背景下，中國最大的生豬養殖企業牧原股份，近期發布了2025年財報。

財報顯示，2025年企業實現營業收入1,441.45億元，同比增長4.49%；凈利潤154.87億元，同比下降13.39%。

毫無疑問，豬價的下滑，已經給牧原股份，帶來了實質上的業績影響。

拆解來看，這又將給這家豬肉巨頭，帶來何種更深的影響？

豬肉為什么“崩”了

先回到問題的核心，此輪豬價為什么會“崩”？

供給端來看，2021年后，國內生豬出欄數量整體提升。據國家統計局，2025年，全國生豬出欄71,973萬頭，較上年增長2.4%。

同期，豬肉產量5938萬噸，增長4.1%，產量創歷史新高。

來源：企業財報

與此同時，能繁母豬存欄量在2025年上半年始終處于調控區間上限，意味著市場上“待投產”的產能依然充沛。

因此，供給端看，這相對頑固。

從需求端看，雖然這種變化更難察覺，但方向也已經確定。

隨著消費結構的悄然遷移，牛肉、雞肉、水產等多元替代，正在慢慢收窄豬肉的份額。

根據《中國農業展望報告（2024—2033）》預判：未來十年，豬肉等紅肉消費量預計下降。

供過于求，這好比一家工廠，產線一刻不停往外出貨，但下游倉庫早已堆滿，經銷商開始壓價，供給過剩的邏輯，最終都會壓向價格這一個出口。

再來看牧原股份的表現。

財報顯示，2025年，牧原出欄商品豬7798.1萬頭，同比增長19.1%；屠宰生豬2866.3萬頭，同比增長128.9%；實現營業收入1441.45億元，較上年增加4.49%。

無論從出欄量還是屠宰量來看，這都是歷史最高水平。

但2025年凈利潤154.87億元 同比下降13.39%

量在漲，收入在漲，利潤卻在跌，這組矛盾數字背后，毫無疑問受豬價嚴重影響了企業的盈利能力。

財報顯示，2020年牧原股份養殖業務毛利率從高峰時期的62.09%，此后一路下滑至2025年的17.29%，同比再降3.64個百分點。

與此同時，根據農業農村部監測數據，2025年出欄生豬頭均盈利為31元，較2024年減少了183元。

不過牧原股份這邊唯一值得關注的亮點，是成本端的進展。

財報顯示，牧原股份2025年全年生豬養殖完全成本約12元/公斤，較上年同期降低約2元/公斤。

也就是說，在行業整體難以盈利的年份，牧原靠著每公斤2元多的成本優勢，守住了盈利的底線。

說到底，養豬是賺的辛苦錢，這一點也不為過。

只是，這已經是牧原股份和大多數競爭對手最本質的區別，也是它穿越周期的核心支撐。

但這個優勢能維持多久，能否繼續拉開差距？

牧原面臨的“大考”

如果豬價的低迷只是短周期波動，等一等就過去了，那牧原的邏輯并不復雜，熬過去，等豬價反彈，利潤自然回來。

但長期來看，此次背后的結構性挑戰，正在壓向這門生意。

首先，是這一輪豬周期，比以往任何一輪都更難熬。

歷史上的豬周期有一個典型規律，價格跌了，養殖戶虧損，產能自發退出，供給減少，價格反彈。

而根據已有數據，自2006年7月以來，我國生豬價格經歷了4個完整的周期，每個輪回因生豬的養殖特性及流程時間而大致為3-4年。

但本輪不同，毫無疑問，這波豬周期下行尚未結束，并且從時間維度來看，此輪周期或成為生豬周期中最長的一個周期。

來源：同花順iFinD，安糧期貨研究所

這不是短期消費信心的問題，而是飲食結構的長期遷移，是一個不可逆的慢變量。

當消費量的增長預期本身已經變為負值，行業的供需均衡點就會永久性下移。

因此，本輪豬周期的持續時間會更長、恢復更慢，不是偶然，而是行業底層邏輯的變化正在顯現。

其次，成本優勢這條河正在變窄。

牧原的核心競爭力，說到底是成本控制能力。

自繁自養、飼料自配、全鏈條閉環，這套模式在行業上行期是放大利潤的杠桿，但在下行期，它同樣意味著更重的資產負擔和更大的資金壓力。

畢竟建廠的貸款還在還，設備折舊還在跑，停產的成本不比虧損經營低多少。這導致供給端的粘性遠超散養戶時代。

在此背景下，我們需要討論的是，規模化養殖場的重資產屬性，讓它們很難“說退就退”。

截至2025年末，牧原資產負債率為54.15%，負債合計約930億元。盡管較年初已主動下降171億元，資產負債率同比下降4.53個百分點，但絕對量依然龐大。

在豬價低迷、現金流收窄的周期里，利息支出是一項持續性壓力，重資產模式的財務脆弱性會被周期放大。

牧原近年來推行的“承包制”和“共創制”改革，外界往往解讀為管理創新。

但換一個角度看，把利潤分享和風險承擔向一線員工轉移，本質上是在成本壓力下的被動求變。

是降本手段，不是主動進攻。當整個行業都在做同樣的事情，牧原的相對優勢就在被逐步稀釋。

以上其實共同指向同一個結論，生豬養殖主業的增長天花板，已經清晰可見。

牧原需要新的增長故事，問題是，它手里現在有幾張牌，哪張更值得押注？

多元化看點在哪兒？

牧原當然也不僅是養豬，目前多元化最主要有兩個方向，新能源布局和屠宰出海。

首先，是新能源板塊。

牧原股份在此動作不少，早在2022年12月末，牧原股份便成立河南牧原新能源產業發展有限公司，注冊資本1億元。牧原新能源的經營范圍涉及太陽能發電業務、儲能業務、新興能源技術研發、生物質燃氣生產和供應等，可以說把大熱的光伏、電池、儲能等業務全都囊括其中。

此次年報顯示，牧原正在推進場區水電智能化運行，配套建設風電、光伏項目，目標是構建新能源供給、智能管控、數據平臺一體化體系，實現場區節能、降本、綠色發展。

但需要指出的是，對于牧原來說，新能源是降本邏輯成立，獨立價值仍是問號。

也就是說牧原布局新能源，核心邏輯只有一句話，先自給自用，降低能源成本。

畢竟生豬養殖是重度耗能行業，通風、取暖、飼喂、環控。每一個環節都在燒電。

因此從降本角度看，這個邏輯是完全成立的。

但關鍵問題在于，這是一個內部配套工具，能不能獨立產生商業價值的第二曲線？

事實上，目前光伏和儲能賽道早已是頭部集中、競爭慘烈的紅海市場。牧原進入這個賽道的，目前重點還是"用"而不是“賣”，它很難在這里形成對外輸出的獨立競爭力。

同時，市場主流機構對牧原新能源業務并未給出獨立估值，資本市場對這個故事的信心依然有限。

因此，牧原的新能源板塊，降本工具價值是真實的，獨立業務前景仍是問號。

這兩件事，不能混為一談。

其次，是屠宰與出海。

與新能源相比，或許屠宰業務和出海戰略，才是牧原2025年年報里真正值得高看的兩個信號。

先說屠宰。

財報顯示，2025年，牧原股份屠宰、肉食業務實現營業收入452.28億元，同比大幅增長86.32%，并于2025年首次實現年度盈利，全年產能利用率達到98.8%。

來源：企業財報

這個"首次盈利"，意味著，牧原"從養豬到賣肉"的全產業鏈邏輯，開始從戰略愿景變成可量化的經營成果。

截至2025年末，屠宰肉食業務已在全國20個省級行政區設立超過70個銷售分支。上游養殖與下游屠宰的協同效應，既降低了生豬銷售對市場豬價的依賴，又在消費端積累了直接的品牌資產。

再說出海。

2025年，牧原設立越南牧原有限公司，與越南BAF公司簽署合作協議，正式邁出技術出海的第一步。

牧原出海的邏輯，不是賣豬肉，而是輸出養豬解決方案。

東南亞的生豬養殖行業，整體水平比中國落后十至十五年。牧原三十年積累的育種技術、疫病防控體系、智能裝備和成本管控經驗，在越南、印尼這樣的市場里，是真正的降維競爭。

這不是同維度的價格戰，而是用系統能力去賦能一個發展階段差異顯著的市場。這種模式，在東南亞市場有著清晰的先發優勢窗口。

當然，海外市場的挑戰同樣真實，政策法規的差異、本地化運營能力的建設、文化和渠道的適配，這些都是需要時間積累的能力。

出海的故事講起來很好聽，但兌現的時間線，不可能是一兩年。

結 語

牧原是一家用工業化思維重構傳統農業的公司。

但再強的工業化能力，也無法脫離豬周期的引力，這是行業施加給它的約束條件，不因規模大小而豁免。

主業的天花板已經清晰，新能源是降本工具而非第二曲線，屠宰首次盈利和技術出海，是目前最真實的兩個增長信號，但它們要成長為能夠對沖主業壓力的獨立引擎，還需要時間，也需要耐心。

牧原的真正考驗，不是下一個季度的豬價，而是它能否在周期的低谷期，把新的增長邏輯跑通，建立起不依賴豬價的第二條生命線。

這是一場與時間的賽跑。