出品|圓維度

電解液龍頭企業(yè)天賜材料（002709.SZ）剛交出一份不錯(cuò)的年報(bào)，轉(zhuǎn)身就向港交所遞交了招股書(shū)。3月27日，公司第二次向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，摩根大通、中信證券、廣發(fā)證券為其聯(lián)席保薦人。這距離其去年9月首次遞表失效，僅過(guò)去了5天。

但真正讓投資者捏一把汗的，是另一件事。

就在年報(bào)披露后沒(méi)幾天，公司三名核心高管開(kāi)始減持股票。據(jù)3月底公告，副董事長(zhǎng)徐三善、董事兼副總經(jīng)理顧斌、副總經(jīng)理史利濤，在2月11日至3月27日期間合計(jì)減持67.30萬(wàn)股。其中，徐三善3月16日一天就減持10萬(wàn)股，套現(xiàn)約477.5萬(wàn)元；顧斌3月11日減持10萬(wàn)股，套現(xiàn)約485.1萬(wàn)元。

業(yè)績(jī)大漲，卻遠(yuǎn)未回到巔峰

天賜材料的主營(yíng)業(yè)務(wù)是鋰離子電池材料，被稱(chēng)為“電解液一哥”，自2016年起連續(xù)九年全球出貨量第一。3月9日晚間，公司披露2025年年報(bào)：營(yíng)收166.5億元，同比增長(zhǎng)33%；歸母凈利潤(rùn)13.62億元，同比大增181.43%。

看起來(lái)不錯(cuò)。但這個(gè)數(shù)字，甚至沒(méi)到2022年歷史高點(diǎn)的四分之一。

過(guò)去幾年，天賜材料的凈利潤(rùn)和股價(jià)都在大幅波動(dòng)。2022年曾是公司的業(yè)績(jī)頂峰，此后一路回落。2025年雖然大幅反彈，但和巔峰期的差距，依然觸目驚心。

年報(bào)里還藏著一句話(huà)：“最近一年審計(jì)報(bào)告顯示公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性。”一家全球龍頭在自己的年報(bào)里寫(xiě)下這句話(huà)，本身就很耐人尋味。

碳酸鋰一年漲兩倍，成本壓頂

更大的考驗(yàn)還在后面。天賜材料的核心原材料是碳酸鋰，其成本占公司生產(chǎn)成本比例較大，原材料價(jià)格波動(dòng)會(huì)直接影響盈利水平。2025年碳酸鋰走出典型的V形反轉(zhuǎn)——年初還在7.5萬(wàn)元/噸左右，6月一度跌到5.9萬(wàn)元/噸的年內(nèi)最低點(diǎn)，下半年開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)反彈。

這一漲就沒(méi)停。截至4月3日，電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)15.8萬(wàn)元/噸，相較2025年下半年6-7萬(wàn)元的價(jià)格水平，已實(shí)現(xiàn)超1.2倍的上漲。業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)，2026年全球鋰市場(chǎng)可能出現(xiàn)8萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量的短缺，摩根士丹利、瑞銀均認(rèn)為供需格局偏緊。

換句話(huà)說(shuō)，天賜材料正面臨原材料價(jià)格飆漲、下游需求增速放緩的雙重?cái)D壓。而正是在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上，公司選擇赴港上市，同時(shí)核心高管加速減持。

眼下，天賜材料在招股書(shū)中坦言，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，中國(guó)電解液行業(yè)正處于供需失衡背景下的深度調(diào)整期。一邊是全球化布局需要大量資金，另一邊是成本壓力與市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)疊加——這場(chǎng)赴港上市的資本大戲，才剛剛開(kāi)場(chǎng)。