從來沒想到：“牛散”會成為超級券商的前10大股東！

4月25日，市值接近4000億元的中信證券（600030）發布2026年一季度報告，陜西知名企業家付小銅以8411.28萬股躋身公司前十大股東之列，位居第9名，以4月27日公司收盤價26.77元/股計算，付小銅持有市值達22.52億元，成為近10年首次進入中信證券前十大股東的自然人。

在所謂量化打敗一切的預期中，這則新聞值得普通投資者細細品味。

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機構撤退：中長期價值寄望“拐點”

付小銅此次出手券商，可以說是一次明確的“抄底”。

最顯著的事實是，作為“牛市旗手”的券商股估值正處于“歷史底部”，據同花順iFinD統計顯示，截至4月24日，2026年上市券商股價普跌，24家上市券商股價跌幅超10%，國泰海通報告指出，券商板塊相對全市場PB已然處在歷史0.2%分位數。

中信證券亦不例外，公司股價由年初的30.19元/股下跌至27日收盤的26.77元/股，即使在“長牛慢牛”的2026年，仍累計下跌7.68%。

與此同時，券商股還迎來了公募基金的“清倉式”減配。中金公司非銀研報的數據很清晰，2026年一季度公募基金持倉券商比例由2025年四季度的0.8%下降至0.38%，欠配將近2.7個百分點。亦跌至歷史低點附近，而中信證券正是被減配最多的個股。

市場對于機構離場的解讀有很多，包括季度末應對贖回、出于對板塊短期波動的謹慎等因素，但毋庸置疑的結果是，券商板塊已然缺席本輪牛市。

那么，付小銅為何要在此時逆向重倉中信證券呢？

從市場走勢來看，當前券商板塊已明顯處于“機構低配+牛散進場”階段，如此模式在A股并不罕見，張素芬、徐開東等“知名牛散”即是代表。付小銅顯然是考慮到券商板塊當前拋壓已大幅釋放，砸盤動力減弱，中長期價值才是未來股價核心動力。

而中信證券的基本面正是小銅期望“拐點”最結實的“壓艙石”。結合行業最新動態來看，這家券商龍頭的未來可能性已在當下得到充分佐證。

如業績兌現。據2026年一季報顯示，公司實現營收及歸母凈利潤231.55億與102.16億，分別同比大增41%與55%，不僅創自身歷史新高，且在頭部券商中堪稱領頭羊水平。其中經紀、投行、資管業務分別增長48%、24%、37%，國際投行業務甚至翻倍。

如行業整合。近年來券商并購重組呈現加速之姿，2023年至2025年并購重組案例數量達到32起，目前行業CR5達73.3%，CR10達86%。作為凈利潤占行業14%的頭部券商（國內首家單季凈利破百億的券商），中信證券有望通過并購加速形成集中格局。

綜合來看，我們認為付小銅此次完成了一場堪稱“專業級”的投資案例。就在2026年一季度，東北證券（000686）、華西證券（002926）、東方財富（300059）、國金證券（600109）前十大股東中均出現自然人現身。

02

顯著變化：歷史最大單筆

此次入股中信證券，是付小銅極為罕見地跳出“實業”范疇的操作。回顧其在公開市場的過往動向，他曾出現在方大炭素（600516）、潤達醫療（603108）、凌鋼股份（600231）、金種子酒（600199）等多家上市公司的前十大股東名單中，并在部分標的上快速退出、鎖定收益。梳理上述標的，其歷史投資風格呈現出三個突出特點：

一是以實業家視角篩選標的，長期聚焦產業類公司。這一規律在以往操作中無一例外，標的覆蓋白酒、油氣貿易、通信設備制造等多個實體行業，雖無明顯行業偏好，但均根植于實業。

二是偏愛中小市值，單筆投入體量較小。其投資的金種子酒最高市值不過190億元，萬隆光電市值僅31.27億元，即便是表現最好的方大炭素，最高市值也不過600億元。對應的投資金額分別為：2.86億元（一致行動人合計出資）、3.5億元、1.65億元。

相比之下，此次中信證券市值接近4000億元，按年內最低股價估算，投入體量近20億元，無論標的市值還是資金規模，均創下其單筆投資的最高紀錄。

三是堅持低估值策略，習慣逆周期下注。以凌鋼股份為例，付小銅2020年前后進入時，鋼鐵行業正處于供給側改革后的調整期，公司股價長期在2—3元區間徘徊，位于歷史低位；方大炭素當時也面臨石墨電極行業的深度調整，股價從約37元一路跌至10元左右，跌幅超過70%。

由此，其盈利邏輯十分清晰：在行業周期底部、公司業績拐點出現前左側布局，等待估值修復和催化劑兌現。

將這一邏輯套用于中信證券：當前市凈率（PB）為1.36倍，顯著低于行業中位值（2.0—2.5倍）；市盈率11.78倍，也低于券商板塊平均的15.42倍，而這與券商板塊整體處于歷史低位密切相關。

值得一提的是，中信證券另一大顯著特點是大手筆的分紅，該股自上市以來累計分紅 25次，累計分紅金額為930.85億元，其中A股分紅796.44億，港股分紅134.40億。

沿此思路，付小銅選擇投資中信證券，或許同時看中其每年實打實“落袋收益”，擺脫“高買低賣”單一賺錢模式。

當然在長期的二級市場投資中，付小銅也有一些執念：徹底掌握一家上市公司。

首次嘗試是*ST中天（已退市），不過隨著上交所于2022年5月對*ST中天作出終止上市的決定，付小銅的收購計劃失敗。

2023年時付小銅再次出手。萬隆光電（300710）的股東以1.2億的價格，將所持股份轉讓給付小銅，至此其累計持有股份達到14.63%，正式成為上市公司實控人。（詳見《》）

目前付小銅入主萬隆光電一年后，盡管營收仍在下滑，但2025年虧損已經大幅收窄85.31%，展示出作為實業家實控人，對企業成本與戰略的強把控能力。

03

重倉龍頭：曾“試水”信達

令人意外的是，在大手筆進入中信證券十大股東行列之前，付小銅曾借道榆林千樹塔礦業投資公司（下稱千樹塔投資）進入信達證券（601059）。

信達證券2025年三季報股東名單中，千樹塔投資首次現身，以約1500萬股的數量躋身第7大股東，按當季收盤價19.17元計，大概花了2.9億元。緊接著到了11月，千樹塔投資繼續增持約490萬股，按當月17.8元/股的價格計，花費約0.87億元，來到第5大股東地位。

截至2025年底，千樹塔投資持股信達證券約2000萬股，持股比例0.63%，按公司年底收盤價計，市值約3.5億元。

相較于此次快速殺入中信證券，付小銅在信達證券的操作可視作“試水”券商股。

一是投資額度。進入信達總共花費約3.5億元，中信則直接斥資20億元，幾乎是兩個資金量級。二是投資策略。千樹塔投資陸續分批進入信達，在中信證券則是迅速殺入。

在我們看來，付小銅兩次投資動作，看似標的切換，資金量級也較為懸殊，但背后是一套從試探驗證到趨勢重倉的完整投資邏輯，兩者環環相扣。

小倉位、慢節奏買入信達，是對券商板塊前瞻性試探與底部驗證，是以該股為觀測樣本，試探行業底部估值、市場情緒以及政策與行情的聯動信號，畢竟信達市值500億元，作為中小券商股價彈性強，適合作為跟蹤板塊的“前哨倉”，還能規避行情不明朗的風險。

而確認趨勢后大手筆精準重倉行業龍頭中信證券，用業績穩定性、市場主導權和抗風險能力充當“安全墊”，也契合A股板塊主升浪中“龍頭優先”的核心規律。

行文至此，面對付小銅近期在金融板塊的投資邏輯進化，我們認為核心動力正來源其當前兩大核心主業交叉形成的賺錢預期。

其一是白酒周期壓力顯現。白酒行業延續出清筑底態勢，有觀點甚至認為，若經濟復蘇緩慢，底部可能延長至?3–5年?。付小銅作為創始人下場“直播賣酒”亦是“行業艱難”的鮮明信號，因此，付重倉中信，寄望獲取穩定分紅，以及基于看好資本市場前景斬獲超額收益，能夠“平滑”整體資產波動。（詳見《》）

其二是煤炭壓艙豐富子彈。公開資料顯示，付小銅通過千樹塔投資實控的千樹塔煤礦，年生產能力應在數百萬噸級別，該公司在2023-2024年連續兩年實現盈利，這為其在資本市場進行大規模投資提供了堅實的現金流支撐。

近日，付小銅出鏡回應表示：合理布局，耐心持有，認為中信證券是長期第一牛股，相信中國股市會有一波大的行情。

（注：本文不構成投資建議）