直到現(xiàn)在，不少人對港股的印象還停留在以前，認(rèn)為港股受外資影響大，稍微有點(diǎn)風(fēng)吹草動就會大幅波動。

但看看恒生指數(shù)的走勢，其實(shí)是很穩(wěn)的，而且波動率并沒有比A股大。

這里面有一個非常重要的原因：內(nèi)資正在爭奪港股話語權(quán)。

爭奪話語權(quán)這事，其實(shí)在2021年就已經(jīng)提出了，只不過這事是一個長期持續(xù)的過程。

而事到如今，內(nèi)資的話語權(quán)已經(jīng)明顯更強(qiáng)了，港股的估值也向A股靠攏了一大截。

需要注意的是，有些人還認(rèn)為港股是個膽小鬼，主要是因?yàn)樽罱肽旮酃煽萍急憩F(xiàn)很不好。

但港股科技表現(xiàn)不好是有其他原因的。咱們后面再講。

先來看看港股向A股靠攏了多少。

一、港股的估值重估已經(jīng)卓有成效

在港股的上市企業(yè)中，內(nèi)地企業(yè)數(shù)量占據(jù)了65%，市值占據(jù)了70%-80%，是絕對主力。

過往，同樣一家企業(yè)，港股的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A股估值。并且大家都認(rèn)為這種差距是合理的，因?yàn)楦酃墒请x岸市場。

這種差距的背后是主權(quán)信用風(fēng)險在作怪。

這就跟咱們投資海外資產(chǎn)是一樣的，要考慮匯率、安全、制度、政策、費(fèi)用、對沖成本等一系列問題。

此外，外資并不十分了解國內(nèi)企業(yè)，定價上就會更加保守。

但隨著南向資金不斷買入，港股的低價已經(jīng)被大幅修正了。

如果只看恒生指數(shù)，現(xiàn)在的PE是12倍出頭，從絕對值來說，依然很低。

但從細(xì)分行業(yè)來看的話，情況會很不一樣。

我們先來看看銀行。

4月17日，A股銀行的PB是0.67倍，港股已經(jīng)修復(fù)到0.6倍了。

在最悲觀的時候，A股是0.47倍，港股只有0.35倍。 差距從34%修復(fù)到11.6%。

你可能會說這是險資買入帶來的結(jié)果。

咱們還可以看看科技領(lǐng)域。

中芯國際A股最低的PE是24.32倍，4月17日是167.28倍； 港股最低是7.63倍，4月17日是89.18倍。 差距從218.7%修復(fù)到87.57%。

更有趣的是，現(xiàn)在AH溢價率<1的股票有8個，也就是港股股價比A股貴。

這已經(jīng)的破天荒了，以前怎么可能出現(xiàn)這么多？能有一兩個就算很不錯了。

之所以出現(xiàn)這種情況，并不僅僅是南向資金買入造成的，很明顯，這個時候買A股更劃算。

主要原因是，外資在買這些藍(lán)籌股。

這里也要區(qū)分，外資是一個整體概念，還應(yīng)該區(qū)分美國外資，歐洲外資，亞洲外資等等。

一個可能是，港股現(xiàn)在的外資結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，外資在換血。

最后看一看AH溢價指數(shù)，現(xiàn)在是118，最高的時候接近160。

也就是說A股從比港股貴60%，修復(fù)到只貴18%了。

二、港股科技成了拖累

恒生指數(shù)的PE在12倍出頭，如果不是中概互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的拖累，恒生指數(shù)的PE至少已經(jīng)跟滬深300打平了。

最近半年，中概的估值跌回了最悲觀的時期。

為什么單單就這些中概企業(yè)下跌呢？

其他在A股和港股都上市的企業(yè)，會受到AH的聯(lián)動，港股估值能夠被A股往上帶。

而這些中概企業(yè)并沒有在A股上市，所以AH聯(lián)動，他們享受不了。

相反，他們還在美股上市，所以港股要跟美股聯(lián)動。

更加值得一提的是，大部分中概股在港股是用第二上市的方式回港。

這種方式?jīng)Q定了，美股是主要上市地，港股是次要上市地。兩地相互流通，股價受到美股的約束。

即便那些沒有在美股上市的港股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，他們也會受到指數(shù)聯(lián)動的影響。

就比如，國家隊(duì)為了給股市降溫，賣出滬深300，最遭殃的就是銀行。

海外投資中國企業(yè)的指數(shù)中，其成分股大都是美股，如果美股沒有，才是港股。

隨著中美博弈越來越激烈，美股那邊本來就有大量資金在惡意打壓中概股，甚至連美國政府也時不時的威脅要讓中概股退市，嚇得資金不敢買。

阿里巴巴現(xiàn)在已經(jīng)是雙重上市了，從規(guī)則上來說，港股股價可以比美股大幅溢價而不受美股的影響。

注意，這里說的是規(guī)則層面，實(shí)際中，由于還有大量中概股不是雙重上市，會被聯(lián)動。所以很難大幅溢價。

從下圖可以看出，阿里港股的股價在大多數(shù)時候都是略微溢價的。

這就說明，不是港股流動性不好，而是被美股拖累了。

當(dāng)下，港交所正在積極的做制度改革，迎接更多中概股回歸。

一旦大多數(shù)中概股以雙重上市的方式回港后，美股對港股的拖累就會越來越小。

而港股的外資在換血，未來海外指數(shù)中中國企業(yè)的成分股很可能就會切換到港股。

去年，網(wǎng)易在港股的成交額占全球的比例達(dá)到了55%，高過了美股，于是網(wǎng)易被動啟動了雙重上市，并將在2027年完成。

這也充分說明，中概股在港股的流動性高于美股。

那么未來，會吸引更多中概股回港，畢竟誰不希望自家企業(yè)的股價高一點(diǎn)呢？

不過，即便受到美股資本的惡意打壓，現(xiàn)在中概股的估值跟A股和港股的公用事業(yè)差不多了。也已經(jīng)差不多到極限了。

三、外資會持續(xù)換血

現(xiàn)在世界之所以這么亂，主要是因?yàn)槲覀冋幵谝粋€由“美國治世”向未知新秩序過渡的時期！

美國相對實(shí)力下降，中國等新興大國崛起。歷史經(jīng)驗(yàn)（如伯羅奔尼撒戰(zhàn)爭、一戰(zhàn)）表明，權(quán)力轉(zhuǎn)移期是戰(zhàn)爭的高危期。

以前美國強(qiáng)大，靠霸權(quán)維持和平！

不過這種霸權(quán)和平會逐漸導(dǎo)致等級制和不平等！

美國為了維持霸權(quán)，就會不斷透支自己，當(dāng)自身能力無法維持霸權(quán)時，世界局勢就會大變。

對于資本市場來說，海外資金買入美國資本市場有四個原因：

1.美國綜合國力強(qiáng)；

2.美國信用相對更靠譜；

3.美國愿意持續(xù)發(fā)債和貿(mào)易逆差，給全球輸出美元；

4.美國是世界警察，主導(dǎo)世界秩序。

現(xiàn)在這些基礎(chǔ)都在動搖，那么海外資金會逐漸從美國資本市場撤出。

撤出來的資金會去哪里呢？肯定是去確定性和安全度更高的市場。

香港是中國對外的窗口，必定在未來大有所為。

另一方面，中美博弈越來越劇烈，會導(dǎo)致美國資本逐漸撤離大陸和香港，而其他更中國友好做生意的國家，他們的資本就有配置人民幣資產(chǎn)的需求。

所以港股未來的外資結(jié)構(gòu)會重構(gòu)，會經(jīng)歷一個長期的換血過程。

需要注意的是，這個過程是長期的，不是一蹴而就的。

跟中國做生意的國家越多，港股的流動性就越好。

現(xiàn)在，疊加掉期點(diǎn)的中國10年期國債利率已經(jīng)比10年美債利率低了。

這就說明，在外資眼里，中國的國債成了全球無風(fēng)險資產(chǎn)。（最近一年，人民幣離岸國債發(fā)行都是被一搶而空，發(fā)行利率與美債相當(dāng)）

經(jīng)過這次中東沖突，這個進(jìn)程還會加快。

四、港股估值重估是大勢所趨

經(jīng)過上面的分析，咱們就能明白港股估值重估是大勢所趨了。

而且不是即將發(fā)生，而是正在發(fā)生。背后有三股力量在推動。

第一，內(nèi)資對港股的話語權(quán)越來越重，現(xiàn)在成交額占比已經(jīng)在40%左右了；

第二，中概股會陸續(xù)拜托美股的估值拖累；

第三，港股外資將持續(xù)換血。

這三股力量的本質(zhì)動力源自中國的崛起！

一定要注意，這是長期的過程，不要用長期趨勢指導(dǎo)短線交易！

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