需求量強勁，供給端卻“暴雷”，a2牛奶公司的百億目標將如何承壓前行？

根據a2牛奶公司于4月13日發布的2026財年第三季度及前九個月業績公告（2025年7月1日至2026年3月31日），在全球乳制品行業整體需求疲軟、主要市場競爭加劇的宏觀環境下，公司憑借差異化的A2蛋白質品牌定位與持續的產品組合優化，實現了業績的穩健增長——第三季度單季營收4.93億新西蘭元，同比增長15.1%。

公告還披露，公司前九個月全球營收達14.86億新西蘭元，同比增長16.7%；若聚焦前六個月（2025年7月1日至12月31日），則錄得全球營收9.935億新西蘭元，同比增長18.8%，稅后凈利潤為1.121億新西蘭元，同比增長9.4%。

其中，在嬰兒配方奶粉、全家營養新品及新興市場強勁需求驅動下，a2牛奶公司中國及亞洲市場銷售額增長20.3%。

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強勢增長卻遭遇“供應鏈危機”

公告顯示，公司全球所有區域市場和產品品類均保持正增長。表面上看，這是一份延續了上半年增長勢頭的成績單，然而，這份亮眼的增長數據背后，一場由多重因素疊加引發的“供應鏈危機”正在醞釀。

首先，是在進入2026年第三財季后由于代工廠新萊特（Synlait）歷史遺留的產能瓶頸、全球地緣政治導致的物流中斷，以及全球主要市場監管標準的陡然升級，公司產品供應出現短期嚴重短缺。

受此影響，a2公司被迫在財報發布日同步下調了2026全財年業績指引：營收增速從此前預期的“高雙位數”下調至“低至中雙位數”（約11%-15%），EBITDA利潤率從15.5%-16.0%下調至14.0%-14.5%，凈利潤預計將與2025財年持平甚至下滑，現金轉化率更從80%暴跌至約50%。

與此同時，a2股價在4月13日暴跌12%-15%，創下自2024年8月以來的歷史性單日跌幅，單日蒸發市值數億新西蘭元。

事實上，需求端的增長動能已遠超供給端的承載能力這一問題，甚至已演變為市場份額的隱性流失。公告顯示，a2至初（中文標）嬰配粉的需求在第三季度持續走強，部分得益于“小馬寶莉”聯名營銷活動成功拉新，以及此前行業競爭對手（達能、雀巢等）產品召回事件帶來的份額轉移機會。

然而，a2原本可以借機搶占市場，現在卻因自身供貨問題無法發力。這種“有訂單、沒貨發”的窘境，使得a2在難得的競爭窗口期內，無法將品牌熱度轉化為實際銷售，可謂錯失了擴大市場份額的戰略良機。

對此，a2管理層強調這屬于“時機性的供應中斷”而非需求崩潰，全年依然維持增長態勢。

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中國市場“冰火兩重天”

多品類增長抵消單一風險

分區域看，中國及亞洲市場依然是核心引擎，半年銷售額增長20.3%。如上所述，這一增長主要由“全家營養”戰略拉動，其中其他營養品（包含兒童粉、成人粉及老年營養品）銷售額暴漲42.9%。

這一數據表明，a2正在成功擺脫對單一嬰幼兒“口糧”的過度依賴，針對中國老齡化社會的“銀發經濟”布局初見成效。例如，其推出的a2老年奶粉和兒童液態奶在供應緊張的背景下依然確保力強勁的出貨量，可見公司給予了中國市場較高的供貨優先級。

然而，核心業務中文標“a2至初”嬰配粉卻遭遇了嚴峻考驗。由于前述供應鏈及清關延遲，該產品在4、5月份出現局部缺貨。相比之下，英文標“a2紫白金”（主要通過跨境電商）雖然貨源相對穩定，但需要面臨更嚴格的入境清關審查。

值得注意的是，全家營養品類的超高速增長，在很大程度上對沖了嬰配粉供應短缺帶來的業績沖擊使公司不至于因單一品類危機而全盤承壓——如果沒有“第二曲線”增長，a2中國市場的整體表現將遠不如現在這般穩健。

澳新地區的增長相對溫和，為8.8%，主要由液態奶業務驅動；其中曾作為a2進入中國市場重要通道的代購渠道已趨于常態化，未再如疫情期間一般貢獻爆發式增量。

美國市場則是一大亮點，銷售額猛增29.1%，主要得益于其液態奶產品在主流商超渠道（如Kroger、Albertsons）的持續滲透。這表明a2公司的A2蛋白質差異化概念在歐美成熟市場依然具有強大的說服力——消費者愿意為“更易消化”的牛奶支付溢價。

美國市場的強勁增長，也為a2提供了地理上的風險分散：當中國市場因供應鏈問題承壓時，美國業務的亮眼表現能夠在集團層面起到緩沖作用。

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未來：供應鏈自主化與百億中期目標

盡管眼下存在危機，但公司管理層仍展現出了對長期增長的強烈信心。首席執行官David Bortolussi在財報簡報中重申，公司在2026財年仍將實現20億新西蘭元的中期銷售目標，比原計劃提前了一年。

一個重要的原因是，a2牛奶公司表示，位于Pokeno的自有工廠供應鏈優化升級工作正按計劃推進，預計將于2027上半財年逐步投產。這一資產的落地將是a2公司歷史上的轉折點，因為它將徹底改變過去受制于第三方代工廠（新萊特）產能掣肘的被動局面。

Bortolussi還在談及中國市場時強調，市場低估了中國嬰配粉行業的韌性，雖然出生率有波動，但a2在中文標簽產品市場中僅占約5%的份額，仍有巨大的存量替代空間。

此外，針對本次因檢測標準升級（ARA/cereulide）造成的清關延誤，a2表示正在積極配合并加大第三方檢測投入，將其視為行業“良幣驅逐劣幣”的長期利好。

具體而言，雖然新檢測標準給a2帶來了清關延誤和成本增加，但a2認為這會淘汰不達標的小品牌，讓合規的大品牌（包括a2自己）獲得更多市場份額，最終有利于行業健康發展，展現了a2管理層對公司長期表現的強烈信心。

結語

a2牛奶公司正站在增長的十字路口——需求端的強勁勢能與供給端的脆弱瓶頸形成了鮮明反差，暴露出其從“爆款單品”向“全家營養”轉型中的結構性陣痛。

短期供應鏈危機雖沖擊了股價與預期，但并未動搖其品牌護城河。若能順利實現供應鏈自主化并持續拓寬品類邊界，a2有望在百億目標前完成從黑馬到常青巨頭的關鍵一躍。

圖源：官方