2026 年全球 ADC 賽道的第一筆重磅交易，終于塵埃落定。

4 月 7 日，吉利德官宣以31.5 億美元首付款 + 最高 18.5 億美元里程碑付款，總價(jià) 50 億美元收購德國 ADC 公司 Tubulis。

不同于此前 MNC 們 “補(bǔ)靶點(diǎn)、補(bǔ)管線” 的常規(guī)并購，吉利德這筆交易的邏輯，徹底變了。

首席財(cái)務(wù)官安德魯?迪金森在電話會(huì)議上直言：“僅憑核心資產(chǎn) TUB-040 在卵巢癌的潛在價(jià)值，就能收回全部預(yù)付款。” 但明眼人都能看出，TUB-040 只是開胃菜，Tubulis 手里那套能持續(xù)產(chǎn)出下一代 ADC 的技術(shù)平臺(tái)，才是吉利德真正不惜重金要拿下的底牌。

這不是一次簡單的產(chǎn)品補(bǔ)位，而是吉利德在踩過 Trodelvy 的坑、交過巨額學(xué)費(fèi)后，對 ADC 賽道競爭邏輯的一次深刻修正。它也清晰地揭示了 2026 年 ADC 行業(yè)的三大核心趨勢：

• 曾被宣判 “死刑” 的失意靶點(diǎn)，正在新一代技術(shù)加持下重獲新生；

• 單一產(chǎn)品的估值正在縮水，能持續(xù)造血的技術(shù)平臺(tái)，成為巨頭爭奪的核心籌碼；

• 整個(gè)行業(yè)的并購邏輯，已經(jīng)從早期的 “靶點(diǎn)與分子之爭”，全面升級為 “平臺(tái) + 確定性資產(chǎn)” 的雙重掠奪。

看懂了這三點(diǎn)，也就看懂了 ADC 下半場的戰(zhàn)爭格局。

一、NaPi2b：從 “死亡靶點(diǎn)” 到卵巢癌 ADC 新希望

吉利德的這筆交易，首先讓一個(gè)沉寂多年的靶點(diǎn) ——NaPi2b，重新回到了行業(yè)的聚光燈下。

卵巢癌是婦科腫瘤中死亡率最高的癌種，全球每年新增病例約 30 萬，70% 的患者確診時(shí)已是晚期，整體 5 年生存率不足 50%。盡管 PARP 抑制劑帶來了一定進(jìn)展，但鉑耐藥患者的治療選擇依然極度匱乏，臨床需求極為迫切。

而 NaPi2b，被業(yè)內(nèi)公認(rèn)為 “卵巢癌最佳 ADC 靶點(diǎn)”：

• 表達(dá)覆蓋極廣：除黏液性亞型外，超過 90% 的卵巢癌樣本高表達(dá) NaPi2b，幾乎實(shí)現(xiàn)了患者全覆蓋，無需生物標(biāo)志物篩選；

• 特異性極佳：正常組織僅存在極低水平的基礎(chǔ)表達(dá)，理論上能實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的腫瘤殺傷，降低脫靶毒性；

• 機(jī)制適配性強(qiáng)：作為譜系生物標(biāo)記物而非癌基因，不適合小分子抑制劑，卻完美適配 ADC 的作用邏輯。

但就是這樣一個(gè) “天選靶點(diǎn)”，此前的研發(fā)之路卻堪稱慘烈。羅氏、Mersana、Gentech 等多家巨頭先后折戟，核心原因只有一個(gè)：傳統(tǒng) ADC 技術(shù)無法平衡療效與安全性。

早期 NaPi2b ADC 為了提升療效，盲目提高藥物抗體比（DAR）至 10-15，卻導(dǎo)致藥物疏水性增強(qiáng)、血清穩(wěn)定性下降，毒素在循環(huán)中提前釋放，引發(fā)嚴(yán)重的肺毒性和眼毒性，最終不得不終止研發(fā)。

直到 TUB-040 的出現(xiàn)，才徹底打破了這一僵局。

2025 年 ESMO 大會(huì)上公布的 1/2a 期臨床數(shù)據(jù)，驚艷了整個(gè)行業(yè)：

• 療效方面：在未經(jīng)生物標(biāo)志物篩選的多線治療卵巢癌患者中，TUB-040 的客觀緩解率（ORR）高達(dá)59%，其中 1 例患者實(shí)現(xiàn)完全緩解；這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超同適應(yīng)癥的 FRα ADC（ORR 約 40%）和 CDH6 ADC（ORR 約 35%）；

• 安全性方面：≥3 級治療相關(guān)不良反應(yīng)（TRAEs）發(fā)生率僅為22%，主要為中性粒細(xì)胞減少，未出現(xiàn)嚴(yán)重的肺毒性或眼毒性，顯著優(yōu)于所有已上市的卵巢癌 ADC。

憑借這一數(shù)據(jù)，TUB-040 已獲得 FDA 快速通道資格，有望成為全球首款獲批的 NaPi2b ADC。除此之外，它還在拓展非小細(xì)胞肺癌適應(yīng)癥，70% 的非鱗狀非小細(xì)胞肺癌患者同樣高表達(dá) NaPi2b，市場潛力巨大。

二、真正值錢的，從來都不是單一產(chǎn)品

如果說 TUB-040 是吉利德買下的 “現(xiàn)在”，那么 Tubulis 的下一代 ADC 技術(shù)平臺(tái)，就是它買下的 “未來”。

這也是吉利德從 Trodelvy 的教訓(xùn)中得出的最深刻結(jié)論。2020 年，吉利德以 210 億美元天價(jià)收購 Immunomedics，核心資產(chǎn)正是 Trop2 ADC Trodelvy。但此后 Trodelvy 的銷售額遠(yuǎn)不及預(yù)期，市場份額被 DS-8201 不斷蠶食，這筆交易也成為了 ADC 行業(yè) “高價(jià)買單一產(chǎn)品” 的典型反面教材。

這一次，吉利德不再賭單一產(chǎn)品的成敗，而是直接買下了能持續(xù)產(chǎn)出優(yōu)質(zhì) ADC 的 “生產(chǎn)線”。Tubulis 的技術(shù)平臺(tái)由三大核心模塊構(gòu)成，每一個(gè)都精準(zhǔn)解決了當(dāng)前 ADC 行業(yè)的核心痛點(diǎn)：

1.P5 偶聯(lián)技術(shù)：高 DAR ADC 的 “破局者”

P5 是一種基于乙炔基磷酰胺酯的新型半胱氨酸選擇性偶聯(lián)技術(shù)，徹底解決了傳統(tǒng)馬來酰亞胺偶聯(lián)的兩大頑疾：

• 血清穩(wěn)定性大幅提升：毒素不會(huì)在循環(huán)中提前釋放，避免了脫靶毒性；

• 高 DAR 仍保持親水性：通過在接頭中引入親水基團(tuán)，成功制備出 DAR 值高達(dá) 8 的均質(zhì)化 ADC，且藥代動(dòng)力學(xué)特性與天然抗體一致。

這正是 TUB-040 能在高 DAR 下仍保持優(yōu)異安全性的核心原因。

2.Tubutecan 載荷系統(tǒng)：療效與安全性的完美平衡

Tubutecan 是基于 P5 技術(shù)的專有連接子 - 載荷系統(tǒng)，搭載拓?fù)洚悩?gòu)酶 I 抑制劑依沙替康。臨床前數(shù)據(jù)顯示：

• 腫瘤組織中的依沙替康暴露量，是其他同類平臺(tái)的2 倍，抗腫瘤效果顯著增強(qiáng)；

• 肝臟組織中幾乎檢測不到依沙替康，徹底解決了傳統(tǒng) TOP1 抑制劑 ADC 常見的肝臟毒性問題，同時(shí)無明顯肺毒性。

Alco5 是 Tubulis 最具前瞻性的技術(shù)，靈感來源于 ProTide 前藥技術(shù)，首次實(shí)現(xiàn)了含羥基小分子藥物的穩(wěn)定偶聯(lián)和無痕釋放。

• 它解決了 SN38、吉西他濱等經(jīng)典化療藥無法用于 ADC 的行業(yè)難題；

• 基于 P5+Alco5 技術(shù)，Tubulis 已經(jīng)搭建了降解抗體偶聯(lián)物（DAC）平臺(tái)，將治療范圍從癌癥拓展到了炎癥、病毒學(xué)等領(lǐng)域。

交易完成后，Tubulis 將作為獨(dú)立子公司運(yùn)營，其慕尼黑基地將成為吉利德的全球 ADC 創(chuàng)新中心。吉利德明確表示，“Tubulis 的團(tuán)隊(duì)和科學(xué)專長，是此次收購的核心價(jià)值”。這意味著，吉利德買下的不僅是現(xiàn)有技術(shù)，更是未來十年 ADC 技術(shù)迭代的能力。

三、ADC 交易邏輯大洗牌：得平臺(tái)者，得天下

吉利德的這筆收購，不是孤立的個(gè)案，而是整個(gè) ADC 行業(yè)并購邏輯轉(zhuǎn)變的縮影。

回顧過去三年的 ADC 交易，我們能清晰地看到一條演變軌跡：

• 2023 年，輝瑞 430 億美元收購 Seagen，艾伯維 101 億美元收購 ImmunoGen，核心邏輯還是 “買重磅產(chǎn)品 + 成熟平臺(tái)”；

• 2024 年，默沙東與第一三共達(dá)成 184 億美元合作，引進(jìn) 3 款 ADC 管線，開始側(cè)重 “平臺(tái)技術(shù)共享 + 管線聯(lián)合開發(fā)”；

• 到了 2026 年，巨頭們的交易已經(jīng)完全向技術(shù)平臺(tái)傾斜，單一產(chǎn)品的吸引力大幅下降。

今年以來的所有 ADC 合作，無一例外都是平臺(tái)層面的深度綁定：

• 1 月，Lonza 旗下 Synaffix 與 Sidewinder 達(dá)成多靶點(diǎn)許可協(xié)議，共同開發(fā)雙特異性 ADC；

• 2 月，中外制藥引進(jìn) Araris Biotech 的 AraLinQ 連接子 - 載荷技術(shù)；

• 4 月，藥明合聯(lián)與 Akari Therapeutics 合作，基于后者的 PH1 剪接體抑制劑載荷開發(fā)新一代 ADC。

中國創(chuàng)新藥企業(yè)也早已跟上了這一趨勢。2025 年中國 ADC BD 交易額第一的交易，正是啟德醫(yī)藥與 Biohaven、AimedBio 達(dá)成的平臺(tái)合作，覆蓋 21 個(gè)靶點(diǎn)的 ADC 全球開發(fā)權(quán)益；詩健生物、天演藥業(yè)等企業(yè)，也紛紛通過技術(shù)平臺(tái)授權(quán)，實(shí)現(xiàn)了全球化布局。

這一切都在說明：ADC 賽道的競爭，已經(jīng)徹底告別了 “靶點(diǎn)扎堆、分子內(nèi)卷” 的上半場，進(jìn)入了 “技術(shù)平臺(tái)為王” 的下半場。

單一產(chǎn)品總有專利到期、被競品超越的一天，但一個(gè)成熟的技術(shù)平臺(tái)，卻能源源不斷地產(chǎn)出差異化的創(chuàng)新藥物。對于巨頭們而言，擁有了平臺(tái)，就擁有了未來十年的競爭主動(dòng)權(quán)。

【銳評】 從 210 億買 Trodelvy 的沖動(dòng)，到 50 億買 Tubulis 平臺(tái)的理性，吉利德的轉(zhuǎn)變，是整個(gè) ADC 行業(yè)走向成熟的標(biāo)志。

曾經(jīng)，我們以為 ADC 的戰(zhàn)爭是靶點(diǎn)之爭，是分子設(shè)計(jì)之爭。但現(xiàn)在我們終于明白，真正的壁壘，是底層的偶聯(lián)技術(shù)、連接子技術(shù)和載荷技術(shù)。這些技術(shù)決定了 ADC 的療效上限和安全性底線，也決定了企業(yè)能走多遠(yuǎn)。

對于國內(nèi)藥企而言，這既是警示，也是機(jī)遇。當(dāng)巨頭們都在瘋狂囤積技術(shù)平臺(tái)時(shí)，再去跟風(fēng)做 me-too ADC，已經(jīng)沒有任何意義。只有沉下心來打造自己的核心技術(shù)平臺(tái)，做出真正差異化的產(chǎn)品，才能在未來的全球競爭中占據(jù)一席之地。

ADC 的故事，遠(yuǎn)沒有結(jié)束。而真正精彩的部分，才剛剛開始。

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