暑期檔，又見真章

近日，世紀(jì)華通、巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界等A股上市游戲公司陸續(xù)公布2026年第一季度財(cái)報(bào)。

從整體情況來看，在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓力減緩，春節(jié)檔、寒假檔帶動用戶活躍等因素影響下，Q1期間不少游戲公司實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長。據(jù)競核不完全統(tǒng)計(jì)，近20家上市游戲公司中，約6成公司凈利潤實(shí)現(xiàn)增長。

截至Q1末（3月31日），總市值排在前五位的依次為：世紀(jì)華通（1176.36億元）、巨人網(wǎng)絡(luò)（599.44億元）、三七互娛（473.64億元）、愷英網(wǎng)絡(luò)（378.15億元）和完美世界（340.85億元）。此外，湯姆貓與游族網(wǎng)絡(luò)凈利潤同比實(shí)現(xiàn)大幅增長，前者為942.96%，后者為319.99%。

當(dāng)然，有人賺得盆滿缽滿，也會有人遇到新的瓶頸。例如冰川網(wǎng)絡(luò)較上年同期由盈轉(zhuǎn)虧，同比降幅達(dá)105.17%。因旗下天戲互娛《三國志·戰(zhàn)略版》IP監(jiān)修合同到期，盛天網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)承壓，公司Q1凈利潤為0.04億元，同比暴跌82.49%。

A股上市游戲公司五巨頭，贏麻了

談及A股上市游戲公司，世紀(jì)華通絕對是焦點(diǎn)之一。

在經(jīng)歷去年重回千億市值，一度突破1600億后，世紀(jì)華通早已穩(wěn)坐A股上市游戲公司龍頭位置。隨著市場高漲的情緒逐漸平復(fù)，公司市值仍穩(wěn)定在千億以上。截至3月31日，世紀(jì)華通市值為1176.36億元。

財(cái)報(bào)顯示，Q1期間公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入110.10億元，同比增長35.19%；歸母凈利潤20.27億元，同比增長50.18%；扣非歸母凈利潤19.78億元，同比增長46.94%。經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)85.64億元，保持了高速增長69.71%。公司增長動能強(qiáng)勁，穩(wěn)居A股游戲行業(yè)第一，并逐步邁入全球游戲行業(yè)第一陣營。

早前，董事長王佶也曾在去年Q3投資者溝通中直言，公司收入規(guī)模已接近EA，全球排名進(jìn)入前六，且仍保持高速增長。按照這一業(yè)績表現(xiàn)，它已經(jīng)趕超米哈游。

拆解其增長邏輯，產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)是繞不開的核心變量。近年來，點(diǎn)點(diǎn)互動逐漸成為世紀(jì)華通的業(yè)績支柱，《無盡冬日》全球下載量突破3億次，穩(wěn)居中國手游出海收入榜冠軍。緊隨其后的新游《Kingshot》成功復(fù)制了《Whiteout Survival》的成熟發(fā)行與運(yùn)營路徑。王佶也曾透露，點(diǎn)點(diǎn)互動收入占公司游戲業(yè)務(wù)比重超過七成。

類似的路徑，也出現(xiàn)在市值排名第二的巨人網(wǎng)絡(luò)身上。財(cái)報(bào)顯示，Q1公司實(shí)現(xiàn)營收23.29億元，同比暴增221.70%；歸母凈利潤10.80億元，同比大增210.58%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額更是高達(dá)13.22億元，同比增507.43%，這意味著利潤增長背后是真金白銀的現(xiàn)金流。

可以說，巨人網(wǎng)絡(luò)是本季五巨頭中最耀眼的存在。

這一成績背后的核心引擎主要有兩個(gè)：公司憑借《超自然行動組》在大DAU/休閑競技賽道爆款突圍，該作成為國內(nèi)游戲市場為數(shù)不多的千萬DAU級別長青產(chǎn)品。巨人網(wǎng)絡(luò)在財(cái)報(bào)中提到，截至2026年第一季度末，《超自然行動組》累計(jì)注冊用戶超2億，累計(jì)貢獻(xiàn)流水收入突破50億元。

其次，在熟悉且擅長的MMORPG賽道，公司依托小游戲市場布局，取得進(jìn)一步發(fā)展。《原始征途》小游戲版本2025年全年累計(jì)新增用戶突破3000萬、流水同比增長18%；《王者征途》全年新增用戶超2700萬、年流水突破7億元。

不同于前兩位的高營收、高凈利潤，三七互娛本季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)組合頗具意思——營收下滑，利潤反漲。

根據(jù)財(cái)報(bào)，三七互娛第一季度營收37.20億元，同比下滑12.32%。這個(gè)數(shù)字放在任何時(shí)候都不算“好看”。但拆開來看，公司明確表示，報(bào)告期內(nèi)對存量產(chǎn)品堅(jiān)持長線精細(xì)化運(yùn)營，通過科學(xué)管理營銷策略與持續(xù)優(yōu)化資源配置，推動運(yùn)營效率持續(xù)提升。

產(chǎn)品層面，Q1公司有兩款新品表現(xiàn)突出。《RO仙境傳說：世界之旅》1月在中國港澳臺地區(qū)上線后，最高登上當(dāng)?shù)刂饕獞?yīng)用商店免費(fèi)榜及暢銷榜榜首；出海SLG新品《Last Asylum: Plague》2月上線后快速爬坡，3月即躋身Sensor Tower全球手游收入增長排行榜Top10及中國手游海外收入增長排行榜前五。

結(jié)果一目了然，期內(nèi)公司歸母凈利潤逆勢增長59.02%，達(dá)到8.73億元。

在頭部陣營中，愷英網(wǎng)絡(luò)風(fēng)格最為低調(diào)，但增長同樣扎實(shí)。Q1公司實(shí)現(xiàn)營收22.21億元，同比增長64.19%；歸母凈利潤7.81億元，同比增長50.65%。其增長邏輯，核心在于“復(fù)古情懷+創(chuàng)新精品”的雙線產(chǎn)品矩陣。

公司目前形成了研發(fā)、發(fā)行、投資+IP、用戶平臺四大業(yè)務(wù)支撐，“傳奇盒子”平臺持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定流量。全球化層面，1月5日，公司發(fā)行的多元宇宙MMORPG《DIVINE：侍奉神明之人》在韓國全平臺同步上線，標(biāo)志著出海戰(zhàn)略正式進(jìn)入產(chǎn)品落地階段。

在五巨頭中，完美世界這份Q1財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上略顯承壓。期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收11.71億元，同比下降42.11%；歸母凈利潤1.03億元，同比下降66.02%。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，Q1營收和凈利潤的同比回落，主要系上年同期《誅仙世界》上線初期形成高基數(shù)所致。

不過，壓力之中也有亮點(diǎn)。Q1公司綜合毛利率同比上升14.42個(gè)百分點(diǎn)至66.71%，說明公司只是收入體量暫時(shí)收縮。費(fèi)用端的增長則指向另一個(gè)信號，銷售費(fèi)用環(huán)比增加主要系《異環(huán)》上線前的宣發(fā)增量，這意味著公司正在為下一階段的產(chǎn)品周期提前布局。

有人暴增943%，有人暴跌1501%

如果說五巨頭占據(jù)著舞臺中央的聚光燈，那么第二梯隊(duì)的生態(tài)則更加斑駁。這里沒有齊頭并進(jìn)的敘事，只有冰火交織的極端對比。有公司走出了漂亮的逆襲曲線，有公司仍在向下探底。

在五巨頭之外，最不該被忽視的角色是吉比特。

財(cái)報(bào)顯示，吉比特Q1實(shí)現(xiàn)營收18.47億元，同比增長62.67%；歸母凈利潤同比增長82.68%至5.18億元。同時(shí)，隨著公司自研游戲收入占比提升，本季度其毛利率穩(wěn)步上升至94%。

聚焦到產(chǎn)品側(cè)，公司2025年二至四季度陸續(xù)上線的多款新品接力貢獻(xiàn)。《杖劍傳說（大陸版）》本季流水環(huán)比繼續(xù)增長至5.48億元；《杖劍傳說（境外版）》貢獻(xiàn)2.00億元流水；《道友來挖寶》貢獻(xiàn)2.81億元流水；《問道手游》維持4.02億元的穩(wěn)健流水。

去年年底上線的《九牧之野》也已在本期貢獻(xiàn)增量，截至期末渠道分成后收入扣除發(fā)行投入和研發(fā)分成后凈額已回正，顯示了良好的長線盈利潛力。

這在一定程度上表明，當(dāng)前吉比特跳出了單一爆款的游戲業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，走向多款產(chǎn)品組合出擊。

不過，要說一季度A股上市游戲公司中增幅最大的，還屬湯姆貓。期內(nèi)，公司歸母凈利潤卻錄得0.31億元，同比暴增942.96%。扣非凈利潤的漲幅更為夸張，同比增幅6067.40%達(dá)30.62萬元。

增長最直接的原因在于銷售費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用的顯著收縮：銷售費(fèi)用同比下降40.13%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降38.68%。換言之，市場推廣費(fèi)和利息支出的縮減，直接釋放了利潤空間。但這個(gè)邏輯能否持續(xù)，取決于后續(xù)營收端能否同步出現(xiàn)起色。

相比之下，凈利潤增幅高達(dá)319.99%的游族網(wǎng)絡(luò)，則屬于是延續(xù)了去年以來利潤端的高增長態(tài)勢。Q1，公司營收3.54億元同比基本持平（-1.49%），歸母凈利潤達(dá)到1.04億元。對此，游族網(wǎng)絡(luò)在財(cái)報(bào)中將增長歸因于全球化深耕與AI技術(shù)對經(jīng)營效能的系統(tǒng)性提升。

自2015年起，公司已連續(xù)11年保持海外收入領(lǐng)先，去年海外收入占比高達(dá)66.5%，再創(chuàng)新高。與此同時(shí)，公司圍繞存量IP矩陣加速拓展小游戲賽道，打造新增長極。報(bào)告期內(nèi)，自研產(chǎn)品《少年三國志-懷舊版》小程序憑借經(jīng)典版本復(fù)刻與“霸業(yè)無雙全服賽事”等創(chuàng)新運(yùn)營活動，收入實(shí)現(xiàn)年增3倍。

星輝娛樂則完成了“扭虧為盈”最具象征意義的一跳。營收2.56億元同比下滑38.11%，但歸母凈利潤從上年同期虧損約4758萬元，轉(zhuǎn)為盈利約5183萬元，同比增幅208.93%；扣非凈利潤亦從虧損4781萬元轉(zhuǎn)為盈利4929萬元。

與上述三家的逆轉(zhuǎn)上揚(yáng)形成鮮明對比的，有一部分廠商仍在尋找增量的公司。

就比如，冰川網(wǎng)絡(luò)在本季度由盈轉(zhuǎn)虧。期內(nèi)，公司營收6.21億元同比下滑5.01%，歸母凈利潤虧損約976萬元，同比下降105.17%。扣非凈利潤虧損2937萬元，同比下降115.79%。從盈利近兩億到虧損近千萬，背后的核心問題，是“老產(chǎn)品老化+新品燒錢”的雙重夾擊。

公司明確表示，成熟期游戲《X-hero》《超能世界》《Hero Clash》隨運(yùn)營周期延長，充值流水同比下降；而公司持續(xù)對SLG類新品開展大規(guī)模市場投放，銷售費(fèi)用同比大幅增長，新品帶來的收入增量卻又尚未完全彌補(bǔ)成熟產(chǎn)品的下滑。

在前有頭部產(chǎn)品擠壓、后有買量成本攀升的市場環(huán)境下，冰川陷入了最消耗資源的“青黃不接”階段。

與之類似，中青寶也在延續(xù)虧損局面，且虧損在擴(kuò)大。Q1公司營收約3166萬元，同比下降35.75%；歸母凈利潤虧損約1435萬元，上年同期虧損1173萬元，虧損幅度同比擴(kuò)大22.29%。

但若要說到同比虧損，電魂網(wǎng)絡(luò)跌幅驚人。報(bào)告期內(nèi)，公司營收約9026萬元，同比下降11.71%；歸母凈利潤虧損約2256萬元，而上年同期盈利161萬元，由盈轉(zhuǎn)虧，同比降幅高達(dá)1501.33%；扣非凈利潤亦由虧約34萬元擴(kuò)大至虧損2215萬元。

公司在一季報(bào)中將原因歸結(jié)得直接明了：“主要系本報(bào)告期游戲分成收入減少、同時(shí)推廣費(fèi)增加所致”。這指向一個(gè)典型困境——成熟產(chǎn)品流水自然回落，與此同時(shí)新產(chǎn)品正處于推廣投入期，兩相疊加，利潤端被迅速擠壓。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同樣不容樂觀，錄得凈流出約4836萬元。

盛天網(wǎng)絡(luò)則陷入了利潤日趨稀薄的窘境。期內(nèi)，公司營收2.79億元，同比下降11.21%；歸母凈利潤僅錄得445.17萬元，同比下降82.49%。更值得警惕的是，公司扣非凈利潤已由正轉(zhuǎn)負(fù)，虧損209萬元，同比下降108.71%。公司在一季報(bào)中明確指出，業(yè)績變動“主要系報(bào)告期內(nèi)IP運(yùn)營業(yè)務(wù)利潤減少”。

54.64億元的市值對應(yīng)的是單季400余萬的凈利潤——從去年Q3以來，公司旗下天戲互娛《三國志·戰(zhàn)略版》IP監(jiān)修合同到期的后續(xù)影響仍在持續(xù)發(fā)酵，而盛天現(xiàn)階段尚未拿出足以扭轉(zhuǎn)局面的新增長點(diǎn)。

五一之后暑期檔，真正的用戶爭奪戰(zhàn)

Q1的成績單翻篇之后，緊接著又來到Q2的考驗(yàn)：面對有著五一檔、暑期檔的Q2，大家手里到底還有什么牌，誰又能搶到下一波增量？

顯然，完美世界已經(jīng)明牌——4月23日二次元都市開放世界《異環(huán)》正式上線。

游戲上線前全平臺預(yù)約超3500萬，在iOS暢銷榜最高排名Top11。這樣的成績看似“尚可”，但或許有很多“隱藏”。據(jù)中金估算，《異環(huán)》首日流水約6000萬元。這在二次元新品中算不上驚人，但中金明確指出“產(chǎn)品留存表現(xiàn)較為亮眼”，PC端及官服占比較高，穩(wěn)態(tài)利潤率有保障。

與此同時(shí)，近期網(wǎng)傳《異環(huán)》iOS占比為10%，PC占比為65%。此外《異環(huán)》即將于4月29日登陸海外市場，覆蓋超180個(gè)國家及地區(qū)，同步上線PC、Android、iOS、PlayStation?5及Mac端平臺。換言之，如果樂觀預(yù)測，游戲上線2個(gè)月流水有望超過10億元，年流水有望達(dá)到50億元。

巨人網(wǎng)絡(luò)則可能是以“一老一新”兩張牌去銜接。

《超自然行動組》Q1已創(chuàng)下DAU破千萬的歷史新高，東方證券判斷：“暑期檔相比春節(jié)檔仍然有持續(xù)增長”，5月起產(chǎn)品有望通過出海為Q2貢獻(xiàn)流水增量。港澳臺服已冷啟動，后續(xù)計(jì)劃面向全球正式發(fā)行，市場尚未充分定價(jià)海外潛力。

另一張待打之牌是《名將殺》。這款自研策略卡牌游戲上線以來iOS排名持續(xù)上升，截至3月15日已穩(wěn)居卡牌暢銷榜TOP50，月流水超千萬，計(jì)劃于2026年暑期檔正式上線推廣。

如今巨人網(wǎng)絡(luò)在發(fā)行、運(yùn)營策略上，早期不依賴大規(guī)模買量，靠自然傳播與社交裂變在某一個(gè)節(jié)點(diǎn)突然爆發(fā)。這套打法能否在暑期檔的《名將殺》上再現(xiàn)，是巨人在“超自然之后”能否構(gòu)建第二條增長曲線的重要觀察點(diǎn)。

作為A股龍頭，步入2026年，世紀(jì)華通新品側(cè)仍在發(fā)力。旗下休閑二合類游戲《Tasty Travels: Merge Game》表現(xiàn)持續(xù)突破，首次闖入2026年3月中國手游出海收入榜第八名。此外，公司研發(fā)的《Truck Star》等新品穩(wěn)步增長、未來可期。目前，世紀(jì)華通已構(gòu)建起“策略+休閑”互補(bǔ)的多爆款格局，形成了雙輪驅(qū)動的良性發(fā)展態(tài)勢。

三七互娛，一方面持續(xù)深化對小游戲及輕量化產(chǎn)品賽道的戰(zhàn)略布局，不斷豐富產(chǎn)品類型和玩法創(chuàng)新，鞏固核心競爭優(yōu)勢；另一方面，重點(diǎn)聚焦SLG、MMORPG、模擬經(jīng)營等品類的研發(fā)與全球化發(fā)行，并有序推進(jìn)海外休閑類產(chǎn)品的探索。

而吉比特《杖劍傳說》計(jì)劃26H1在歐美地區(qū)上線，結(jié)合亞洲市場的出色表現(xiàn)，出海增量空間明確。愷英網(wǎng)絡(luò)手握剛公測的《三國：天下歸心》和“上半年上線”的《盜墓筆記：啟程》，SLG的慢熱特性決定Q2將以爬坡蓄力為主。

Q2，尤其是暑假檔，從來不是單方面的秀場，而是一輪激烈的淘汰賽。從目前已知的定檔來看，騰訊《失控進(jìn)化》定檔7月全網(wǎng)預(yù)約超3200萬，網(wǎng)易、米哈游等廠商或也將在暑假檔發(fā)力重磅產(chǎn)品。

五一檔短暫窗口期后，真正的大規(guī)模用戶爭奪將在暑假正式開啟。

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