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資源民族主義抬頭,礦產(chǎn)資源國家儲備體系構(gòu)建,行業(yè)反內(nèi)卷政策的持續(xù)推進(jìn),三重宏觀驅(qū)動力,共同催生了本輪礦業(yè)股的行情。
然而,若對礦產(chǎn)資源的長期戰(zhàn)略價值抱有判斷,還須將目光移向礦業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游的裝備環(huán)節(jié)。
所謂礦業(yè)中的“賣鏟人”,其商業(yè)模式的獨特之處在于:不直接暴露于單一礦種的價格波動,而在資源上行周期中,訂單與業(yè)績的釋放往往先于礦企本身。
曾經(jīng)的鄭煤機(jī),而今更名后的中創(chuàng)智領(lǐng),值得納入這一觀察框架。
01
業(yè)績
截至2026年4月21日,中創(chuàng)智領(lǐng)盤中股價20.20元,總市值約360.65億元。若以近三年區(qū)間回溯,其前復(fù)權(quán)漲幅約為一倍。當(dāng)前市盈率8.28倍,處于近五年中位數(shù)附近。
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圖:中創(chuàng)智領(lǐng)近5年P(guān)E band,當(dāng)前PE處于近5年中位數(shù)
然而,真正值得審視的,是驅(qū)動這一漲幅的底層力量。
三年前,中創(chuàng)智領(lǐng)市盈率約10.28倍;當(dāng)前市盈率不升反降,意味著期間股價的上漲幾乎完全由業(yè)績增長所消化。
這是典型的盈利驅(qū)動型走勢,而非估值泡沫的產(chǎn)物。
公司全年實現(xiàn)營業(yè)總收入413.9億元,同比增長11.7%;歸母凈利潤42.9億元,同比增長9.1%。
在煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速,已從高位回落至個位數(shù)的背景下,這一成績顯示出公司在存量市場中的競爭優(yōu)勢,也就是我們常說的強(qiáng)者恒強(qiáng):頭部企業(yè)在行業(yè)下行期仍能維持增長。
02
外延
中創(chuàng)智領(lǐng)的前身是1958年成立的鄭州煤礦機(jī)械廠,隸屬原煤炭工業(yè)部。
1984年,其自主設(shè)計的ZY35型液壓支架獲國家優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品銀質(zhì)獎,系中國液壓支架領(lǐng)域首個獲此殊榮的產(chǎn)品。
然而,與彼時大多數(shù)國有企業(yè)一樣,九十年代的企業(yè)陷入了機(jī)構(gòu)臃腫、持續(xù)虧損的困境。
窮則思變,在焦承堯的主導(dǎo)下,企業(yè)自2006年起啟動混合所有制改革,2010年登陸A股,2012年H股上市,完成了從瀕臨破產(chǎn)到市場化治理的根本轉(zhuǎn)型。
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圖: 中創(chuàng)智領(lǐng)的發(fā)展歷程
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1.內(nèi)研與外延并購,共同構(gòu)建了中創(chuàng)智領(lǐng)當(dāng)前的多主業(yè)格局。
在煤機(jī)裝備領(lǐng)域,中創(chuàng)智領(lǐng)的液壓支架在國內(nèi)整體市占率超過30%,大采高細(xì)分市場占有率超過65%,液壓支架和智能化工作面市場占有率穩(wěn)居行業(yè)第一。
10米超大采高液壓支架為全球首創(chuàng),代表產(chǎn)品已進(jìn)入技術(shù)無人區(qū)。
近年來,中創(chuàng)智領(lǐng)正推動從單體設(shè)備銷售向煤礦智能化系統(tǒng)集成的轉(zhuǎn)型,主打產(chǎn)品包括無人開采系統(tǒng)、AI輔助開采平臺等。
這一過程中,中創(chuàng)智領(lǐng)進(jìn)一步推出常水支架和全電動支架等綠色創(chuàng)新產(chǎn)品,并發(fā)布覆蓋采掘、運輸、支護(hù)等環(huán)節(jié)的十大礦用輔助作業(yè)機(jī)器人。
從行業(yè)視角來看,煤礦智能化改造對煤機(jī)綜采智能化成套設(shè)備的需求正在大幅提升,行業(yè)競爭壁壘也因此明顯抬高——小廠商難以提供成套智能化解決方案,頭部集中化趨勢正在加速。
中創(chuàng)智領(lǐng)客戶體系覆蓋國家能源、陜煤、中煤等國內(nèi)頭部煤炭企業(yè)。
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在汽車零部件領(lǐng)域,中創(chuàng)智領(lǐng)2016年通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購亞新科旗下6家汽車零部件企業(yè),正式切入該賽道;2017年收購德國博世集團(tuán)旗下電機(jī)業(yè)務(wù),躋身全球重要汽車電機(jī)供應(yīng)商行列。
此外,中創(chuàng)智領(lǐng)依托煤機(jī)行業(yè)首個燈塔工廠的建設(shè)經(jīng)驗,正積極培育工業(yè)智能板塊,投資3億元參股AI芯片公司瀚博半導(dǎo)體,并在船舶、鋼構(gòu)、通用機(jī)械等行業(yè)獲得工廠規(guī)劃咨詢仿真和數(shù)字化系統(tǒng)訂單,有望成為未來的第三增長曲線。
從研發(fā)投入來看,中創(chuàng)智領(lǐng)保持了較高的研發(fā)強(qiáng)度,研發(fā)費用占營收比重超過5%,累計擁有專利千余項,并主導(dǎo)多項國家標(biāo)準(zhǔn)制定。
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圖:近年研發(fā)費用維持著高強(qiáng)度
股東結(jié)構(gòu)方面,中創(chuàng)智領(lǐng)目前無實際控制人,前十大股東合計持股約54%,其中河南省國資體系合計持股約三分之一。
2.股權(quán)激勵機(jī)制的迭代,反映了中創(chuàng)智領(lǐng)戰(zhàn)略重心的轉(zhuǎn)移。
中創(chuàng)智領(lǐng)于2019、2021、2024、2025年實施了四期股權(quán)激勵計劃。
前期激勵計劃以歸母凈利潤增量為核心考核指標(biāo),均已達(dá)成。
后續(xù)激勵計劃則轉(zhuǎn)向ROE、營收增量、分紅率等多重指標(biāo)——考核口徑的變化暗示著,在控費挖潛空間趨于收窄之后,公司未來的成長驅(qū)動力正在發(fā)生變化。
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圖:2019年以來四期股權(quán)激勵情況
03
拆解
中創(chuàng)智領(lǐng)近年來凈利潤增速持續(xù)快于營收增速,核心驅(qū)動力來自費用端的管控優(yōu)化。凈資產(chǎn)收益率從不足9%穩(wěn)步攀升至18%以上,仍處于較高水平。
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圖:2024年較2019年凈利潤增長近3倍
從收入結(jié)構(gòu)看,煤機(jī)裝備與汽車零部件營收體量大致相當(dāng),但利潤貢獻(xiàn)差異懸殊,兩者毛利占比約為七比三。
煤機(jī)裝備以超過33%的毛利率貢獻(xiàn)了公司絕大部分利潤,而汽車零部件毛利率約14%,尚處于盈利能力爬坡階段。
值得關(guān)注的是,汽車零部件板塊利潤增長較快,三大板塊齊頭并進(jìn)的格局正在形成,汽零業(yè)務(wù)有望逐步提升利潤貢獻(xiàn)占比。
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圖:營收為雙主業(yè),但毛利占比中煤機(jī)液壓支架等占比7成左右
現(xiàn)金流的質(zhì)量問題,是當(dāng)前市場的核心關(guān)注點。
過去數(shù)年,中創(chuàng)智領(lǐng)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與歸母凈利潤的比率持續(xù)保持在較高水平,表現(xiàn)優(yōu)良。但近期該比率有所下降,直接原因是應(yīng)收賬款增加、合同負(fù)債下降。
這一變化與公司從單體液壓支架銷售向智能成套解決方案交付的轉(zhuǎn)型密切相關(guān)——成套化訂單占比持續(xù)提升,產(chǎn)品復(fù)雜度增加、交付驗收周期拉長,客觀上導(dǎo)致回款節(jié)奏后移。
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圖:公司凈利潤現(xiàn)金含量2025年前三季度下降明顯
從營運周期數(shù)據(jù)來看,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)均有所延長,營運周期合計延長約一個月。
從行業(yè)邏輯來看,這是煤礦智能化升級背景下,從單體設(shè)備交付轉(zhuǎn)向系統(tǒng)集成交付所帶來的必然結(jié)果:項目型業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流節(jié)奏天然慢于產(chǎn)品銷售,但這恰恰也是競爭壁壘提升的過程。
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圖:公司23年以來應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均有所延長
展望未來,中創(chuàng)智領(lǐng)液壓支架的國內(nèi)需求增速正在放緩,出海與智能化升級構(gòu)成更重要的增量邏輯。
復(fù)盤煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資周期:2003至2011年的超級投資周期以新建礦井、擴(kuò)產(chǎn)為主,隨后2013至2017年在供給側(cè)改革背景下投資腰斬,2018年起投資有所回升,但增速持續(xù)下行。
擴(kuò)產(chǎn)及智能化改造驅(qū)動的投資周期已趨于尾聲,未來國內(nèi)液壓支架需求將以升級及置換為主。
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出海的邏輯能否接棒?據(jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計及預(yù)測,全球液壓支架市場銷售額約118億美元,預(yù)計2032年將達(dá)156億美元,年復(fù)合增長率約4%。
中創(chuàng)智領(lǐng)出海訂單呈現(xiàn)加速落地態(tài)勢。公司出口印尼的高端智能大采高綜采成套裝備已正式啟動,系國內(nèi)首套出口印尼的同類產(chǎn)品;同年,公司與烏茲別克斯坦簽署千萬噸級煤礦成套設(shè)備合作協(xié)議,項目儲量7.9億噸,設(shè)計年產(chǎn)1000萬噸,總投資額39億元。
東南亞及中亞地區(qū)正處于新建礦井與智能化系統(tǒng)建設(shè)的高峰期,構(gòu)成潛在的增量市場。
不過,當(dāng)前海外收入占比仍不足三成,出海成效仍需以更長的時間維度來驗證。![]()
圖:在建工程明細(xì),摘自25年半年報
04
估值的相對位置
中創(chuàng)智領(lǐng)市盈率約8.28倍,市值約360.65億元。機(jī)構(gòu)一致預(yù)測未來三年歸母凈利潤將保持增長,對應(yīng)市盈率逐級走低。
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圖:同業(yè)估值對比;注:家均為25年ROE為按前三季度ROE年化預(yù)估
中創(chuàng)智領(lǐng)賬面資金相對充裕,客觀上具備進(jìn)一步提升分紅比例的能力。
近年來,中創(chuàng)智領(lǐng)股利支付率已從30%提升至50%以上。按最新分紅方案及當(dāng)前股價計算,股息率超過5%,在A股制造業(yè)中處于較高水平。
不過,后續(xù)分紅政策的持續(xù)性仍需關(guān)注資本開支節(jié)奏——在建工程大量集中于汽車零部件領(lǐng)域,資金需求與分紅承諾之間如何平衡,將是評估其紅利價值的核心變量。
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