“獵頭”張文之后：壁仞科技更需要“技術”張文？

作者：Evin

編輯：劉致呈

審核：徐徐

出品：互聯網江湖

最近，國產GPU四小龍的2025年成績單出來了。

結果一如大家所預料到的那樣，營收成長性一個比一個猛。比如沐曦股份，去年營收同比增速就達到了121.26%，摩爾線程更是飆升至243.37%……

但同時，對應的凈利潤表現卻集體“趴窩”虧損了。

這其中，港股GPU第一股的壁仞科技尤為夸張。

2025年，其實現營收約10.35億元，但凈利潤虧損卻高達163.94億元，同比增長972.3%。

當然仔細來看，這個虧損大多都是紙面虧損。

當中占大頭的（約154.705億元），為公司授予投資者的贖回權相關的贖回負債公允價值增加所致。而這部分隨上市成功就已經確認并計入公司股東應占權益了，后續不再產生會計收益或虧損。

所以過去一年，壁仞科技的實際經營虧損為10.42億元，經調整年內虧損約8.74億元。

不過就算如此，這個表現也比同為今年年初上市的港股國產GPU第二股——天數智芯稍遜一籌。

同期，天數智芯實現營收約10.34億元，同比增長91.58%，經調整凈虧損約4.377億元，同比增長32.1%。

整體隱約有點“以下克上”的趨勢。

那么在此背景下，壁仞科技還能不能守住自己港股GPU第一股的金字招牌？未來又該如何平衡好業績與市值的資本杠桿？

這些問題值得深思。

上市之后，壁仞科技更需要技術張文？

從年報來看，此次壁仞科技還是藏有不少驚喜的。

比如營收，去年壁仞科技的營收增速高達207.19%，在國產GPU四小龍中排第二。

這說明其產品競爭力是更受認可的。

不過即便如此，因為現在國產GPU賽道才剛剛起步，所以一時的市場增長快慢，還不能完全證明企業的長遠內在價值差異。

畢竟，在大模型訓練級算力繞不開GPU芯片，而外部采購渠道又被卡脖子的背景下，當前國內GPU市場就是典型的賣方市場，只要芯片能跑起來，品牌基本都處在供不應求的階段，各家的營收增速差距可能就是多拿一兩個大訂單的區別。

就像壁仞科技，去年年中僅實現營收5890萬元，但招股書提到，截止到2025年12月15日，公司的特專科技產品尚有24份未完成的具有約束力的訂單，總價值約為8.218億元。

同時，公司還就特專科技產品訂立了5份框架銷售協議及24份銷售合同，總價值約為12.407億元，等待未來變現……

除此之外，這份年報中還有一個非常值得肯定的表現是，毛利率的結構性增長。

天眼查APP顯示：去年上半年，壁仞科技的毛利率約為31.9%，而24年同期則為71.0%，前后差距甚大。

招股書解釋為，24年上半年，壁仞科技的高端產品收入占比較高，連帶著毛利率表現突出；25年上半年，其入門級產品壁仞?106C錄得較高收入占比……

但如今，在全年營收猛漲的背景下，壁仞科技的毛利率還增長至了53.84%，這是不是就說明其已經實現了相對均衡的高低端產品銷售結構呢？

再來看此次爭議最大的利潤方面，其實和彼時手機行業的造芯難類似，現在GPU芯片從設計到流片，再到測試，每一環節也都需要巨額的投入，整體就是一場資本+技術的雙重燒錢游戲。

但偏偏在這方面，相比于其他三家，壁仞科技的研發投入還是更激進的那種。

就像去年，壁仞科技僅實現營收10.35億元，但對應的研發投入開支卻達到了14.76億元。

而同期，天數智芯在營收規模接近的背景下，研發成本為9.742億元；沐曦股份實現營收16.44億元，研發費用也只有10.27億元。

足以可見，現在壁仞科技對研發創新的重視。

不過從硬幣的另一面看，壁仞科技在更高的研發投入下，卻換來了相近甚至更低的營收規模，這是不是就意味著企業的研發效率有點低呢？

為什么會這樣？

可能有兩方面原因：一是業務上，壁仞科技從一開始走得就是更難的全棧自研道路，整體不僅在發力GPU芯片和先進封裝等硬件技術，而且還以此搭建了BIRENSUPA自有軟件棧，想要打出軟硬件生態協同的系統性優勢。

就像英偉達的GPU芯片，和它背后最核心的CUDA生態“護城河”那樣。

長遠看，這個路線肯定是正確的，但放到現在，一個繞不開的代價就是企業研發資源的被迫分散。

畢竟，在自身GPU硬件芯片沒有徹底占據市場優勢，商業化也還沒有完全跑起來的背景下，壁仞科技們是沒有無限開火權的。

再加上品牌企業也沒有背靠像華為（昇騰芯片）那樣的強資源“大腿”，那么直接上來就想要快速走完英偉達花了二十余年實現的產業布局，結果自然就可能會拖累到現在的發展節奏……

二是掌舵人的問題。

要說壁仞科技和其他三家最大的區別是什么？核心掌舵人的技術背景算一個。

在此前接受《中國企業家雜志》交流時，壁仞科技的創始人張文曾表示：“當時在大芯片賽道里，我是唯一一個不懂技術的創始人，而且連一個做GPU的大拿都不認識。”

從履歷來看，張文除了本科曾就讀于合肥工業大學電機專業，以及后來在上海交大集成電路學院攻讀了（2021級）電子科學與技術博士外，整體也確實沒有更多的AI芯片技術背景。

所以過去，張文在壁仞科技主要做兩件事：

一是找人，組建頂級技術人才團隊，二是找錢，尋求巨額融資……

從發展的角度看，在上市前，壁仞科技確實需要一個獵頭張文。

因為那時候的行業邏輯是“先拼資源密度，再拼技術深度”，如果沒有強融資能力、也沒有一支有海光、英偉達背景的夢幻團隊，壁仞科技可能連GPU賽道的入場券都拿不到。

但如今在上市后，在公司不缺融資渠道，也不缺人才資源的背景下，壁仞科技可能就更需要一個技術張文了。

因為此時更缺方向和判斷。

理由很簡單，在GPU這個硬科技賽道，如果掌舵人只懂管理，而把最核心的技術重心寄希望于他人時，結果就可能會陷入隱性的資源摩擦與決策遲滯。

比如在內部有大的技術路線、戰略方向爭議時，“外行人”張文該如何拍板？

又會不會經歷一些不必要的人才內耗和研發彎路？

這一點從此前阿里林俊旸的出走，到最近阿里成立技術委員會，給整個行業都提了個醒。

此外在GPU這個需要長期主義忍耐度的行業，非技術背景的張文能不能頂住資本市場的壓力，持續保持對技術規律的敬畏，而不是一步步滑向對財務邏輯的妥協？

這些似乎都是個未知數。

說到底，這條路全都要的GPU破局之路，經不起太多折騰，每走錯一步就是在浪費有限的資源，透支未來的想象力。

所以比起獵頭張文，在未來的長跑途中，市場自然也就更期待一個能在技術無人區里畫出路標的“船長張文”。這也是IPO后，壁仞科技所必須跨越的一道坎……

AI算力時代，壁仞科技快被非GPU們包圍了？

其實在某種程度上，現在國產GPU四小龍們的投資定位，是有點微妙的。

主要體現在兩方面：

一是賽道重心的“錯位”。本輪行情的根本驅動力，源于AI時代的快速落地，讓算力正在成為一種全新的“基礎設施級資源”。

市場的核心興奮點，在于AI算力。

只是因為GPU芯片本身就像萬金油一樣，可以應用于圖形渲染、游戲、科學計算等多領域，也可以用做大模型訓練算力，所以才帶火了整個賽道。

但實際上在加碼AI算力層面，通用GPU只是一種技術路徑，而不是唯一的路徑。

比如在ASIC等專用架構下，華為推出的昇騰芯片、百度的昆侖芯，寒武紀和阿里平頭哥們的AI芯片，走的是“術業有專攻”路線，即不側重于圖形渲染等能力，而更專注于大模型訓練和推理效率等領域；

又比如清微智能們選擇的可重構計算路線，理論上，它既可以解決GPU通用但低效、ASIC高效但硬件固化的痛點，也能通過底層架構創新實現性能與性價比的平衡……

這么一來，以壁仞科技為代表的通用GPU廠商們，其AI算力的稀缺性和市場需求價值，是不是就要大打折扣了呢？

二是競爭格局的倒掛。

在國內的AI算力芯片版圖上，現在GPU與非GPU陣營呈現出了極不均衡的勢力分布。

用一句話概括就是“小公司硬啃大難題，大公司專攻小切口”。

比如新銳玩家——摩爾線程走的就是全功能GPU路線，想要通吃圖形渲染和AI計算，從而成為“中國版英偉達”；

又比如剛上市的壁仞科技，自成立初便錨定高性能通用GPU，在異構運算與高算力解決方案上傾注心血，產品面向人工智能、圖形渲染和大數據分析等多種應用場景，技術路徑強調對國際主流生態的兼容乃至超越。

這份全面性，既是護城河的雛形，也是前行路上的千斤重擔。

反觀非GPU賽道，扎堆的卻是互聯網巨頭與硬核實力派——華為昇騰、寒武紀、百度昆侖芯、阿里平頭哥們。

它們不標榜“GPU”，只做專注的“AI加速器”。

技術與資本實力本就雄厚，現如今又將全部彈藥集中于AI模型算力——這一當下市場最饑渴的靶心。

那么結果可想而知，據IDC數據，2025年中國AI加速卡市場總出貨量約400萬張，曾長期壟斷國內市場的英偉達出貨約220萬顆，占55%，市場份額近乎腰斬。

整體GPU市場占比為58%，而非GPU加速卡的AI服務器市場占比為42%。

也就是說，非GPU技術路線，實際上才是現在本土力量突破海外算力封鎖、實現AI算力主權歸位的核心增長引擎。

同時從中國芯片廠商AI加速卡在國內數據中心適配數量占比來看，華為、平頭哥和昆侖芯、寒武紀分別占49%、16%、7%和7%，剩下的沐曦占4%，天數占3%，壁仞科技們則是被歸入了others中。

這些實際上都道出了，現在壁仞科技乃至國產GPU四小龍最核心的錯位：

它們的投資定位卡在了“中國英偉達”的宏大敘事與“AI專用加速卡”的務實現金牛之間，既不夠極致通用，又不夠極致專用。

那么未來，四小龍們究竟是繼續咬著牙、燒著錢去補圖形渲染和科學計算的課，做一個mini版的英偉達？

還是果斷把80%的研發資源壓向AI推理的極致優化，先好好的活下去，然后再朝著全功能GPU”乃至軟件生態進擊？

這可能就需要張文們做出最后的選擇了。

不過好一點的是，國產GPU的征程雖遠未到終局時刻，但大方向卻已經日漸清晰。

技術路線之爭、研發效率之困、資本耐心之考，終將在市場的大浪淘沙中找到平衡。

壁仞科技們需要的，或許不是某一個人的技術光環，而是在長跑中不斷校準方向的能力。

行業前路或許崎嶇，但算力自主的星辰大海，卻始終都充滿著無限的想象力！

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