“天齊鋰業”對決“贛鋒鋰業”！

去年的鋰礦行業終于賺錢了，而且今年一季度肯定都拿到了開門紅，因為鋰價從去年4季度開始，就在逐漸回升，而且延續到現在。

因為這幾個月碳酸鋰的行情好，所以有些機構就給出了很樂觀的判斷，說今年碳酸鋰價格會到20萬/噸左右。

理由是供需關系跟以前不一樣了，以前是產能嚴重過剩，但是從今年開始，供需關系會變成緊平衡，今年全球需求大概是200萬噸以上，供給是210萬噸左右，兩者的增速都接近30%。

但是，還有個但是啊，但是供需關系會從上半年的緊平衡轉變為下半年的供不應求，因為供給增長的速度低于需求增長的速度，所以下半年碳酸鋰價格還要漲。

我估計給出供給增長速度比較低的原因，應該是因為津巴布韋那個事情吧，這東西也是變來變去的，說不好，據說昨天就開始放開了。

除此之外還有宜春四家鋰礦停產換證，宜春可是亞洲鋰都，全國90%的鋰云母資源都在宜春，所以影響還是挺大的。

關于需求的預測，我覺得沒什么問題，今年200萬噸以上是有的，應該也是210萬噸左右，如果儲能繼續使勁擴產使勁卷，弄不好會更高，超過1000GWh都不算什么。

有時間我也會詳細講儲能，現在國內的儲能極其卷，再這樣下去就是下一個光伏，但是似乎很多人都只看到了儲能需求的大幅度增長，并不關注供給端的產能擴張情況。

說到光伏，昨天又傳小作文了，前段時間收儲平臺的小作文才剛消停，這下又來了多晶硅企業聯合減產的小作文，實際上并沒有，協鑫和隆基都馬上出來辟謠了。

多晶硅剛經歷一個過山車，價格從3萬漲到6萬，現在又差不多快跌回3萬了。

碳酸鋰價格會不會也來這么一出呢？

這是碳酸鋰主力連續的價格趨勢，年初曾接近19萬的高位，現在是15萬左右波動。

當然不能拿多晶硅的價格走勢來參照碳酸鋰，多晶硅是早就產能嚴重過剩，碳酸鋰還沒到那個程度，但是邏輯是一樣的。

碳酸鋰目前確實需求很旺盛，但是擴產同樣很積極，按照機構的說法，未來幾年供給端每年擴產40~50萬噸，我覺得這個可能低估了。

比如紫金礦業，現在是還沒有正式開采，所以去年鋰產量只有2.6萬噸，但是按照公司的計劃，今年就是12萬噸，過兩年就是30萬噸左右。

以紫金礦業的風格，未來有沒有可能產能更大？要知道他的資源量可是高達1900萬噸。

而且它的目標是成為全球最大的鋰礦生產企業之一，這是年報里面說的，我認為會說到做到，如果真成為全球最大，產量會是多少？

反正贛鋒鋰業說計劃在2030年之前做到不低于60萬噸的產能，當然是包含所有鋰產品的。

所以我認為未來的鋰行業供需關系不會這么簡單，一定會供大于求，這也是我們中國的風格，怎么可能出現一個沒有絕對壁壘，還供不應求的情況。

不過現在由于儲能的短時間爆發增長，確實給碳酸鋰帶來了供應壓力，所以近一年時間，天齊鋰業股價翻了一倍還多，贛鋒鋰業甚至奔著翻2倍去了。

同為鋰礦雙雄，現在兩者的差異確實越來越大了，贛鋒鋰業市值近1800億，天齊鋰業只有不到1100億，當然業績差異也挺大。

上圖是贛鋒鋰業2025年的業績，營收231億，同比增長22%，歸母凈利潤16億，2024年是虧損21億，就別同比增長了。

但是扣非凈利潤依然是虧損近4億的，2024年虧損近9億，區別不大。

還有去年的經營現金流凈額只有29億，同比大降43%，資產負債率54%，還在繼續增長。

有一點需要提醒，贛鋒鋰業的業務很復雜，他走的是產業鏈多元化路線，如果只關注鋰產品，去年鋰系列產品收入是121億，同比增長7%，毛利率是16%。

之所以這樣區分，是因為如果要和天齊鋰業對比，就要用同樣的業務才看得出好壞，天齊鋰業走的是專注鋰礦路線，所有業績全部來源于鋰產品。

上圖是天齊鋰業2025年的業績，營收103億，同比下降21%，歸母凈利潤4.6億，2024年是虧損79億，也別同比增長了。

但是扣非凈利潤轉正了，賺了近4億，2024年虧損近8億。

還有去年的經營現金流凈額也只有30億，同比大降47%，雙雄半斤八兩。

但是天齊鋰業的資產負債率只有28%，還略微有點下降，遠低于贛鋒鋰業。

上圖是天齊鋰業的毛利率，贛鋒鋰業只有16%的毛利率就不放圖了，天齊鋰業的毛利率一直很高，雖然這些年大幅度下降了，但是去年依然還有40%，凈利率也有29%。

需要注意的是天齊鋰業去年鋰精礦毛利率53%，衍生鋰產品毛利率29%，下滑幅度更大。

兩家由于選擇的路線不一樣，贛鋒鋰業規模更大，業務更多，天齊鋰業專注于鋰礦，盈利能力更強。

路線沒有好壞之分，只有合不合你心意的問題，蘿卜白菜各有所愛，看個人喜好。

天齊鋰業砸下百億，進入這兩年非常火爆的鋰電行業，不但做電池材料，還直接做電池，正好在新能源汽車和儲能的帶動下，鋰電正處于高景氣度。

這樣布局的好處是用產業鏈來平抑波動風險，壞處是投入更多，財務壓力更大，經營更復雜，單個環節的成本控制更難。

天齊鋰業一直在深度打磨鋰礦資源的開發和加工，好處是簡單直接，短期彈性更大，直接傳導鋰價，雖然鋰價不好的時候虧得多，但是鋰價好的時候賺的也多。

所以如果單純只拿鋰業務來比較，天齊鋰業各方面肯定都是占優勢的，但是如果贛鋒鋰業把電池業務不但做成了，還做大了，那就不好比較了。

現在老大寧德時代都談不上兼顧電池和上游資源，上游頂多只是入股和合作，自己能夠完全控制的上游資源非常少。

如果贛鋒鋰業未來能電池都做起來，那這個想象空間就大了，但是這很難。

現在先進的鋰電池技術含量是非常高的，寧德時代去年的研發費用就高達222億，即便是其他鋰電企業，研發投入也都不小，這不是贛鋒鋰業現在這個體量能夠承受的。

去年贛鋒鋰業的研發費用只有10個億，這點錢對于研發電池肯定是遠遠不夠的，研究電池組裝倒是可以。

但是如果只是一家電池組裝廠，在行業景氣度高的時候，也沒問題，但是一旦行業激烈競爭，就會很尷尬。

現在贛鋒鋰業的模式是把鋰化合物賣給客戶，有了合作基礎，再從這些客戶那里采購負極材料、正極材料及電解液，然后還有其他各種輔材，然后組裝成電池出售。

公司再講解核心競爭力的時候，還特意舉例說明這個事，的原話是這樣的：

“例如，電池生產業務的主要供應商就是鋰加工業務的客戶，通過與客戶的良好業務合作，公司能夠更深刻了解鋰產品產業鏈，提高電池產品的競爭力，把握電動汽車電池需求急劇增長帶來的機遇。”

這個合作是不是真的能提高公司鋰電池的競爭力，這個你們自己評估。

我個人傾向于暫時依然把贛鋒鋰業定位為鋰礦企業，鋰電池作為未來的一種可能性，還是多看看，14.6%的毛利率，還有很大的進步空間。

當然不要誤會，不是說贛鋒鋰業的鋰電池做不起來，只是難度很大，還處于發展初期，這又是一個充分競爭的領域，所以肯定需要時間來培育和驗證。

說不定未來就做起來了，畢竟誰都一個從無到有，從弱到強的過程，這個看信仰。

所以鋰礦行業，依然是天齊鋰業和贛鋒鋰業的對決，這個領域誰更有優勢，一目了然。

我對優秀公司的看法放在專欄里面，公司的估值請參考專欄里這個《A+H股核心資產研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。

#股市分析#