業績“雙增”！海爾周期壓力難解，年內市值已蒸發超490億

白色家電“三巨頭”中，海爾智家的表現向來較為穩定。

回顧2025年，盡管消費市場復蘇節奏緩慢，海爾智家依舊交出了一份穩健的經營成績單。從具體數據來看，2025年海爾智家實現營收3023億元，同比增長5.71%，從更長周期來看，這也是海爾智家營收首次突破3000億元大關；同期實現凈利潤195.5億元，同比增長4.39%；實現扣非凈利潤186億元，同比增長4.49%。

整體而言，海爾智家2025年的業績增速雖然不算突出，但在當前的市場環境下，這份成績已然十分亮眼。不過財報發布之后，市場反饋卻相對冷淡。自3月27日以來，海爾智家股價整體跌幅接近10%；若從年初算起，其跌幅已超過20%，市值蒸發超490億元。

當然，對于白電龍頭企業而言，業績實現穩增長只是市場的基本要求，未來的發展預期才是核心所在。這也正是海爾智家業績表現尚可，股價卻大幅下挫的關鍵原因。

原材料漲價，壓力傳導

海爾智家年內股價的持續下跌，與其四季度業績出現明顯“滑坡”密切相關。

盡管全年營收與凈利潤均實現同比正增長，但海爾智家2025年四季度的業績表現并不理想。具體來看，2025年四季度公司實現營收682.9億元，同比下滑6.72%；實現凈利潤21.8億元，同比下滑39.15%。這也是自2008年之后，海爾智家再度出現營收、凈利潤雙雙下滑的局面，顯然，公司當前正承受著較大的成本端壓力。

業績只是最終結果的體現，更值得關注的是海爾智家2025年四季度業績下滑的核心原因。歸根結底，問題主要集中在成本端。

2025年以來，家電行業迎來一輪罕見的原材料全面漲價行情，銅、鋁、制冷劑等關鍵原材料價格輪番走高，給海爾智家的成本管控工作帶來了巨大壓力。其中漲價幅度最為突出的便是銅，據公開信息顯示，2025年滬銅年度價格中樞已從2024年的約7.48萬元/噸，逐步上移至8萬元/噸附近。進入2026年，銅價上漲勢頭進一步加快。截至2026年4月17日，現貨銅價報102110元/噸，較2025年初漲幅已超過40%。

據行業研報分析，自2026年起，1萬美元/噸或將成為銅價的長期運行底線。而銅價持續上漲，對家電企業尤其是空調業務板塊，將形成顯著的成本沖擊。

公開資料顯示，在空調核心原材料構成中，銅的成本占比約為22%—25%。僅銅價上漲一項，就會使得空調生產成本上升約8.45%。從具體業務數據來看，2025年海爾智家空調業務實現營收537.4億元，主營利潤120.6億元，毛利率22.44%；2024年這三項數據分別為490.6億元、117.1億元和23.87%，2025年空調業務營收雖實現增長，毛利率卻同步出現下滑。

除銅價上漲外，作為空調生產關鍵原材料的制冷劑，近一年來價格同樣大幅上漲，進一步加劇了海爾智家的成本壓力。

據媒體統計數據，2025年一季度，R32制冷劑價格維持在4.3萬元/噸至4.7萬元/噸區間；2026年1月，R32市場均價穩定在6.3萬元/噸左右，同比漲幅約45%。進入2026年4月，制冷劑漲價趨勢仍在延續，其中R32報價達到63500—65500元/噸，同比漲幅超80%，成為本輪原材料漲價的主要品種；此外，變頻空調常用的混配冷媒R410A，當前價格也已達到57000—59500元/噸。

在銅與制冷劑價格雙重上漲的擠壓下，鋁、塑料等其他原材料價格同樣呈現上行態勢。2025年四季度以來，受地緣沖突等因素影響，塑料及鋁價大幅走高。各類原材料全面漲價，對海爾智家整體毛利率形成明顯壓制，2025年公司全年毛利率為26.7%，較2024年同期下降1.1個百分點。

在財報中，海爾智家也明確提及自身正面臨成本端壓力。為應對原材料價格波動，公司此前曾公告，擬聯合子公司開展大宗原材料套期保值業務，合約價值不超過56.3億元，套期保值品種限定為與生產經營相關的銅類商品。誠然，套期保值能夠在一定程度上平滑成本波動帶來的影響，但無法從根本上扭轉原材料漲價的整體趨勢。若后續原材料價格持續走高，海爾智家的成本端壓力仍將進一步加大。

挑戰才剛開始

原材料價格上漲是整個家電行業共同面臨的行業性問題，并非海爾智家單獨遭遇的困境。

但從股價走勢來看，海爾智家的表現明顯弱于美的集團與格力電器，背后原因，或許還與需求端面臨的壓力密切相關。

從當前情況來看，海爾智家在需求端面臨的壓力，相比成本端更為嚴峻。首先從宏觀層面分析，公司正面臨政策紅利逐步消退的風險。

2025年，全國12類家電以舊換新產品銷量超1.29億臺，預計帶動全年銷售額約4400億元。但這份亮眼的銷售數據背后，很大程度上依賴于家電以舊換新國家補貼政策的強力支撐。家電作為耐用消費品，短期內通過大規模補貼刺激消費，勢必會提前透支未來市場需求。

從實際表現來看，家電行業的需求在2025年下半年已有所放緩。根據奧維云網（AVC）推總數據，2025年中國家電全品類（不含3C）零售額8931億元，同比下降4.3%；其中下半年行業零售額4214億元，同比大幅下降16%。進入四季度后，國補政策退坡帶來的影響則更加明顯，家電內銷市場壓力明顯加大，行業四季度整體需求同比下滑25%。

步入2026年，盡管家電以舊換新補貼政策仍在延續，但政策導向已從此前的“擴總量”轉向“穩總量、調結構”，補貼品類收縮至大白電等核心品類，且僅對一級能效產品予以支持。銀河證券此前預測，2026年家電行業補貼力度或將不及2025年的一半；據奧維云網監測數據，2026年2月中國家電市場（不含3C）線下零售額同比下滑20.5%，預計全年零售規模較2025年將下滑6.7%。

除政策紅利逐步消退外，國內家電行業整體增長觸及天花板，也是影響海爾智家業績表現的重要因素。據奧維云網研究測算，中國家電市場保有量已超40億臺，戶均保有量超8臺，行業已從增量擴張階段正式步入存量競爭階段。綜合來看，當前海爾智家在國內市場正面臨多重經營阻力。

再來看海外市場，從財報數據來看，2025年海爾智家境外營收達1429億元，營收占比49.97%。若海外市場能夠保持良好表現，本可與國內市場形成需求對沖，但現實情況是，海爾智家在海外市場同樣面臨增長壓力。例如，作為海爾智家核心市場的美國區域，自2025年下半年起增長明顯放緩。里昂證券在研報中明確指出，海爾智家美國市場四季度銷售額基本持平，受市場整體疲軟影響，公司無法將成本上漲壓力順利轉嫁至消費者，進而導致利潤率出現下滑。

據侃見財經觀察，隨著需求端壓力持續加大，在2025年年報披露后，多家大型券商已下調海爾智家的投資評級與目標價。

里昂證券發布研報，將海爾智家今明兩年凈利潤預測分別大幅下調25%及21%，A股目標價由34元人民幣下調至28元人民幣，H股目標價從32港元下調至25港元。研報中，里昂證券直言，考慮到中國及美國市場需求同步走弱，公司需要走出兩大核心市場的周期低谷，方能實現其內在價值。

交銀國際同樣發布研報，下調海爾智家投資評級，將2026年至2027年收入預測下調2%至4%，歸母凈利潤預測下調10%至11%，目標價下調至30.1港元。

綜合來看，無論是從成本端還是需求端，當下海爾智家正面臨多重經營壓力，且這種壓力大概率將貫穿2026年全年。