中國(guó)葡萄酒龍頭張?jiān)交出了一份自2000年上市以來的最差成績(jī)單。

2025年，公司營(yíng)收跌破30億元關(guān)口，歸母凈利潤(rùn)暴跌超七成，僅剩7129萬元。這個(gè)利潤(rùn)水平，甚至回到了公司上市之前。資本市場(chǎng)，張?jiān)股價(jià)同樣經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的頹勢(shì)。近期，其股價(jià)一度觸及18.61元/股，創(chuàng)下近十年來的新低，總市值在120億元左右徘徊。

對(duì)于2018年從總經(jīng)理升任董事長(zhǎng)的周洪江而言，過去的八年是伴隨業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的八年。客觀上，國(guó)內(nèi)葡萄酒行業(yè)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)十年的產(chǎn)能萎縮與消費(fèi)場(chǎng)景的重構(gòu)。但同時(shí)，張?jiān)Ｔ诋a(chǎn)品年輕化、渠道變革上的戰(zhàn)略遲緩，錯(cuò)失了轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵窗口。周洪江曾雄心勃勃地提出從50億到100億的“三步走”計(jì)劃，如今已被殘酷的現(xiàn)實(shí)擊碎。

2026年，管理層放棄了擴(kuò)張的幻想，給出了一個(gè)極度保守的營(yíng)收目標(biāo)。

交出史上最差成績(jī)單

4月17日，張?jiān)披露的2025年年度報(bào)告顯示，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.89億元，同比下降8.81%；歸母凈利潤(rùn)7129.13萬元，同比大幅下跌76.64%。扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤(rùn)僅為3912.82萬元，同比下滑70.15%。

按季度走勢(shì)來看，2025年一季度，張?jiān)還有1.59億元的盈利，二季度驟降至2632萬元，三季度盈利不足200萬元，到傳統(tǒng)的白酒及葡萄酒銷售旺季的第四季度，公司竟出現(xiàn)了1.16億元的巨額虧損。單季虧損直接吞噬了前三季度的大部分利潤(rùn)。

財(cái)務(wù)質(zhì)量的惡化不僅體現(xiàn)在賬面利潤(rùn)上。2025年，張?jiān)的整體毛利率從上一年的57.51%降至55.50%，同樣創(chuàng)下近年新低。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.56億元，同比下降10.54%，且已連續(xù)三年下滑。截至2025年末，公司的存貨余額高達(dá)28.36億元，幾乎與全年?duì)I收規(guī)模相當(dāng)，去庫存壓力巨大。

這份成績(jī)單的背后，是張?jiān)：诵闹鳂I(yè)——葡萄酒業(yè)務(wù)的全面失速。2025年，葡萄酒板塊實(shí)現(xiàn)收入21.40億元，同比大幅下滑12.25%，占總營(yíng)收的比重降至71.59%。解百納、愛斐堡等曾經(jīng)的明星單品銷量萎縮，直接拖累了整體大盤。

導(dǎo)致張?jiān)Ｆ咸丫茦I(yè)務(wù)潰敗的，是國(guó)內(nèi)葡萄酒市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)十年的持續(xù)萎縮。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，國(guó)產(chǎn)葡萄酒產(chǎn)量從2016年的百萬千升，一路暴跌至2025年的9.7萬千升，縮水至十年前的十分之一。進(jìn)口葡萄酒同樣未能幸免，2025年進(jìn)口量同比下降26.85%，較2019年下滑超60%。

產(chǎn)銷量大盤的斷崖式下跌，折射出底層消費(fèi)邏輯的大轉(zhuǎn)變。過去，葡萄酒在國(guó)內(nèi)主要依賴政務(wù)、商務(wù)宴請(qǐng)及禮品饋贈(zèng)等場(chǎng)景。隨著這些場(chǎng)景的大幅收縮，白酒進(jìn)一步鞏固了高端商務(wù)盤，而年輕人的日常聚餐、輕社交等場(chǎng)景，則被精釀啤酒、低度潮飲、預(yù)調(diào)酒等新興品類大量分流。傳統(tǒng)葡萄酒因其較高的品鑒門檻，未能建立起大眾化的日常飲用習(xí)慣。

從自身經(jīng)營(yíng)來看，張?jiān)Ｒ裁媾R著青黃不接的局面。雖然其白蘭地業(yè)務(wù)在2025年實(shí)現(xiàn)了7.59億元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)2.55%，但在葡萄酒主業(yè)兩位數(shù)下滑的對(duì)沖下，這點(diǎn)微增顯得杯水車薪。作為“第二增長(zhǎng)曲線”，白蘭地板塊25.40%的營(yíng)收占比尚不足以扭轉(zhuǎn)整體的頹勢(shì)。

渠道僵化也是張?jiān)Ｃ媾R的另一大痼疾。截至2025年末，張?jiān)?3%的營(yíng)收仍來自傳統(tǒng)的經(jīng)銷模式。在消費(fèi)場(chǎng)景向線上、私域及即時(shí)零售轉(zhuǎn)移的當(dāng)下，張?jiān)?duì)傳統(tǒng)線下煙酒行和餐飲渠道的過度依賴，導(dǎo)致其在觸達(dá)新一代消費(fèi)者時(shí)缺乏有效抓手。產(chǎn)品方面，雖然推出了長(zhǎng)尾貓、熊司令等針對(duì)年輕人的果汁葡萄酒或小瓶裝產(chǎn)品，但由于渠道主推意愿不足和營(yíng)銷聲量有限，未能有效支撐業(yè)績(jī)。

最終，張?jiān)Ｎ茨芡瓿赡瓿踉O(shè)定的“營(yíng)收不低于34億元”的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，國(guó)產(chǎn)葡萄酒龍頭的防線被徹底擊穿。

周洪江這八年

2018年6月，周洪江從總經(jīng)理正式升任張?jiān)董事長(zhǎng)。當(dāng)時(shí)的張?jiān)＃瑒倓偨怀隽艘环轄I(yíng)收超50億元、歸母凈利潤(rùn)突破10億元的亮眼財(cái)報(bào)。對(duì)于周洪江來說，他接手的是處于巔峰的百年酒企。

然而，從2018年到2025年這八年間，張?jiān)５臉I(yè)績(jī)曲線卻走出了一條長(zhǎng)長(zhǎng)的下坡路。營(yíng)收從50億級(jí)滑落至不足30億元，歸母凈利潤(rùn)更是從10.4億元斷崖式縮水至7129萬元，跌去了93%。

周洪江在張?jiān)ｓw系內(nèi)深耕多年，深諳傳統(tǒng)葡萄酒行業(yè)的運(yùn)作規(guī)律。在接任董事長(zhǎng)后，他曾為張?jiān)Ｃ枥L了一幅宏大的發(fā)展藍(lán)圖，提出了營(yíng)收規(guī)模“先回50億元，再返60億元，最后沖百億元”的三步走戰(zhàn)略。

為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，張?jiān)Ｔ趹?zhàn)略上持續(xù)加碼高端化，將資源集中于龍諭等高端酒莊酒品牌，試圖強(qiáng)化“國(guó)宴用酒”、“百年品牌”的敘事，以迎合商務(wù)禮品市場(chǎng)。

事后復(fù)盤來看，周洪江掌舵的這八年，恰逢中國(guó)酒水市場(chǎng)消費(fèi)底層邏輯發(fā)生劇變的時(shí)期。

當(dāng)商務(wù)禮品市場(chǎng)持續(xù)萎縮，大眾品質(zhì)消費(fèi)和年輕化趨勢(shì)成為主導(dǎo)時(shí)，張?jiān)Ｒ廊凰朗貍鹘y(tǒng)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，將重兵囤積在舊賽道。對(duì)于那些能夠真正觸達(dá)年輕人的果酒、低度酒等新需求，張?jiān)５姆磻?yīng)顯得遲緩且缺乏實(shí)質(zhì)性的資源投入。正如張?jiān)？偨?jīng)理孫健在股東大會(huì)上所承認(rèn)的那樣：“這么多年的下降，是因?yàn)闆]有抓住消費(fèi)者的心，我們距離消費(fèi)者越來越遠(yuǎn)了。”

在業(yè)績(jī)連年承壓的背景下，張?jiān)９芾韺右越敌降呐e措以回應(yīng)市場(chǎng)質(zhì)疑。2025年張?jiān)６潞透呒?jí)管理人員薪酬總額從2023年的1204.26萬元降至667.36萬元，降幅近半。其中，董事長(zhǎng)周洪江的稅前薪酬為98.88萬元，較上一年度減少42.97萬元；相比其在2023年近180萬元的高點(diǎn)已然腰斬。總經(jīng)理孫健的薪酬也同比減少了40.45萬元。

面對(duì)2026年，經(jīng)歷了百億夢(mèng)想破滅的張?jiān)９芾韺樱o出了極度保守的指引。公司在年報(bào)中明確提出：力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入不低于30億元，將主營(yíng)業(yè)務(wù)成本及三項(xiàng)期間費(fèi)用控制在27億元以下。這一營(yíng)收目標(biāo)僅僅是在2025年實(shí)際完成額基礎(chǔ)上的繼續(xù)維持。

從“沖百億”的豪言壯語，到如今死守“30億”底線的現(xiàn)實(shí)妥協(xié)，折射出這家百年酒企在行業(yè)寒冬中的力不從心。在宏觀消費(fèi)降級(jí)、進(jìn)口酒擠壓以及跨品類酒水激烈競(jìng)爭(zhēng)的多重夾擊下，國(guó)產(chǎn)葡萄酒的復(fù)蘇遠(yuǎn)非一日之功。

對(duì)于張?jiān)６裕绻荒茉诋a(chǎn)品邏輯上真正放下“高端身段”去擁抱大眾日常消費(fèi)，在渠道上打破傳統(tǒng)經(jīng)銷體系的利益藩籬去建立直達(dá)年輕人的觸點(diǎn)，單純依靠保守的費(fèi)用控制，或許很難在短期內(nèi)止住業(yè)績(jī)下滑的頹勢(shì)。在不確定的2026年，即便是“保住30億”這個(gè)底線目標(biāo)，對(duì)張?jiān)碚f也是一次考驗(yàn)。