來源 | Tech星球

文 | 林京

名創優品豪擲62.7億元成為永輝第一大股東，這筆一度讓外界看不太懂的交易，如今交出了第一份成績單。

名創優品最新發布的2025年報顯示，報告期內實現營收214.44億元，同比增長26.19%，毛利96.48億元，同比增長26.33億元，主營業務保持增長，可年內凈利潤卻從26.35億元直接腰斬至12.10億元，降幅高達54.1%。

其中，名創優品投資永輝超市虧損8.127億元，占凈利潤降幅的比例約為57%。

2024年9月，名創優品創始人葉國富也以“白衣騎士”之姿入主永輝超市，一年多過去，這場跨界投資的挑戰，才剛剛開始。

名創優品“掌權”一年，永輝虧了25個億

與剛剛過去的名創優品財報電話報會上，葉國富稱“90%以上精力都在名創優品”不同，過去一年，永輝正式進入“葉國富時代”。

2025年3月18日，永輝公布新一輪董事選舉，永輝超市提名的6位非獨立董事候選人中，名創優品管理層占據3席，分別是名創優品董事會主席兼首席執行官葉國富、名創優品首席財務官張靖京和名創優品獨立非執行董事王永平。

永輝超市則保留3個席位，包括永輝超市董事長張軒松，永輝超市董事、CEO李松峰和永輝超市董事張軒寧。

圖片來源：永輝超市公告

但在投票環節中，自2021年開始擔任永輝CEO的李松峰落選，此結果曾一度遭到張軒寧的反對，最終該崗位在空置半年后，由永輝另一位90后高管王守誠接任永輝CEO。

此外，永輝設立創新改革小組，該小組總共有9位成員，組長為葉國富，其余8人皆是永輝原有各業務線負責人。

回顧這場投資交易，2024年4月，永輝開始全面學習胖東來的經營理念和管理模式，對自身門店進行深度改造（簡稱“胖改”），五個月后，名創優品以62.7億元的價格，從牛奶有限公司和京東手中買下永輝超市29.4%的股份，成為其第一大股東。這筆交易從決策到交割，僅用了三個月。

押注“胖改”后的永輝，葉國富作為“白衣騎士”入局，但永輝業績依舊不斷承壓。

圖片來源：永輝超市2025年年報

圖片來源：名創優品2025年年報

4月16日晚間，永輝發布的2025年年報顯示，永輝營業收入535.08億元，同比下降20.82%， 歸屬于上市公司股東的凈利潤為-25.52億元，較2024年的-14.65億元，虧損額進一步擴大10.87億元，虧損幅度同比增加74.19%。作為第一大股東，名創優品需按持股比例分攤這部分虧損，金額高達8.13億元。

目前門店調改已經基本完成，2024年底時，永輝超市共有門店775家，到2025年底時門店數量已降至403家，其中已完成調改的門店數為315家，年內，永輝超市共關店381家。

但減虧目標沒有完成，葉國富曾表示，2025年永輝超市的關鍵詞就是“減虧”。

盡管，永輝同步發布的2026年Q1財報顯示，2026年第一季度，永輝超市實現營業收入約133.67億元，同比下降了23.53%；歸母凈利潤約2.87億元，同比增長94.40%。

但由于疊加春節商超旺季等因素影響，自2021年開始，永輝Q1都是盈利狀態，此后三個季度皆是虧損。且2026年Q1凈利潤同比大增94.4%，建立在2025年Q1凈利潤基數較低的基礎上——永輝2025年Q1的1.48億元凈利潤是五年同期最低點，同比暴跌了近80%。

因此，在永輝調改店面臨“越改越虧”的挑戰下，能否扭轉局勢，關鍵還要看接下來2026年接下來三個季度的表現。

名創優品與永輝協同效應如何

在福建、寧波等城市的“胖改”永輝超市，有用戶發現，貨架上已經有名創優品旗下潮玩品牌TOPTOY的盲盒，由于并非最新上市的款式，正在被半折甩賣。

Tech星球從北京區域的永輝線下店看到，其玩具區的毛絨玩具、盲盒大部分都是名創優品同款供應商產品，譬如“長沙長億玩具公司”、“廣州萌趣文化創意有限公司”等。

此外，在永輝超市的杯子、收納箱、洗護用品等貨架上，也出現了名創優品經常合作的三麗鷗、迪士尼等IP聯名，但在整個商超陳列中，占據比例較小。

今年1月，永輝發布公告稱，在當月通過了與名創優品集團的關聯采購計劃。此前據財新網的報道，早在2025年3月，來自名創優品的賴淑珍已經加入永輝，成為標品負責人。

圖注：“胖改”永輝線下門店，Tech星球攝

在商超從業多年的袁望告訴Tech星球，在他看來，名創優品和永輝雙方協同效應有限，因為百貨品類不屬于高頻剛需，在主流超市結構中的銷售占比通常不超過5%，而真正支撐超市客流與復購的是生鮮和日配（低溫短保產品）。

他進一步解釋稱，通常超市各品類的銷售結構：生鮮約占45%-50%，食品雜貨占40%，洗化類占7%-8%，百貨品類占比極為有限，難以對整體經營產生顯著影響。并且，線下超市的核心資源在于空間面積，無法為百貨品類投入過多資源。相比之下，如今線上渠道在百貨商品的選擇上更加豐富多樣，線下超市在這一品類上缺乏競爭力。畢竟，這兩年名創優品也在從“十元店”生活集合店向IP潮玩店大店生意轉型。

圖注：“胖改”永輝線下門店三麗鷗系列聯名收納箱，Tech星球攝

相比于名創優品的協同效應，永輝更大的挑戰，是學習胖東來的調改門店是否能奏效。過去兩年間，胖東來被商超們奉為圭臬，但從學徒們交出的成績單來看，很難在新鄉、許昌之外的城市，再去復制一個胖東來。

多位“胖改”店的永輝員工都向Tech星球表示，永輝只是學習了表面而非實質，無論是設置的“五色卡”抽查制度，還是要員工背相似的以“幸福”為理念企業文化等等，但員工的薪酬、福利并沒有得到實質提升，難以驅動相應的環節進入正向循環。

“胖改”門店也推動經營成本同步上升，袁望向Tech星球表示，門店改造這種硬性成本都算是一次性的，但經營成本上漲是持續的。

調改門店最出彩的是熟食板塊，一般熟食板塊會跟供應商簽署“反保底”協議，袁望說，一但客流下降，門店要反過來補貼供應商，國內商超這兩年幾乎都在做熟食加工，但財務成本核下來，99%都是虧損。

這是因為，經營成本在上升。其中一大重要因素是熟食區員工的需求數量最多，如果客流下滑、銷售不佳，供應商會依次采取三個動作：減少陳列豐滿度、將未售完的商品留到次日銷售、縮減人員。

原永輝超市上海區域調改負責人也在社交平臺上表示，顧客對于“胖改”門店通常會經過“狂熱期—退熱期—冷靜期—祛魅期”，留給門店商品力提升時間大約在7個月～9個月，如果祛魅期到來之前，門店商品力達不到顧客的要求，調改就會步入艱難期——為了維持高運營標準，人力投入不能減少，而商品力不行、日銷無法保證毛利，只能夠減員并增加已有員工工作量，最終反噬運營標準，陷入死循環。

凈利腰斬，永輝會繼續拖累名創優品嗎？

在北京石景山區域，最初的永輝調改門店開業時，胖東來專區貨架是門店的一大“招牌”，由于客流過大，門店要采取限購舉措。

Tech星球從現在“胖改”的永輝幾家線下門店看到，如今胖東來產品只占據一個很小面積的貨架，再沒有昔日缺貨和搶購的浪潮。

超市更多的變化是永輝自營產品，密密麻麻鋪陳在各類貨架。根據永輝2025年年報，“永輝品質”和“永輝定制”一年銷售額分別為1.16億元和10.3億元。

不過，“永輝定制”是指永輝與知名品牌（如乳業、水產公司）等聯合定制的產品，商品由品牌方研發生產，永輝主要負責渠道銷售，且品牌方是利潤分配的主體。

圖注：永輝線下門店自營產品專區，Tech星球攝

加碼自有品牌，永輝正在邁入當下商超們集體布局的“戰場”。對比來看，胖東來自有品牌以及山姆會員店在中國市場的自有品牌（Member’s Mark）銷售占比皆在為30%至40%之間，永輝真正的自有品牌“品質永輝”的年銷量1億，剛剛起步，還相距甚遠。

且在自有品牌方面，永輝也開始面臨供應鏈壓力。今年，“品質永輝”通過官方賬號公開喊話山姆會員店的自有品牌“山姆MM”，質疑其“不要讓供應商二選一”，引發網絡熱議。

一位零售從業者回憶，作為曾經的商超龍頭，永輝曾一度是供應商爭相進入的平臺，彼時，供應商需要和采購搞好關系才有可能能拿到一張“入場券”，這與如今努力留住、爭奪供應商的局面，形成了鮮明反差。

一位永輝員工告訴Tech星球，除了自由品牌，名創優品買下永輝之后，最大的變化是對于供應商大刀闊斧的改革。主要聚焦于“砍掉中間商、裸價直采”，即改變過去依賴經銷商的模式，轉向直接從廠家采購，這也意味著要“動刀”永輝多年形成的經銷商體系。

一位零售從業者則以蒙牛特侖蘇純牛奶為例，向Tech星球解釋這項供應鏈改革的現實困境，他指出，如果砍掉所有中間商，實現廠家直供，就要接受兩個結果：一是銷量可能下降一半，二是沒有任何后臺費用補償。其直接后果是無法保證銷售，毛利大幅下降，方向是正確的，但過程極其復雜。

他坦言，以前見證過太多這樣的客戶，這也是傳統KA賣場普遍存在“調改不動”的問題。這是因為，過去依靠經銷商，經銷商不僅出人負責營促銷活動、整理貨架堆碼，還會提供通道費、條碼費、補差等后臺費用。

而且，自有品牌最終拼的還是品質，同一個代工廠做出來的同一個食品，也會是兩種不同的味道，自有品牌若滯銷，要面臨高周轉、高庫存風險。

一些經常去永輝超市的消費者還不適應這項改革。一位消費者告訴Tech星球，一些經常購買的產品從貨架上消失了，現在強調品質，但很多產品價格也比以前更貴了，在購買之前他會多個平臺進行比價。在他看來，永輝以前定位是“民生超市”，強調的是社區便利性，有一部分是大眾消費群體，對價格更加敏感。

在永輝超市2025年度全球供應商大會上，胖東來創始人于東來現身分享時曾表示，“葉國富莽莽撞撞進了賽道，花錢買了個罪受，但既然進了這個賽道，那就干吧。”

名創優品主營業務，也正處于IP戰略的“燒錢”周期，尤其是海外直營門店的快速擴張，不同于國內成熟的加盟模式，名創優品在美國等戰略性海外市場的門店擴張，讓銷售費用大幅攀升，正成為吞噬利潤的另一大因素。

永輝超市的改造需要的是零售功底——供應鏈與信任的長期積累。目前進入永輝的三位名創優品核心高管均無商超背景，永輝如果無法走出“泥潭”翻身，或將繼續拖累名創優品。

（備注：文中袁望為化名。）