作者｜潘妍

編輯｜陳肖冉

AI for Science的浪潮，正在重塑實驗室形態。

自2024年AI摘得多項諾獎以來，AI for Science便成為科技圈談論的焦點。然而，不同于數據基礎較好的行業，許多實驗室連最基本的設施標準都尚未統一，這讓AI的引入步履維艱。

2025年初，《Nature》將“Self-driving Laboratories”列入年度七大突破性技術，為這個困局打開了一扇想象之門。

在這場變革中，一家成立二十余年的企業悄然走至資本臺前。

近日，北京戴納實驗科技股份有限公司（簡稱：戴納實驗）向IPO發起沖刺，這家從實驗室裝配式建設起家的公司，如今已將業務延伸至黑燈實驗室解決方案，正在沖擊“AI+黑燈實驗室第一股”。

弗若斯特沙利文數據，按2025年收入計算，戴納實驗在中國智慧實驗室解決方案市場排名第二，且在總部位于中國的供應商中位居第一。

若聚焦于智慧實驗室中最高形態的“黑燈實驗室”細分領域，公司以約34.2%的市場份額穩居全國第一。

規模停滯與利潤困局

翻開“行業第一”戴納實驗的招股書，第一眼看到的不是增長，而是波動。

2023年至2025年，戴納實驗營業收入分別為6.14億元、5.54億元、6.45億元，三年幾乎原地踏步，中間一年還出現了近10%的下滑。對于一個被貼上“高增長賽道龍頭”標簽的公司來說，這個成績單不算漂亮。

規模擴張陷入停滯的答案藏在結構變化里。

2023年至2025年，戴納實驗賴以起家的智慧實驗室解決方案業務的營收規模由6.14億元降至4.74億元，營收占比由100%降至73.5%。

基本盤萎縮的另一頭，黑燈實驗室業務從零起步。2024年該板塊實現3622.9萬元營收，2025年同比增長371.14%至1.71億元，板塊營收占比進一步擴至26.5%。

舊業務萎縮的坑，似乎正好被新業務填上。

但有一個細節值得留意，招股書稱黑燈實驗室的推出“并未減少對智慧實驗室解決方案的需求”。然而傳統業務縮量1.4億，與新業務的增量體量相當。這究竟是需求被“激活”，還是發生了內部替代？

戴納實驗的邏輯是，黑燈實驗室的技術門檻更高、議價能力更強，可帶動公司整體利潤水平。

數據支撐了這個說法。2025年黑燈實驗室板塊毛利率達40.2%，遠超傳統智慧實驗室解決方案業務23.7%的板塊毛利率，帶動公司綜合毛利率從2023年的16.1%提升至2025年的28.1%。

但有一個細節值得留意，即黑燈實驗室毛利率在走下坡路。2024年該業務推出首年板塊毛利率曾達50.0%，次年便下滑近10個百分點，新業務“以價換量”現象顯著。

棘手的是，毛利率的提升沒有順利傳至凈利潤。

2023年至2025年，戴納實驗凈利潤分別為235.90萬元、490.40萬元、1639.70萬元，期間凈利率分別為0.38%、0.88%、2.54%。

可見，雖然通過結構性調整，公司的賺錢能力有所優化，但花錢的地方更多。

2023年至2025年，戴納實驗的銷售及營銷開支由1963.5萬元增至3246.1萬元；行政開支由3754.8萬元增至4268.3萬元；研發成本由4537.4萬元增至5939.5萬元。

同時，貿易及其他應收款及合約資產的減值虧損950.8萬元增至2861.3萬元，無不蠶食著公司本就微薄的利潤。

資金鏈上的裂痕

現金流是另一個警報。

2023年至2025年，戴納實驗經營性現金流凈額持續為負數，分別為-9819.60萬元、-458.790萬元、-6793.20萬元。主要因為公司客戶以政府機構、大型國企和高校為主，回款周期較長。

這一問題正在惡化。截至2025年末，戴納實驗貿易應收款及應收票據達2.95億元。其中賬齡超過一年的應收款及票據占比從2023年的約29%上升至2025年的約41%。

經營賺不到現金，擴張只能靠借。

需要注意的是，戴納實驗黑燈實驗室放量的兩年，正是公司融資活動現金流從負轉正并大幅增長的兩年。2023年至2025年，融資活動現金流凈額從-256.80萬元增至7989.80萬元。黑燈實驗室的擴張，本質上是靠不斷加杠桿推起來的。

事實上，在IPO之前，戴納實驗已完成多輪股權融資，估值從6億元一路漲至16.7億元。

但融資來的錢并沒有全部投入業務。一個耐人尋味的細節是，2023年公司凈利潤僅236萬元，卻派發現金股息5450萬元，分紅金額是當年凈利潤的23倍。

結果就是，錢分掉了，債還在。截至2025年末，戴納實驗現金及現金等價物為7820.90萬元，尚無法覆蓋2.18億元的短期計息銀行借款及其他借款。與此同時，賬上還壓著1.93億元的應付賬款及票據，已是資不抵債。

黑燈實驗室的成長迷思

雖然戴納實驗基本盤隱患重重，但資本市場愿意為一只IPO買單，看的不只是當下，更是未來。

黑燈實驗室，這個被《Nature》蓋章的突破性技術，正在從概念走向現實。戴納站在風口中央，頭頂34.2%的市場份額，號稱全國第一。

但這個第一的含金量，需要倒進水里淘一淘。

先看市場有多大。弗若斯特沙利文數據，2025年中國黑燈實驗室解決方案市場規模僅為5億元，戴納實驗的“中國第一”更像是淺水區稱王。

即便按照最樂觀的預測，2030年市場將增長至106億元，那也是五年后的事。眼下，戴納的增長空間受限于現有份額，想持續擴張，要么市場翻倍，要么去搶別人的盤子。

再看對手有多強。2025年中國按收入計前五大黑燈實驗室解決方案提供商合計份額59.2%，榜首戴納實驗以34.2%市占率領先第二名超24個百分點。

根據招股書披露，第二名公司E成立于2015年、已在港股上市，第三名的公司F成立于2016年、已在A股上市。兩家都是上市公司，融資渠道不比戴納實驗差。戴納的先發優勢，在資本面前能維持多久？

更值得留意的是同樣在赴港IPO的鎂伽科技。

雖鎂伽科技不在黑燈實驗室這個細分排名中，但在更寬泛的智慧實驗室賽道與戴納正面交鋒。兩家公司都在講“AI+機器人+實驗室”的故事，客戶高度重疊。鎂伽從機器人技術起家，戴納從實驗室建設起家，誰的路徑更可持續，尚未可知。

戴納實驗的技術敘事是另一條護城河。

在招股書黑燈實驗室介紹中，Dyna Brain行業垂類AI模型、Dyna Arms具身智能機器人模塊、302項專利、24項國家標準等關鍵詞，構成戴納實驗“技術領先”的論據。

但一個尷尬的事實是，戴納實驗的黑燈實驗室板塊毛利率從50.0%降到40.2%，只花了一年。如果技術壁壘足夠深，價格為什么守不住？

還有最后問題值得關注，黑燈實驗室的客戶，有多少是從傳統業務轉化來的，有多少是真正的新增？如果是內部替代，那這個故事的本質不是增量創新，而是存量替代。新舊業務交替之下，戴納實驗營收原地踏步，已是證明。

本次赴港IPO，黑燈實驗室勢必成為最大敘事亮點，但也是最大的不確定性。招股書給出了部分答案，但也留下了更多問號。

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