文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

成功褪去“保健品”外衣的健康元，日子過得并不好。

健康元日前交出了2026年一季度成績單，營收37.21億元、歸母凈利潤4.15億元，同比分別下降8.99%和4.78%。值得一提的是，這已是這家老牌藥企連續多年陷入營收、凈利潤雙雙下滑的局面。

截圖來源于公司財報

持續加碼的創新藥管線、手握核心的麗珠集團資產，撐起了健康元如今的經營基本盤。但那個曾經家喻戶曉、貢獻企業大部分營收的國民王牌——太太口服液，早已逐步淡出舞臺。

回望二三十年前，太太口服液是幾代人的共同記憶，更是當時逢年過節的送禮“硬通貨”。憑借現象級的產品熱度與知名度，太太口服液為健康元賺下第一桶金，并用源源不斷的現金流幫助企業完成關鍵資本布局，一舉拿下麗珠集團，順利從單一保健品企業跨界轉型為綜合性醫藥巨頭。

時移世易，昔日爆款風光不再。主業增長乏力之下，健康元全面調整戰略方向，將資本與核心資源聚焦于高壁壘醫藥產業。沒有了“太太”護佑的健康元，究竟走在一條怎樣的路上？

01

靠一款國民口服液發家

上世紀九十年代的消費浪潮里，國內女性養生賽道尚處空白，正是這片未被挖掘的市場，讓太太口服液一躍成為現象級產品。

1993 年，太太口服液正式面市，精準瞄準當時國內女性養顏內服保健品的市場空白。創始人朱保國憑借超前的營銷嗅覺，依托早年電視廣告的大面積投放，搭配經典廣告語做情感種草，迅速將“太太”與“精致女性”的形象深度綁定。

巔峰時期，太太口服液長期壟斷女性口服保健品賽道，“做女人真好”這句廣告語也響徹大江南北。依托獨家品類優勢、高毛利屬性和源源不斷的經營現金流，太太口服液完成了最關鍵的原始資本積累，成為太太藥業（健康元前身）堅實的現金流支柱，也為企業后續上市擴張、跨界并購攢下了充足底氣。

一款超級單品的終極價值，從來不只限于短期營收，更是企業跨越周期、切換賽道的關鍵跳板。2001年，依托太太口服液打下的品牌與資本根基，太太藥業成功登陸資本市場。上市之后，公司發展思路徹底轉變，不再局限于保健品單一賽道，主動謀求產業升級與領域突破。

2002年是企業發展的決定性拐點，健康元完成對麗珠集團的重磅收購，拿下核心控股權。通過收購，太太藥業直接獲得成熟的化學制藥平臺、完善的產銷體系與穩定的盈利底盤，徹底擺脫了依賴單一保健品的發展路徑。

截圖來源于天眼查

疊加后續鷹牌洋參等資產整合，2003年太太藥業正式更名為健康元，確立了醫藥為主、保健品為輔的全新發展邏輯。自此，健康元徹底告別純粹的保健品企業標簽，轉身為多元化綜合醫藥集團。

而麗珠集團到來之后，憑借制劑、生物藥、診斷等多元業務持續造血，逐漸成長為健康元的核心資產。

數據是最有力的證明。麗珠集團2025年實現營收120億元，而健康元合并報表營收為152億元，麗珠貢獻了健康元近80%的營收，是無可爭議的業績支柱和發展基本盤。

當年風靡全國的太太口服液已褪去光環，如今健康元的保健食品業務，由“太太”、“靜心”等經典系列支撐。2025年該板塊收入雖實現超三成增長，但放眼整個集團體量，營收占比僅有3.4%。

截圖來源于公司公告

隨著企業戰略更迭，這塊幫助健康元起家的老牌業務，已滑落至業務版圖的邊緣地帶。

02

女性養生市場競爭格局顛覆

二十年來，太太口服液始終主打“補血養顏”這一核心賣點，這套定位放在上世紀九十年代堪稱精準，但在當下早已跟不上主流養生消費的新趨勢。

如今，女性養生需求早已全面升級，更看重抗衰、抗糖、精準營養與配方透明化。太太口服液的故事沒人愿聽了，并非產品功效失效，而是消費需求與時代環境早已今非昔比。

此外，多年以來，女性保健品市場的競爭格局已經出現了天翻地覆的變化。

如今，外資口服美容品牌憑借科研背書和新媒體營銷快速入局，新消費國貨用“0糖0脂”和顏值收割年輕人，功能食品賽道擠滿了從膠原蛋白到益生菌的細分玩家。

太太口服液，價格卡在中端地帶，不上不下；包裝還是禮盒風，年輕人覺得“土”；情感營銷那一套，在短視頻時代徹底失效——當下消費者不再輕易被情感話術打動，更看重成分、臨床依據與專業測評參考。

更要命的是監管的加強，保健品廣告受限、功效宣傳收緊，當年靠一句廣告語打天下的紅利徹底消失。太太口服液品牌定位固化，核心用戶從三十歲變成了五十歲，年輕用戶幾乎斷層。

2003年，健康元的保健品營收還有約6億元，占公司總營收的三分之一。那是企業更名后的第一年，“太太”雖然不再是唯一主角，但至少還是臺柱子。然而，此后多年，保健品類的營收一直呈下滑態勢，甚至在2021年一度跌至1.15億元，占比萎縮至不足1%。

雖然近兩年健康元的保健品業務數據有所上升，營收重回5億級規模，但這也僅僅是回到了二十年前的水平。更關鍵的是，放在健康元整體營收的大盤子里，保健品業務的占比依舊只有3.4%，在動輒上百億的制藥主業面前，顯得“可有可無”。

針對如何看待“太太”這一初代核心單品的現狀，以及是否有品牌年輕化、激活年輕用戶的具體規劃等問題，源媒匯日前向健康元董秘辦發送了問詢郵件，截至發稿未獲回復。

保健品業務邊緣化，直接反映在健康元資本運作的重心轉移上：2002年收購麗珠集團是第一步，此后布局原料藥、發力呼吸創新藥、試水生物藥，每一步都在把資源移向高壁壘的制藥研發。

當“太太”這個曾經的現金奶牛逐漸老去，而新的增長引擎又需要持續燒錢時，健康元的整體業績開始承壓。

03

高光見頂后的轉型陣痛

健康元的轉型之路，遠沒有想象中那么容易。

復盤2020年至2025年的財務走勢，健康元的業績分水嶺十分清晰：2022年，營收170億元、歸母凈利潤15億元，雙雙創下近年新高，成為企業規模擴張的頂點。然而此后，營收與凈利潤同步掉頭向下，開啟了連續三年的下滑通道。

2022年以來，健康元作為營收基石的化學制劑等傳統業務，在藥品集采常態化降價的持續沖擊下，收入持續承壓。為了對沖國內集采常態化帶來的利潤壓力，公司也在通過外延布局尋找新的增長點。

2025年，健康元控股子公司麗珠集團宣布計劃收購越南本土藥企IMP公司股權，目前交易已進入公開要約階段，正等待最終交割。健康元希望借助IMP現成的本土渠道與藥品批文資源，快速落地越南市場，并把國內成熟產品的運營模式復制到東南亞。

只是，跨境收購與海外市場拓展并非一蹴而就，交易審批、渠道建設、本土化運營都需要漫長的時間沉淀，即便未來順利落地，短期內能否對沖國內業務的下滑仍未可知。

此外，健康元為構建未來競爭力，還將資源逐步傾斜至高壁壘的研發環節。

持續加碼之下，健康元確實收獲了階段性研發成果：呼吸制劑板塊已搭建起國內第一梯隊的吸入給藥技術平臺，多款高端仿制藥先后獲批上市并切入集采賽道，像吸入用布地奈德混懸液這類大品種，也順利實現終端放量，穩住了基本盤；創新藥管線同樣有所突破，備受市場關注的流感治療新藥瑪帕西沙韋膠囊已遞交上市申請，若順利獲批，有望填補國內同類產品空白，成為后續新的業績增長點。

但光鮮的研發成果背后，背后潛藏的風險同樣不容忽視。

吸入制劑賽道早已扎堆內卷，集采中標看似以價換量，實則利潤空間被大幅壓縮，放量難增利已是行業常態。此外，創新藥研發投入大、周期長、不確定性極高，即便瑪帕西沙韋順利報產，后續仍存在審批不確定性、上市后行業競爭、商業化推廣成本偏高多重隱患。

太太口服液完成了其歷史使命，用一代人的情懷與紅利，為健康元鋪好了轉型的第一塊基石。而當行業進入集采常態化、創新藥內卷加劇的新階段，固守老路已然行不通，只是轉型從來沒有捷徑，傳統主業持續承壓，創新管線仍處在高投入培育期。

未來能否走出低谷，最終還要看高壁壘研發管線能否順利落地、國際化布局能否真正兌現價值。而這，也正是健康元接下來要跨越的最大考驗。

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