華潤拿什么拯救康佳？

趕在4月最后一天，康佳按例舉行了2025年業績投資者活動。回顧整場活動，投資者就關心兩個核心問題：

如何保殼？何時注資？

比如：是否加大PCB業務投入、華潤注入資產是半導體存儲還是消費電子、注資有沒有形成計劃、公司有哪些摘帽措施、凈資產什么時候能轉正、計提資產減值是否已經出清......

但康佳并沒給出明確的答案，只是一味讓投資者：看后續公告。

因為華潤或許也無法知道，康佳之前留下的窟窿到底有多大？

更早前兩天，康佳披露了2025年業績，營收約98億元，歸母凈利潤-125.8億元，扣非歸母凈利潤-103.8億元。換句話說，賺的根本不夠虧。

“接盤俠”華潤正在“血洗”康佳。

虧錢有兩個因素：一是、過去投資項目在下行市場，產生巨額撥備減值。這是歷史遺留問題。

2017年，與華僑城結束短暫糾紛后，康佳開始走向“科技+產業+城鎮化”經營策略，在宜賓、滁州、南京、淄博、海門等地，拿下多個產業園區項目。這些項目，有產業用地、商業用地，還有住宅用地。

昔日“彩電一哥”也當上“地主”了。

很多做產業融城業務的，其實只是披著產業外皮的地產公司。碧桂園、華夏幸福、藍光、寶能、榮盛......其中，率先爆雷的恰是華夏幸福、藍光、寶能等這些房企。

康佳從2019年開始持續進行大額計提減值，到2024年，累計減值超過70個億。但這還沒結束，2025年僅一年減值金額接近77億元，超過之前6年總和。過去十幾年，康佳賺的利潤都沒有那么多。

虧是真的能虧。

二是、康佳丟掉了家電業務的核心競爭力。這才是當前公司，最致命的地方。

并非說康佳沒有努力過。當時傳統家電市場處于大洗牌，小米、樂視等搶奪市場份額，海信、TCL等走向高端領域，康佳走智能化設備、延展到手機、白電等。

結果，與華僑城的“內斗”打亂了節奏，也讓康佳錯失了轉型黃金期。

彩電業務毛利率常年虧損、白電業務體量小且毛利率不高，包括后來切入的半導體及存儲芯片業務，遲遲走不到商業化。

2025年，有一個關鍵的指標發生了改變：凈資產為-60.8億元。并且，進入2026年一季度，康佳資不抵債的狀態還在加劇，凈資產為-62.56億元。

康佳這一輪清算真的是夠徹底。

華潤接盤后，康佳董事局改組換屆，原康佳高管紛紛被接受調查。

不過，業務層面當前受到影響并不大。一位康佳從事海外業務的內部人士向我們透露，目前工作正常開展。

又回到最初的那個問題：康佳的未來在哪里？

現有業務難以提振，且收入、產生現金流正在大幅度減少。外界希望的還是華潤導入新的資產，比如康佳半導體業務和存儲芯片業務并入華潤微電子，家電業務整體向智能家居設備轉型、補缺華潤當前布局空缺。

可惜，這些目前都是奢望，華潤現在的操作思維是：盤活不良資產。

自接盤之后，華潤清掉虧錢的項目，提供資金來源，盡可能為康佳創造現金流，2025年依靠籌資凈額、補充現金超過27個億，期末現金超過50億元，2026年一季度，籌資凈額減少20億，期末現金又減少到29個億。

沒有持續造血能力，對于華潤來說，就是一個無底洞。

何況，華潤子公司華潤資產經營公司2025年出現了巨額虧損，合并凈利潤為-14.76億元，占到上年凈資產的24.8%。和康佳一樣，虧損來源市場下行，產生大額資產減值。

具體標的是華翰科技破產重組導致華潤資產經營公司，面臨26.7億元的收益損失風險。而康佳背后以自身為擔保，向控股子公司和參股公司提供借款。

傳統盤活資產是推進重組、提高價值，再套現離場。但調整周期市場環境下，即使快速推進重組，估值也未必能提升，進而創造一個變現機會。

面對康佳，或者華潤也不得不小心了。