Q4轉虧凈利腰斬、股價暴跌75%，霸王茶姬怎么了？

霸王茶姬的跌宕給新茶飲行業帶來了諸多啟示：脫離市場的調性不值得堅守，加盟賺快錢不如利益共生、風險共擔持久，如何做好全球化是頭部品牌的必答題……曾經的神話已回歸現實，霸王茶姬的修復之路剛剛開始。

“走了一些彎路，耽誤了半年”，近日，霸王茶姬創始人張俊杰交出上市后首份財報之后，在業績電話會上罕見致歉。這個曾經被資本視為“東方星巴克”、頂著“美股新茶飲第一股”光環的品牌，征戰納斯達克即將滿一周年之際，卻遭遇了業績“滑鐵盧”：全年凈收入129.07億元，同比僅微增4%；歸母凈利潤11.71億元，相較2024年的25.16億元，同比下滑53.5%；第四季度更是由盈轉虧，營業利潤錄得-3550萬元，而去年同期盈利高達6.4億元。

圖片來源：霸王茶姬2025年財報

當蜜雪冰城、古茗、茶百道等品牌憑借性價比與下沉市場實現營收利潤雙增長時，定位中高端的霸王茶姬卻在“不降價丟流量，降價毀調性”的悖論面前手足無措。當新茶飲行業從增量狂奔到存量廝殺階段，高端茶飲賽道玩家如何越過價格戰、同質化、加盟反噬等重重大山，已經成為了亟待回答的問題。

增收不增利的高端茶飲

霸王茶姬2025年的財報用數據終結了此前的高增長神話。回望2023年，營收增速843%、凈利潤增速982%的霸王茶姬風光無限。2024年，其營收與利潤分別暴漲167%、214%，高增長得以延續。也正因如此，2025年業績反差強烈。

自上市以來，霸王茶姬股價累計跌幅超75%，市值蒸發超50億美元，這是資本市場對其經營業績“用腳投票”的結果：2025年，全年商品交易總額（GMV）315.8億元，同比僅增7.2%；大中華區同店GMV增速連續8個季度下滑，第四季度同比暴跌25.5%。門店擴張明顯踩下剎車，2024年凈增2929家，2025年僅凈增1013家，增速大幅放緩。

圖片來源：霸王茶姬2025年財報

進行同業的橫向比較，便不難發現高端茶飲與平價品牌分化顯著。根據新茶飲六家頭部上市公司2025年業績數據，蜜雪集團營收335.6億元、凈利潤58.9億元，同比分別增長35.2%、32.7%；古茗營收129.1億元、凈利潤31.1億元，同比暴漲46.9%、110.3%；茶百道、滬上阿姨凈利潤增速均超50%。唯有霸王茶姬與奈雪的茶這對“難兄難弟”陷入了盈利泥潭，而霸王茶姬是其中利潤大幅下滑最顯著的品牌。

圖片來源：蜜雪冰城股份有限公司2025年財報

圖片來源：古茗控股有限公司2025年財報

為調性執念與遲鈍買單

霸王茶姬創始人張俊杰口中的“耽誤了半年”，背后成因復雜。

輕視了外賣價格戰，堅守高端卻脫離了市場，是霸王茶姬自己承認的直接原因。2025年下半年，9.9元/杯奶茶席卷南北，新茶飲價格戰激戰正酣，蜜雪、古茗、瑞幸紛紛下場爭奪流量。堅守16至25元價格帶的霸王茶姬為了捍衛品牌調性拒絕補貼，低估了外賣價格戰對線下市場的沖擊。在品牌外賣收入占比超40%的前提下，拒絕降價的直接后果就是霸王茶姬的訂單流失、營收下滑，四季度營收同比下降10.8%，成為業績急轉直下的導火索。

除此之外，產品創新跟不上、試圖依靠大單品“一招鮮、吃遍天”也是業績承壓的重要原因。霸王茶姬四成的銷售額都靠“伯牙絕弦”貢獻，前三大單品占比高達65%，這一高度集中的產品結構正成為其增長的掣肘：極致的大單品可以帶來高效供應鏈，卻也埋下了輕易被模仿、被圍剿的隱患——瑞幸的“輕輕茉莉”、古茗的“云嶺茉莉”，都是年輕人喜愛的低價平替。2025年全年，因內部調整放緩了創新腳步的霸王茶姬只推出十余款新品，無法與同行一年上新三十乃至五十款的節奏相匹敵，在高頻迭代的競爭中逐漸掉隊。

管理能力與規模擴張速度不匹配，也是霸王茶姬業績承壓的誘因。從當初的幾百人擴張成如今的3400余人后，早期的“沖鋒式”管理已嚴重過時，無法與大型連鎖精細化需求相兼容。這就導致了霸王茶姬在2025年下半年組織架構調整耗時過長、效率低下，市場響應遲緩、決策滯后，錯過了應對競爭、迭代產品的關鍵窗口。

加盟模式的反噬

霸王茶姬在全球的7000多家門店中，有超九成為加盟店。加盟模式作為霸王茶姬曾經的高速擴張引擎，在2025年暴露了“后遺癥”，使得其盈利遭到了反噬。

按照傳統的“供銷模式”，總部與門店的利益捆綁并不強，品牌的盈利方式是向加盟商售賣原材料。隨著單店GMV持續下滑，霸王茶姬的加盟商陷入普遍困境。財報數據顯示，大中華區單店月均GMV已從巔峰期的約57.5萬元跌至33.74萬元，跌幅超40%，門店盈利能力幾乎腰斬。核心商圈租金高企疊加客流下滑，導致大量加盟商關店止損。同時，霸王茶姬在部分地區門店密度過大，“自相殘殺”的局面造成同區域內耗，以至于規模增長無法轉化為效益增長，踏入了“量增利減”的怪圈。

為優化加盟生態，霸王茶姬開啟了“斷臂求生式”的轉型。一方面大力增加直營門店數量，使得自營門店從169家猛增至615家，通過回購優質門店穩定品牌形象；另一方面取消原材料供銷，宣布采用GMV分成模式與加盟店實現利益捆綁，承諾“只有加盟商賺錢，公司才能賺錢”。轉型帶來的陣痛不可避免，直營拉高成本直接導致四季度虧損，分成模式削減總部收入，利潤修復尚需時間。

海外成為唯一亮色

2025年第四季度，霸王茶姬海外GMV達3.7億元，同比暴漲84.6%，已連續三個季度增速超75%，這組數據成為其2025年財報中的最大亮點。霸王茶姬報告期末的海外門店達345家，覆蓋7個國家，馬來西亞、泰國等成熟市場單店效益顯著優于國內。這很大程度上得益于海外“東方茶”定位稀缺，能夠擺脫內卷下的價格戰困擾，使得品牌溢價順利變現。

在此基礎上，霸王茶姬制定了“國內穩存量，海外求增量”的務實發展路徑，將2026年定為“海外筑基年”，計劃新增海外門店200家，國內則全面收縮，全年僅新增300家，聚焦存量門店修復，以“穩同店、保盈利”為核心目標。

霸王茶姬的跌宕給新茶飲行業帶來了諸多啟示：脫離市場的調性不值得堅守，加盟賺快錢不如利益共生、風險共擔持久，如何做好全球化是頭部品牌的必答題……曾經的神話已回歸現實，霸王茶姬的修復之路剛剛開始，能否在壓力之下成為穿越周期的品牌，還需市場屏息以待。

作者 | 怡婷

編輯 | 吳雪

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