手機廠商榮耀，在上周末憑借人形機器人賺足了眾人眼球。

在北京亦莊舉辦的人形機器人半程馬拉松比賽中，榮耀人形機器人“閃電”以50分26秒斬獲冠軍，刷新了人形機器人運動能力的極限。很快，該消息鋪滿各家媒體，前三名背后，都站著榮耀。

此次奪冠時，距離榮耀宣布進入機器人領域剛滿一年。2025年3月，榮耀提及“阿爾法戰略”，其中明確未來五年計劃投入100億美元建設AI終端生態。

同年5月，榮耀再官宣正式進軍機器人領域，并已成立新產業孵化部，下設具身智能實驗室、具身數據實驗室、交互安全實驗室、動力總成實驗室和仿生本體研究實驗室五大實驗室。

彼時，榮耀稱將把智能手機領域積累的系統集成能力和供應鏈整合經驗，平移到人形機器人研發上。這一跨界邏輯，在此次馬拉松比賽中已得到初步驗證，但榮耀的機器人能力是否真正成熟，還需要更多場景的檢驗。

有媒體報道稱，榮耀此次能奪冠，與其工程基因密切相關。榮耀將人形機器人最重的部件——電機，從腿部“上移”到軀干，大幅減輕了腿部負重；再加上其較長的腿部比例，這樣的構造讓“閃電”特別適合馬拉松場景。

有觀點認為，這類賽事展示的能力，并不直接等同于工業或消費場景中的經濟可行性，目前很多應用仍處于試驗階段。

賽場之外，比賽結果的“熱度”已傳導至資本市場。賽后首個交易日，嵌入榮耀機器人供應鏈的領益智造上漲6.16%，藍思科技上漲4.66%，瑞聲科技上漲1.42%；禾賽科技、奧比中光分別收跌4.68%、0.68%。

“這次機器人半馬奪冠，對榮耀和整個人形機器人賽道，是估值加分項，不是商業化分水嶺。它對資本市場情緒、路演敘事、第二曲線想象力都有幫助。”匯生國際資本總裁黃立沖表示，對于正處于IPO關鍵節點的榮耀而言，此次奪冠對其估值的影響更多是“可選項溢價上升”，而非“主業估值錨重寫”。這一事件會讓榮耀在未來融資或IPO詢價時，獲得更好的敘事位置和更高的估值彈性，但不會單憑一場比賽就將估值體系整體抬升一個層級。

至今未提交正式IPO文件

榮耀誕生于2013年，最初作為華為旗下專注于年輕消費群體的互聯網手機子品牌，主打3000元以下的中低端智能手機市場，中國市場占有率一度接近17%。

2020年11月，深圳市智信新信息技術有限公司宣布完成對榮耀品牌相關業務資產的全面收購，榮耀從華為完全獨立。從股權結構來看，深圳市國資委成為榮耀的絕對控股股東。

2025年6月26日，中國證監會網上辦事服務平臺（試運行）顯示，榮耀終端股份有限公司（以下簡稱“榮耀”）啟動上市輔導備案，輔導機構為中信證券。

據輔導備案報告顯示，榮耀的上市輔導工作分為三個階段，時間從2025年6月持續至2026年3月。

2025年6月至9月，中信證券對榮耀進行摸底調查，形成全面整改方案，梳理榮耀的歷史沿革，開展財務培訓，協助其建立完善的內部控制制度；2025年10月至12月，中信證券與榮耀探討股份公司的業務發展目標、募集資金投向、其他投資項目規劃及未來發展計劃；2026年1月至3月，榮耀完成輔導計劃、輔導考試等事項，并向深圳證監局申請輔導驗收，為提交首次公開發行股票并上市申請做好準備。

去年7月，榮耀CFO彭求恩在接受媒體群訪時也透露，IPO分為六個階段，榮耀已啟動第二個階段；上市輔導需經過驗收，后續還將進行申報、審核、發行上市。目前榮耀正在輔導機構的幫助下，按照相關法律法規完善公司治理、內部控制等方面工作，輔導最短需三個月，目前正與合作單位推進相關事宜。

據1月20日中信證券披露的輔導工作進展報告顯示，榮耀的上市輔導工作已進入第二階段。

截至目前，榮耀尚未提交正式的IPO申請文件。

目前，市場上并無榮耀的準確估值。2020年榮耀從華為體系剝離時，有外媒報道稱其估值約為1000億元人民幣；此后，有報道稱榮耀Pre-IPO輪估值為2000億元。前述兩種說法，均未得到榮耀官方確認。

黃立沖介紹，目前全球主流手機/終端廠商市盈率（PE）大致在十幾倍至三十余倍之間，本質上仍以消費電子/終端廠商為估值錨，不會因為沾上機器人概念，PE就天然躍升至三位數。資本市場不會單靠一場比賽就改寫對榮耀主業的盈利預期，“榮耀主業的估值錨，短期仍然會回到終端銷量、份額、利潤和AI終端生態，而不是一場賽事。”

回歸主業，榮耀核心經營基本盤短期仍聚焦于手機和終端。目前，在國內手機市場，榮耀的經營壓力不小。IDC數據顯示，2026年一季度中國智能手機出貨量下滑4%，榮耀出貨量同比也下降了3%。

“停留在實驗室表演”恐無人買單

這場馬拉松落下帷幕之際，機器人板塊各家企業年報“成績單”也陸續揭曉。據媒體引用Wind機器人指數數據統計，目前有約100家上市公司披露了2025年年報、業績快報或業績預告，其中40余家2025年實現盈利且凈利潤同比增長，另有50余家凈利潤下滑或虧損。

從統計結果來看，大多數公司的業績表現與機器人業務關聯不大，更多依賴傳統主業支撐。而明確提及機器人業務貢獻的公司中，業績兌現者主要集中在核心零部件廠商，或部分聚焦細分場景的廠商；部分涉及整機與系統集成環節的廠商業績仍處于承壓狀態。

半山創投董事長戴福全在接受財聯社采訪時表示，資金正從廣泛撒網轉向聚焦頭部企業，2026年70%以上的資金正流向上游核心零部件領域，包括減速器、絲杠、電機和傳感器等。

黃立沖則認為，未來一年，人形機器人賽道估值將出現結構性分化，即“龍頭更貴、跟風更難、沒訂單的故事更容易掉估值”。

據黃立沖介紹，目前資本市場對人形機器人整機企業有一套“組合指標”，即：第一，看營收和訂單真實性；第二，看交付與量產能力；第三，看毛利率和成本下降曲線；第四，才是AI能力和數據資產；第五，看治理、安全、合規。

“資本市場愿意為AI能力買單，但前提是這套AI能力能夠轉化成更好的交付、更低的成本、更強的復購，而不是停留在實驗室表演。”黃立沖稱，真正決定估值空間的，仍是出貨增速、毛利率、訂單質量、海外擴張能力，以及企業能否從“會跑”走向“能干活、能復購、能賺錢”。而那些只有賽事、展示、發布會，沒有訂單和商業閉環的公司，熱度過后，估值預計會出現大幅回落。

對于落地，目前，人形機器人的應用場景仍相對有限。戴福全在接受采訪時介紹，當前最能實現放量的場景是工業制造和倉儲物流。其中，工業制造占人形機器人出貨量的45%左右，該場景任務標準化、環境可控、投資回報清晰；倉儲物流約占30%，主打分揀、搬運、上下料；商業服務處于小批量商用階段，餐飲、零售和文旅導覽已開始試點；高危作業以百萬級框架訂單為主；家庭場景仍在驗證期，尚未形成規模化采購。

相較而言，人形機器人核心零部件廠商的業績更為確定，目前估值也相對更高。

“人形機器人鏈條里，減速器、絲杠、伺服、電機、傳感器這些核心環節，市場往往給到一兩百倍前瞻PE，三百倍上下靜態PE。”黃立沖介紹，這一層面的定價，本質上不是在買“現在賺了多少錢”，而是在買“未來誰能成為標準件平臺和核心供給瓶頸”。他預計，今年能明確切入主流供應鏈、業績已開始兌現的核心零部件公司，仍有高估值支撐。