出品 | 創業最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

4月10日，潤澤科技同時發布了2025年年報及2026年一季報。在AI持續火熱的背景下，作為AIDC龍頭企業的潤澤科技經營利潤并不理想，2025年扣非后凈利潤同比增長僅6.87%。

但得益于潤澤科技將旗下全資孫公司（持有潤澤（廊坊）國際信息港A-18數據中心資產）轉讓至“南方潤澤科技數據中心REIT”，通過REITs上市實現了資產證券化，產生37.65億元的投資收益，潤澤科技歸母凈利潤增長超182%。

隨著AI大模型持續迭代，全球算力需求成倍增長。在此背景下，潤澤科技也在加大數據中心建設力度。

作為重資產行業，想要擴大經營規模，潤澤科技必須通過舉債的方式在各地建設數據中心。在此影響下，公司負債規模持續上升。

此外，由于公司數據中心主要為字節跳動等大型科技企業服務，因此在議價上存在劣勢。在資產負債率上升及議價能力較弱背景下，潤澤科技能否推動公司利潤持續上升？

1、出售資產獲37億元投資收益，扣非后利潤增速低于營收增速

2025年，全球AI大模型技術加速突破，應用場景開始深化。

如阿里巴巴2025年11月推出“千問”項目，打通淘寶、支付寶、飛豬、高德等阿里生態場景，成為全球首個能完成復雜生活任務的AI助手，千問成為又一款月活突破1億人次的APP。

在使用需求大規模增長的背景下，大模型企業對于算力需求成倍增加。截至2026年3月AI大模型軟件豆包日均Token使用量突破120萬億，比2024年5月發布時增長1000倍。

作為國內IDC及AIDC龍頭企業，在此輪AI超級浪潮中，潤澤科技充分受益。據悉，目前潤澤科技在全球布局了9個AI基礎設施集群，合計規劃算力規模約6GW，運營規模約750MW。

在Token使用量上升的背景下，潤澤科技營業收入持續提升。2025年，潤澤科技實現營業收入56.74億元，同比增長29.99%。同期潤澤科技扣非后凈利潤為19.01億元，同比增長6.87%，增速相較于營收增長要遜色不少。

作為重資產行業企業，與芯片廠等企業類似，在擴張期間，潤澤科技需要投入大量資金建設數據中心。而數據中心在產能爬坡初期會產生大量固定資產折舊，此時由于產能利用率較低，固定資產折舊在營收占比中上升，一定程度上會損害公司利潤。

潤澤科技年報顯示，2025年公司折舊攤銷金額高達13.23億元，較2024年的7.03億元上升88.19%，占營業成本比重也從2024年的31.53%上升至43.22%。

在折舊金額大幅上升的背景下，2025年潤澤科技毛利率較2024年下降近3%，導致公司扣非后凈利潤增速遠低于營收增速。

2025年潤澤科技將旗下全資孫公司（持有潤澤（廊坊）國際信息港A-18數據中心資產）轉讓至“南方潤澤科技數據中心REIT”，通過REITs上市實現了資產證券化，產生37.65億元投資收益。在此影響下，2025年潤澤科技歸母凈利潤多達50.5億元，同比增長182.07%。

但鑒于公司多個數據中心項目服務器正在陸續上架交付，折舊金額將進一步增加。因此未來一段時間，公司扣非后凈利潤想要趕上營收增速并不容易。

如2026年一季度潤澤科技實現營業收入18.40億元，同比增長53.55%，實現扣非后凈利潤5.82億元，同比增長35.92%，扣非后凈利潤增速較營業收入增速低17%以上。至于何時公司扣非后利潤增速能跟上營收增速，很大程度上要看未來公司產能爬坡的速度。

2、投資數百億元建數據中心，舉債擴張有息負債超180億元

過去幾年，為了緊抓AI發展帶來的機遇，潤澤科技也在加快建設數據中心。其中最具代表性的便是公司在廊坊建設的AIDC項目。

早在2010年，潤澤科技便開始在廊坊建設了有7萬架機柜的算力中心。2023年AI開始爆發，算力需求開始成倍增長，作為一線城市北京算力使用量更是爆發式地增長。

廊坊地處京津冀發展核心區域，距離北京市中心僅40公里，網絡時延與北京相當，但建造成本卻比北京低20%以上。

（圖 / 潤澤科技官方微信公眾號）

為了服務北京的超級客戶群，2024年潤澤科技宣布投資505億元建設潤澤智算中心。該項目分兩期建設，一期投資218億元，可提供10.1萬P的智能算力，二期投資287億元，可提供15.8萬P算力。除此之外，公司還在中國香港及印尼巴淡島投資數百億元建設智算中心。

由于投資金額巨大，潤澤科技也在通過各種渠道籌資。如2025年8月，潤澤科技曾以潤澤（廊坊）國際信息港A-18數據中心為底層資產，在深交所發行了南方潤澤科技數據中心REIT，該基金份額10億份，發售價格為4.50元/份，募集資金總額為45億元。

據悉，（廊坊）國際信息港A-18數據中心于2020年12月投入運營，擁有5897個機柜，機柜總功率約42530.84千瓦。這也是全國首批、深交所首單數據中心公募REIT。

除此之外，潤澤科技還在通過加大銀行等金融機構借款的方式獲得資金。Wind數據顯示，近三年公司累計募資126.73億元。其中向銀行等金融機構借款86.73億元。此外，公司還在2024年至2025年累計發行了40億元債券。

在持續對外借款影響下，潤澤科技有息負債規模持續擴大，截至2026年3月31日，潤澤科技短期借款、長期借款、一年到期負債規模合計超182億元。而在2023年底，公司有息負債規模僅為95.37億元。

由于有息負債規模的擴大，潤澤科技利息支出也在增加，2025年公司利息費用為3.314億元，而2023年潤澤科技利息支出僅為1.6億元。

作為重資產企業，在行業持續擴張時，憑借不斷擴大的經營規模及上升的價格，企業往往能獲得極高的收益，如前兩年的光伏行業。但隨著產品價格下滑，公司經營利潤會斷崖式下滑，龐大的有息負債更會進一步侵蝕公司利潤。

對于數據中心來說也是如此，自2010年以來通用服務器價格經歷了數次下跌。在此背景下，數據中心企業盈利能力出現劇烈波動。

由于AI爆發，目前算力較為緊缺，機柜價格持續攀升。但租用潤澤科技機柜的是字節跳動、華為云等科技巨頭，在議價能力上公司并無太多優勢。

現階段，國家不止一次提出要超前建設數據中心，后續若算力需求飽和，服務器租賃價格存在下跌風險。

3、股價兩年漲超500%，二股東減持超10億元

雖然利潤表現并不理想，但由于算力概念的火熱，潤澤科技在資本市場受到投資者追捧。

從2024年2月最低15.47元/股漲至4月27日的90.12元/股，兩年時間公司股價累計上漲超500%，潤澤科技市值接近1500億元。作為公司實控人，周超男憑借對公司的間接持股其個人身家超650億元。

公開資料顯示，潤澤科技成立于2007年，成立之初公司業務聚焦于通信基礎設施領域。2009年，潤澤科技在河北廊坊經濟技術開發區注冊成立潤澤科技發展有限公司，確立以數據中心業務為核心方向。

2022年，潤澤科技借殼上海普麗盛包裝股份有限公司，成功在深圳證券交易所創業板上市。在獲得資本市場加持后，潤澤科技開啟了瘋狂對外擴張之路。

彼時，潤澤科技響應國家東數西算的號召在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝經濟圈等核心區域布局數據中心，構建全國一體化算力中心體系。

在持續對外投資帶動下，潤澤科技業績也在持續提升，2022年剛完成借殼上市時潤澤科技營收及扣非后凈利潤分別為27.15億元、11.38億元。2025年公司營收及扣非后凈利潤上漲至56.74億元、19.01億元。

在業績持續增長帶動下，公司市值也在持續上升。2022年公司市值僅300多億元，截至2026年4月27日，公司市值為1473億元。

年報顯示，周超男持有潤澤科技第一大股東京津冀潤澤(廊坊)數字信息有限公司（以下簡稱“潤澤數字”）75%股權，而該企業又直接持有潤澤科技59.18%，穿透下來周超男間接持股44.39%。此外周超男還通過員工持股平臺持有潤澤科技少部分股權。以公司市值計算，周超男持股市值超650億元。

值得注意的是，2022年借殼上市時，潤澤科技控股股東潤澤數字及其一致行動人簽訂了《業績承諾補償協議》，約定2021-2024年需實現累計扣非凈利潤不低于55.99億元。經審計，2021年至2024年，潤澤科技累計實現扣非后凈利潤52.39億元，完成率為93.56%。

根據當初簽訂的協議，潤澤科技以1元總價回購了潤澤數字持有公司的8713.81萬股。以公司現股價計算，此次回購讓潤澤數字損失超78億元。穿透下來，周超男個人損失超58億元。

股價大漲期間，作為實控人的周超男并未減持公司股份，但公司二股東寧波大容明琛創業投資合伙企業(有限合伙)（以下簡稱“寧波大容”）2025年10月至2026年1月通過集合競價及大宗交易的方式合計減持公司1634.18萬股，累計套現超10億元。

對于二股東如此大規模的減持，「創業最前線」試圖向潤澤科技了解二股東減持的原因及后續是否還會減持？截至發稿，未獲得潤澤科技回應。

對于潤澤科技而言，在AI持續爆發的背景下，作為數據中心龍頭企業公司未來幾年將持續受益，營業收入將快速提升，但公司利潤增速能否跟上營收增速，很大程度要看公司產能爬坡速度能否抵消資產折舊帶來的影響。

此外，在面對字節跳動等超大型科技企業時，能否提高議價能力，也是潤澤科技能否保持利潤增長的關鍵。

*注：文中題圖來自潤澤科技官網；其余未署名圖片來自攝圖網，基于VRF協議。