變臉，猝不及防！

在2026年的CES、CTC等場合上，黃仁勛曾多次指出一個觀點，即散熱革新非常重要，AI芯片的功耗已經達到萬瓦級，液冷正逐漸成為散熱的標配。

谷歌更是于4月公布了2026年TPU芯片的出貨量目標，定為600萬顆。其新一代TPU v7單芯片的功耗達到980W，并且需要100%采用液冷散熱。

然而，在這片繁榮中，英維克卻沒有跟上節奏。

作為國內較早進入全球頂尖AI算力供應鏈的精密溫控企業，本來可以坐享行業紅利的英維克，業績突然大變臉。

2025年時，英維克營收和凈利潤都達到兩位數的同比增長。到了2026年一季度，公司營收增長26.03%，但是凈利潤只有865.76萬元，同比大幅下滑了81.97%。

究竟出現了什么問題？

財務費用猛增

首先要說明，英維克的業務基礎沒有發生改變。

機房溫控是英維克的第一主營業務，2025年營收達到34.48億元，同比上升41.28%，在總營收中占比約60%。這項業務主要是為數據中心和AI算力服務器提供散熱方案。

在Coolinside液冷方案方面，英維克擁有全行業公認的全鏈條技術能力。2025年OCP全球峰會上，英維克還把UQD快速接頭和MQD產品加進了英偉達的MGX生態名單中。

單看這些確實能打，可掩蓋不了一個事實。

2026年第一季度，公司整體毛利率下降了2.16個百分點，達到24.29%。

披露說明，這個情況主要因為收入組合發生了改變。一季度，英維克確認的收入主要是低毛利的國內項目，高毛利的海外訂單由于交付周期問題，未完成驗收，也沒趕上在一季度入賬。

話又說回來，即便有所下降，24.29%的毛利率在制造業中也并不算低。但是，最終落入英維克手中的凈利率只有1.2%。

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這中間的錢，到底被什么吃掉了？

只能說，毛利率到凈利率之間，還有更大的漏斗。財務費用的猛增，便是殺傷力最大的一刀。

具體來看，2026年一季度，英維克的財務費用達到2006萬元，和2025年同期相比飆升了7761%，期間費用率也達到20.24%。

這里面，藏著兩筆賬：

一是，海外業務鋪得越大，匯率波動的刀子就越近。

2025年時，英維克從海外獲得的收入為8.49億元，同比上升28.7%。海外業務使用當地貨幣結算，由于2026年一季度人民幣匯率上漲，英維克因此產生了超過千萬元的匯兌損失。

當然，這筆損失不是常態的，但對英維克來說，也不是一次性的。

公司只要持續做海外業務，匯兌損益就會存在，這也是英維克出海過程中需要承擔的風險。

二是，為了搶占AI液冷的先機，英維克加大了融資力度來擴張產能，以至于利息支出水漲船高。

2026年一季度，公司的短期借款同比增加了72.61%到9.39億元，拉高帶息負債總規模增至16.15億元。結果就是，英維克的利息費用達到727.4萬元，同比增加了149.19%。

至此，利息費用和匯兌損失加起來，就形成了公司財務費用的猛增，這也是公司在擴張期無法繞開的成本。

減值的隱性失血

公司利潤下滑的另一把刀，是減值損失。

數據上看，2026年一季度，英維克的信用減值損失達到3015.72萬元，同比增幅高達300.66%。

對此，英維克的回應很直接，主要是國內IDC建設節奏，項目周期有所拉長，導致回款跟著拖，壞賬準備也只能多計提一些。

對英維克來講，這不是一季度剛冒出來的新毛病。

這些年，公司的減值壓力其實一直在累積。2023-2025年，其經營性現金流從4.53億元降至1.57億元，而同段時間內的應收賬款卻從17.31億元飆升至30.54億元。

到了2026年一季度，英維克的應收賬款余額仍在擴大，同比增長了35.92%至30.61億元，已經是當期營收的2.6倍。

這說明，英維克的現金并沒有隨著利潤同步落袋。而這種賬面上的富貴，遲早也得面對還能不能收回來的風險。

畢竟無法被忽視的是，英維克超八成的營收依靠國內市場，其參與的東數西算這些大型工程，項目資金的到位節奏，不是公司能說了算的。

既然客戶的回款存在不確定性，其賬齡結構就容易出問題。

2025年年報中，英維克的逾期賬款合計有15.57億元，占總應收賬款的約48%。也就是說公司近一半的應收款沒按時收回，應收賬款中只有17.08億元是在信用期內的。

賬齡結構出現問題以后，計提壞賬就躲不過。所以2026年一季度，英維克超三千萬元的信用減值損失，就直接從凈利潤里面挖掉了。

可即便是利潤出現下滑，英維克仍在持續進行資金投入。

截至2026年一季度末，英維克的在建工程余額為3.23億元，同比躥升了78.45%。

結合2025年年報可以發現，由于華南基地一二期的工程進度達到100%，目前英維克的在建項目仍有三個，華南基地三期、中原總部基地、深圳的研發和生產基地，這些項目都還在投入期。

與此同時，為了承接AI訂單，公司還在大手筆囤貨。

2026年一季度，英維克為了鎖定銅和鋁等上游材料，預付款項達到3362萬元，同比上升了117.18%。

結果就是，2026年一季度，英維克經營活動產生的現金流量凈額出現-3.86億元的凈流出，缺口同比擴大125.73%，現金流出現較為緊繃的狀態。

至此，局面已經比較清晰了。

英維克賬面出現的增收不增利，主要不是由于產品不賺錢或是客戶流失了，而是因為擴張成本被前置、回款周期變緩導致的階段性代價。

現在的問題是，這個陣痛會是暫時的嗎？

目前看，這一問題的答案，或許會體現在公司兩方面的兌現速度上。

首先，液冷可以說是英維克未來最大的增量市場，但根據已披露的數據，2025年上半年，英維克的液冷相關收入剛超過2億元，占總營收的比例不到8%。

營收比例不算很高，這也意味著，雖然液冷產業大勢所趨沒錯，只是目前這個領域還沒有對英維克的業績形成實質性的支撐。

其次，要知道的是，海外市場是公司的利潤希望。

畢竟，英維克海內外業務的毛利率差距不小。2025年年報中，其海外業務的毛利率高達52.64%，是國內的兩倍還多。

但是，2025年，海外業務只貢獻了公司不到兩成的營收。所以，或許等到海外業務變成利潤主力，便有望真正扛起其整體對沖國內壞賬和現金流壓力的大梁。

一邊是為搶液冷而瘋狂砸錢擴產備貨、一邊是國內回款變慢、計提的壞賬準備增加。英維克的利潤就被夾在中間，兩頭受擠。

這或許也是英維克想要把握時代機遇而面臨的短期困境。往后看，公司液冷業務的體量、海外業務的利潤占比，或許才是要經歷的長期考驗。