萬萬沒想到，賽力斯精心準(zhǔn)備的M6新車，聲量還沒有車載馬桶高。

4月22日，鴻蒙智行春季新品發(fā)布會正式宣布了問界M6的上市。

從社交媒體的反饋來看，大多數(shù)消費(fèi)者認(rèn)為定價(jià)過高，次日高開低走的股價(jià)說明資本市場也并不看好這款車對于公司業(yè)績的帶動作用。

但是賽力斯一項(xiàng)名為“車載便器及車輛”的實(shí)用新型專利獲得授權(quán)，卻引發(fā)市場大量關(guān)注。

這一反差感的背后，或許也折射出了賽力斯新品乏力，能打造的差異化賣點(diǎn)也越來越少。

如今，賽力斯的股價(jià)從高點(diǎn)174元下跌至90元，H股更是連著6個月下跌。即便是公司拋出了10~20億元的回購方案，股價(jià)并未出現(xiàn)明顯反彈。

精明的投資者，到底在擔(dān)心賽力斯什么？

連續(xù)六個月下跌，賽力斯發(fā)生了什么？

縱觀2025年以來賽力斯的經(jīng)營表現(xiàn)，整體可圈可點(diǎn)。

銷量上看，賽力斯去年總共賣了51.7萬輛車，同比2024年增長4%。其中，問界銷量為42.6萬輛，同比2024年增長10.1%。

今年一季度，在整個新能源汽車行業(yè)放緩的大背景下，賽力斯的銷量成績著實(shí)亮眼。今年前三個月，賽力斯一共賣了8.8萬輛車，同比增長29.4%。其中，問界銷量為7萬輛，同比增長55.6%。

來源：企業(yè)財(cái)報(bào)

對比來看，今年一季度，比亞迪整體銷量下滑了三成，賽力斯對標(biāo)車企理想今年一季度銷量僅增長了2.45%。

從成交均價(jià)來看，受益于高端車型的上市，問界成交均價(jià)已從37.7萬元上升至39.1萬元。

從毛利率來看，去年賽力斯毛利率達(dá)到了29.1%，對比整車廠平均大約20%的毛利率來說，已是“遙遙領(lǐng)先”。對比來看，比亞迪的毛利率為17.7%，理想的毛利率為18.68%，賽力斯較友商表現(xiàn)出色。

話說回來，既然賽力斯在很多方面表現(xiàn)領(lǐng)先于同行，為何其股價(jià)卻“飛流直下三千尺”，股價(jià)從高點(diǎn)174元下跌至如今的90元，H股更是連著6個月下跌？

我們看來，主要可歸因于以下幾點(diǎn)：

其一，賽力斯的2025年年報(bào)可以說是“平地驚雷起”，尤其去年第四季度，在銷量同比上升的情況下，凈利潤直接下跌了61.7%，大幅低于市場預(yù)期。

不及預(yù)期的原因主要源于兩個方面，首先是賽力斯在第四季度一次性計(jì)提了12.6億元的資產(chǎn)減值，直接占到了全年資產(chǎn)減值總額的八成。其次是費(fèi)用大幅增加，去年第四季度銷售費(fèi)用達(dá)到了82.04億元，環(huán)比增加11.55億元；研發(fā)費(fèi)用達(dá)到了28.95億元，環(huán)比增加7.65億元，拉低了盈利水平。

近期，賽力斯一季報(bào)披露，受益于銷量增長，公司營收增加了34.46%，但是歸母凈利潤僅增加了0.89%，扣非歸母凈利潤更是大幅下滑73.87%，消耗了投資者的耐心。

其二，受益于M8、新款M7、M5 Ultra等車型的上市，賽力斯的銷量雖然有提升，但尚未達(dá)到投資者的預(yù)期。

就拿問界M8來說，從去年6月份月銷量就突破了2萬輛，但是今年前三個月銷量只有7381輛、3992輛、4007輛，銷量排名也是一跌再跌。新款M7也是如此，2024年前三個月銷量分別為29997輛、21083輛、18512輛，今年前三個月銷量下跌至26454輛、10093輛、8383輛。

其三，著名金融機(jī)構(gòu)花旗近期發(fā)布了兩份看空報(bào)告。第一份是在去年11月，花旗將賽力斯的評級從“中性”下調(diào)至“賣出”。緊接著在今年2月份，花旗下調(diào)了對賽力斯的盈利預(yù)測，理由是銷售疲軟，車型周期老化，增程電動車賽道已進(jìn)入紅海階段，銷量和盈利不可兼顧。

其四，就是老生常談的，隨著華為加速推進(jìn)汽車業(yè)務(wù)的平臺化、開放化轉(zhuǎn)型，鴻蒙智行陣營持續(xù)擴(kuò)容，與奇瑞、北汽、江淮、上汽打造了智界、享界、尊界、尚界，意味著賽力斯賴以崛起的核心稀缺性壁壘正在逐步瓦解。

賽力斯所面對的，已經(jīng)不再是兩年前的那片藍(lán)海市場。

失去戰(zhàn)略自主權(quán)？

賽力斯與華為的合作，的確是雙方彼此成就的一段佳話。

賽力斯不僅是華為深度切入汽車賽道的重要合作伙伴，也給華為帶來了實(shí)打?qū)嵉睦妫?022年到2025年，賽力斯向華為的采購金額為58億、72億、420億、223億。

按照去年223億的采購費(fèi)、42.6萬輛銷量來計(jì)算，平均下來賽力斯每賣出一輛車，華為就能分到5萬元左右的收入，如果再加上10%的渠道服務(wù)費(fèi)和技術(shù)授權(quán)費(fèi)，問界每賣出一輛車華為能分到大約9萬元。

而華為帶給賽力斯的好處更不用說，在沒接觸華為之前，賽力斯只是一家做低端面包車的車企，轉(zhuǎn)眼幾年間搖身一變成為在高端車型領(lǐng)域占有一席之地的資本市場網(wǎng)紅企業(yè)。

不過，就像上文說的，華為打造了“五界”，賽力斯的稀缺性自然會被稀釋。更對賽力斯不利的是，華為需要平衡“五界”以及Huawei Inside模式之間的利益，注定了賽力斯在車型擴(kuò)展、定價(jià)上受到種種限制。

比如華為與奇瑞打造的智界發(fā)布了中大型純電轎車智界新S7，與北汽藍(lán)谷合作打造的享界發(fā)布了中大型豪華轎車享界S9，注定了問界很難進(jìn)入豪華轎車市場，用雷同的賣點(diǎn)參與市場競爭。

同時(shí)，華為與上汽合作推出的尚界H5，定位于家用緊湊型SUV，這也就意味著即便是在SUV領(lǐng)域，問界想要向下覆蓋更多的年輕群體用戶，空間依然有限。

這或許可以解釋為何此前問界M6發(fā)布時(shí)，社交媒體一片抱怨定價(jià)過高，有網(wǎng)友表示問界M6“貴得我氣不打一出來”。畢竟，華為有了其他親兒子，不能讓子品牌之間過度殘殺。最終導(dǎo)致，賽力斯仿佛沒了戰(zhàn)略自主權(quán)。

當(dāng)然，賽力斯也并不是沒有其他打算。2023年，賽力斯成立藍(lán)電汽車，定位于平價(jià)新能源品牌，目標(biāo)搶奪10-15萬元價(jià)格區(qū)間市場。不過，從銷量上來看，今年3月份僅有2000臺出頭的成績，尚且不能扛起大旗。

與華為合作，賽力斯毫無疑問嘗到了甜頭。但是，想要奪回戰(zhàn)略自主權(quán)，向市場證明賽力斯除華為以外的價(jià)值，似乎沒那么容易。

塞力斯還有什么牌可打？

既然華為可以將這一經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到其他車企身上，賽力斯也在嘗試將這一模式復(fù)制到具身智能、低空經(jīng)濟(jì)等其他新興領(lǐng)域。

在具身智能領(lǐng)域，賽力斯旗下鳳凰智創(chuàng)與火山引擎簽署協(xié)議，在智能機(jī)器人的決策、控制與人機(jī)交互等核心領(lǐng)域開展合作。在投資者交流會上，賽力斯管理層表示公司雙足、四足、輪式及輪足復(fù)合智能機(jī)器人預(yù)計(jì)今年將與大家見面。

在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，賽力斯的聯(lián)營企業(yè)瑞馳旗下子公司與彩虹無人機(jī)成立了合資公司，主要聚焦民用低空領(lǐng)域。

不過，無論是具身智能還是低空經(jīng)濟(jì)，對于賽力斯來說在短期內(nèi)都是一項(xiàng)看不見回報(bào)的投資。尤其是具身智能賽道，雖然大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用的到來尚有距離，但是頭部企業(yè)已經(jīng)在技術(shù)和營銷層面“卷上天”，賽力斯此時(shí)布局并不算早。

與此同時(shí)，在看得見回報(bào)的領(lǐng)域，賽力斯又沒有給資本市場帶來驚喜。

去年赴港上市，賽力斯將募集資金的70%投入研發(fā)，包括增程系統(tǒng)、智能駕駛及座艙的研發(fā)投入。

增程系統(tǒng)不必多說，本身技術(shù)含量就不高，研發(fā)得再好也很難形成賣點(diǎn)。

對于智能駕駛及座艙環(huán)節(jié)，屬于賽力斯與華為“共同研發(fā)”。這就帶來另一個問題：對于消費(fèi)者而言，潛意識會將賽力斯投入真金白銀的研發(fā)成果歸功于華為。也就意味著，賽力斯很難像蔚來、理想、小鵬那樣將研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為品牌認(rèn)知，給華為和其他車企的合作做了嫁衣。

赴港上市募得的另外20%資金將用于多元化新營銷渠道投入、海外銷售及充電網(wǎng)絡(luò)服務(wù)以提升全球品牌知名度。

這里最大的看點(diǎn)莫過于出海，可是賽力斯交出的答卷并不及預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2025年賽力斯在海外17國的銷量為2846輛，同比僅增長3.9%。

在此前的投資者交流會議中，有投資者詢問賽力斯海外業(yè)務(wù)為何沒有顯著進(jìn)展的原因，公司坦言“受海外客觀因素的影響，出海進(jìn)展較計(jì)劃有所延遲。”

如此來看，目前賽力斯能讓資本市場改變其悲觀估值的牌，似乎不多了。

小 結(jié)

銷量逆勢增長，但股價(jià)近乎腰斬，毫無疑問，資本市場對賽力斯的擔(dān)憂集中在多方面。

核心問題依舊是隨著華為合作陣營擴(kuò)容，稀釋了賽力斯的稀缺性，使其喪失部分戰(zhàn)略自主權(quán)。在新業(yè)務(wù)形成支撐之前，短期難改市場悲觀預(yù)期。