巨虧234億，外賣大戰擊穿美團盈利基本盤

■從盈利的巔峰跌入巨虧深淵

■行業對本地生活賽道競爭邏輯重新審視
■核心業務造血能力減弱，美團守擂之戰愈發艱難

作者|汪時雨

編輯|陳秋

另鏡ID：DMS-012

3月26日，美團發布了2025年第四季度及全年財報，一組核心數據揭開了這家本地生活巨頭的艱難處境。

2025年，美團全年實現營收3649億元，與上年同比增長8%，凈虧損達234億元，經營虧損170億元。反觀2024年，美團實現的凈利潤為358億元，短短一年時間，美團就從盈利的巔峰跌入了巨虧的深淵。

這份財報不僅打破了市場對美團“現金牛”業務的固有認知，更引發了行業對本地生活賽道競爭邏輯的重新審視，全球三大信用評級機構標普、穆迪也隨即下調對美團的信用評級及展望。面對市場份額被競爭對手持續擠壓，核心業務造血能力持續減弱，投入新業務持續失血等多重壓力，美團的守擂之戰也變得愈發艱難。

業績惡化：

從盈利到巨虧的斷崖式下跌

美團2025年財報所暴露的嚴峻態勢，集中體現在其核心財務指標的全面惡化，尤其是利潤與現金流的雙重崩塌，表現遠不及市場預期。盡管其營收仍然保持著個位數的增長，但這種增長背后伴隨著的，通常是高企的成本投入和低效的資源消耗，這意味著大量收入并未轉化為實際盈利。

從核心盈利指標來看，美團的虧損態勢全面蔓延。2025年，美團全年凈虧損234億元，相較于2024年358億元的正向利潤，盈虧差額高達592億元，同期的經營虧損為170億元。

而原本被視作美團盈利支柱和“現金牛”的核心本地商業板塊也由盈轉虧，2025年全年虧損69億元，美團的盈利基本盤至此徹底失守。另外從單季度來看，美團的表現更為慘淡，2025年第四季度，其核心本地商業單季虧損100億元，較同年三季度環比大幅收窄。

美團毛利率的大幅下滑也再次印證了其成本控制能力的失控。根據財報顯示，2025年美團的毛利率從上年的38.4%下滑至30.4%，8個百分點直接導致單位盈利空間大幅壓縮，這意味著美團今年每實現100元營業收入，較上年就會減少8元的盈利。其中，2025年第四季度美團的毛利率進一步降至25.28%，創近五年單季最大跌幅，銷售成本占收入比重也從62.2%飆升至73.8%，即每實現1元收入，有超過0.7元用于覆蓋銷售成本。

與此同時，現金流的惡化更是直接敲響了美團企業經營的警鐘。

2025年，美團經營活動現金流從2024年的凈流入571億元，轉為凈流出138億元，現金流差額達709億元，這意味著其主營業務的造血能力大幅下降。其中，核心業務經營活動現金流從492億元凈流入轉為87億元凈流出，曾經的“現金牛”徹底淪為現金黑洞，直接拖累了公司的整體資金面。

經營成本的大幅攀升是導致美團巨虧的直接推手。2025年，美團的銷售費用高達1029.34億元，占收入的比重從2024年的19.0%飆升至28.2%，同比大增60.9%，費用規模幾乎與1068億元的現金及現金等價物持平。

此外，美團全年研發投入260億元，同比增長23%，行政開支186億元，同比增長18.2%，海外運營成本、AI研發投入、雇員薪酬等均成為了新的成本增量，進一步加劇了企業盈利壓力。

值得注意的是，美團賬面看似充裕的資金儲備，實則是源于大幅收縮對外投資和資本開支后換來的階段性結果。截至2025年末，美團的現金及現金等價物為1068億元，較2024年末的708億元有所提升，疊加短期理財投資601億元，賬面流動性較為充裕。

但在這一數據的背后，是美團股票回購規模的大幅縮減。根據已披露回購數據，美團在2025年前三季度的股票回購金額為3.92億元，相較于2024年前三季度281.58億港元的回購金額，同比縮減 98.6%，回購力度的斷崖式下滑意味著，美團正在全面收緊投資節奏，放慢擴張業務的步伐。

巨虧背后：

競爭內卷與戰略失衡的反噬

美團2025年的巨虧并非沒有預兆，而是行業內白熱化競爭、戰略資源錯配以及不斷收緊的合規壓力等多重因素共同作用下的產物。其中，即時零售賽道的內卷式競爭則是壓垮美團盈利的最后一根稻草。

2025年是即時零售巨頭全面出擊的一年，阿里、京東相繼加碼外賣與即時配送賽道，打破了美團長期以來一家獨大的格局，賽道競爭也陷入白熱化階段。美團為守住市場份額，被迫卷入慘烈的補貼大戰，最終陷入“殺敵八百、自損一千”的局面。

3月11日，國際投行瑞銀發布了《中國互聯網行業—即時零售月度報告：補貼持續常態化》，以騎手應用停留時長為核心代理指標測算，截至2026年2月，美團、阿里（蜂鳥/淘寶）、京東的市場份額分別為67%、23%、10%，與1月數據基本持平；按日均單量估算，三者單量份額分別為51%、42%、7%，行業格局整體穩定。由此可以看到，在全品類即時零售領域，美團、阿里、京東合計占據超89%市場份額，美團穩居首位。

但美團在這個守擂的過程中所付出的代價卻是慘痛的。為應對競爭，美團全年加大餐飲行業直接補貼力度，用戶補貼支出同比增長42%，但低效補貼未能帶來用戶粘性的顯著提升，反而導致營銷效率大幅下滑。與此同時，商家端傭金率下調、騎手端成本上漲形成雙向擠壓，直接導致核心外賣業務利潤率大幅下滑，曾經的盈利支柱造血能力急劇惡化。

競爭對手方面，阿里持續加碼即時零售賽道，展現出強勁的競爭態勢；抖音則從到店業務側翼突襲，分流美團部分市場份額，這些戰略動作都進一步加劇了美團的競爭壓力。

面對京東此前的百億補貼，美團CEO王興曾公開表示“將不惜代價贏得競爭”，但如今王興的話鋒卻發生了轉向——在3月26日晚間的財報電話會上，王興談及內卷式競爭時表示，“我們認為監管導向已經十分明確，監管部門堅決反對內卷式競爭，堅決倡導健康有序的市場環境。外賣行業中以補貼、低價為驅動的競爭，是典型的內卷式競爭。

我想重申我們的立場：我們堅決反對內卷式競爭，將積極配合監管部門的相關調查工作，我們也正在努力維持市場領先地位的同時降低在低質量訂單上的資源投入。展望2026 年，無論市場環境如何變化，我們的戰略方向始終清晰。”

更值得警惕的是，除了參與行業內競爭，美團新業務虧損的持續擴大也是導致其巨虧的原因之一。

2025年，美團新業務的虧損規模從73億元擴大至101億元，投入產出效率持續走低。在食雜零售領域，美團旗下小象超市采用重資產前置倉模式，單倉建設成本超200萬元，單城供應鏈搭建成本超5000萬元，但截至2025年底，單倉日均訂單僅為盈利平衡點的70%，食雜零售全年虧損達62億元，重資產投入并未能轉化為盈利優勢，反而成為沉重的資金負擔。

2025年12月，美團優選大幅收縮運營區域，此前宣布以7.17億美元收購叮咚買菜國內業務的交易亦尚未獲得監管審批，這在一定程度上也反映出了美團在食雜零售領域擴張的波折。此外，在國際化業務方面，美團旗下Keeta加速全球布局，但整體仍處于投入期，尚未實現盈利。

在AI方面的布局也極大的增加了美團的成本壓力。2025年，美團研發投入達260億元，同比增長23%，重點布局AI領域并推出面向用戶的AI助手“小美”“小團”及商戶端AI經營工具，但在本輪AI與補貼結合的競爭中，美團的AI并未對其起到顯著的競爭優勢。反觀2026年春節期間，淘寶閃購聯合千問開展補貼活動，直接導致美團茶飲外賣訂單環比下降約20%。

此外，在監管層面，由不正當競爭行為引發的監管合規風險市場出現。2025年7月，市場監管總局聯合多部門約談美團，明確要求禁止變相“二選一”、切實保障騎手權益；2026年3月，北京市市場監管局等部門聯合約談美團、淘寶閃購、京東等12家平臺企業，通報“內卷式”競爭問題并要求整改。

4月2日，市場監管總局在北京召開外賣平臺企業行政指導會，再次指導美團、淘寶閃購、京東3家平臺企業嚴格落實即將實施的《網絡餐飲服務經營者落實食品安全主體責任監督管理規定》，強化企業食品安全主體責任，采取切實有效措施，保障消費者飲食安全。值得一提的是，該會議強調，外賣平臺企業要以《規定》正式實施的6月1日為時間節點，倒排工期，對照《規定》各項要求，全面梳理現有制度、流程、人員配備、技術保障等環節，盡快開展自查整改。

這意味著，美團正面臨全方位、高頻次、強約束的監管壓力，不僅要在競爭層面停止內卷式價格戰、放棄不正當競爭手段，還必須在6月1日前完成食品安全合規的全面整改。持續加碼的監管要求，一方面將進一步壓縮其通過補貼搶占市場的空間，削弱價格戰能力，另一方面，合規整改與食品安全投入的增加，會持續抬升運營成本，進一步拖累盈利表現，在經營與合規的雙重約束下，美團后續的發展空間與盈利修復難度將顯著增加。

突圍之路愈發艱難

評級下調引發連鎖反應

美團2025 年的巨額虧損，不僅致使業績全面承壓，更引發了一系列連鎖反應，首當其沖的便是國際信用評級遭接連下調。

2026 年 2 月 11 日，穆迪在維持美團 “Baa1” 發行人評級與高級無抵押評級的同時，將評級展望由穩定調整為負面。穆迪副總裁兼高級分析師王穎指出，負面展望體現出激烈競爭下，美團外賣業務復蘇不確定性持續加劇，持續的利潤壓力與投資需求，或將使其杠桿率長期高于此前預期水平。3 月 4 日，標普進一步將美團信用評級下調至 “BBB+”，同樣賦予負面展望。

評級下調直接影響國際資本流向與企業融資環境，推高美團境外發債、銀行貸款的利率水平，加劇融資壓力并持續侵蝕利潤空間；同時，評級機構的負面判斷也將動搖機構投資者信心，可能引發股價波動，削弱市場對其后續擴張與大額投入的預期。

多重困局疊加之下，美團的突圍之路愈發艱難。事實上，美團的巨虧與困境折射出了本地生活賽道的深層變革，對于美團而言，過去依賴補貼、追求規模的粗放式競爭模式已然走到盡頭，未來破局的關鍵并非死守市場份額，而是在構建健康商業生態的基礎上，修復核心業務的造血能力，并尋找新業務實現可持續盈利的多種路徑。