亞馬遜于北京時(shí)間 4 月 30 日美股盤(pán)后，發(fā)榜了 2026 年第一季的財(cái)報(bào)。整體來(lái)看，AWS 大踏步加速增長(zhǎng)，泛零售板塊也穩(wěn)中有升，本季營(yíng)收和利潤(rùn)表現(xiàn)都好于彭博預(yù)期。

但由于公司股價(jià)近幾個(gè)星期內(nèi)自低點(diǎn)已反彈超 30%，市場(chǎng)真實(shí)預(yù)期已提前大幅拉高，從預(yù)期差角度倒也算不上有驚喜。具體來(lái)看：

1、AWS 如期加速，競(jìng)爭(zhēng)位次提升：核心關(guān)注指標(biāo)--AWS 本季營(yíng)收同比增長(zhǎng) 28% 到$376 億，相比上季顯著提速了超 4pct。

但是業(yè)績(jī)前，由于從 AWS 中走出的 Antropic 大放異彩，算力頻頻告急，許多投行已將對(duì) AWS 增速預(yù)期上調(diào)到 30% 以上，因此本季實(shí)際 AWS 的增速是不及偏樂(lè)觀買(mǎi)方預(yù)期的。

趨勢(shì)上，AWS 連續(xù)三個(gè)季度提速，且近期連續(xù)和 OpenAI、Anthropic 兩個(gè)最強(qiáng) AI Lab 簽訂大單，清晰標(biāo)志著亞馬遜在這輪 AI 浪潮中競(jìng)爭(zhēng)位次的明顯提升。

2、Capex 支出又創(chuàng)高峰：本季 Capex 支出高達(dá)$442 億，環(huán)比在高基數(shù)下繼續(xù)走提高了 47 億，比市場(chǎng)預(yù)期更高（428 億）。橫向?qū)Ρ攘韮纱?CSP 巨頭，亞馬遜是目前 Capex 投入最為激進(jìn)的。

一方面，這是 AWS 營(yíng)收近幾個(gè)季度能持續(xù)大幅加速的原因（更多算力供給上線），另一方面，考慮到公司剛和 OAI、Anthropic 分別簽下千億美金體量的大單，后續(xù) Capex 投入和算力中心建設(shè)節(jié)奏有可能會(huì)進(jìn)一步提速。

3、繼續(xù)發(fā)債支撐現(xiàn)金流：本季度亞馬遜經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入 266 億，扣除 Capex 后自由現(xiàn)金流出高達(dá) 170 多億，是公司自 21 年～23 年初上一輪 Capex 周期后，首次自由現(xiàn)金流再度轉(zhuǎn)負(fù)。在上季度通過(guò)發(fā)債融資近 150 億后，本季度再度融資超 530 億。

4、零售板塊穩(wěn)中有進(jìn)：本季泛零售板塊合計(jì)營(yíng)收$1439 億，同比增長(zhǎng) 13.9%，增速較上季提速近 2pct。業(yè)績(jī)前由于美伊沖突和油價(jià)大漲的影響，市場(chǎng)對(duì)零售業(yè)務(wù)的預(yù)期并不算樂(lè)觀，因此可以說(shuō)本季零售板塊的表現(xiàn)是更超預(yù)期的。

其中，北美零售收入增速為 12%，比上季提速超 2pct，實(shí)際并未過(guò)多受到美伊沖突影響。一方面，美國(guó)整體 1~2 月的無(wú)門(mén)店零售增速 (7.7%~8.6%) 確實(shí)高于去年季度是增速。

另一方面，亞馬遜自身在物流和近場(chǎng)生鮮日雜零售上的投入，應(yīng)當(dāng)也對(duì)零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的提速有貢獻(xiàn)（本季訂單量 15% 的增長(zhǎng)是疫情過(guò)后的歷史新高）。

至于國(guó)際地區(qū)零售業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng) 18.7%，但幾乎都是受匯率利好的帶動(dòng)。不變匯率口徑下，近幾個(gè)季度的營(yíng)收增長(zhǎng)一直在 10%~11% 左右，沒(méi)有真正意義上的加速。

5、AWS 和北美零售利潤(rùn)同樣不俗：本季整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)$239 億，好于預(yù)期的 207 億。利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近 29%，大幅跑贏營(yíng)收增長(zhǎng)，市場(chǎng)擔(dān)心的因美伊沖突和 AI 投入對(duì)公司利潤(rùn)率的壓制并沒(méi)有那么嚴(yán)重，利潤(rùn)率實(shí)際仍在提升趨勢(shì)內(nèi)。

分板塊看，北美零售的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到 7.9%，顯著高于預(yù)期的 6.7%和去年同期的 6.3%。至于國(guó)際零售雖然本季利潤(rùn)也高于市場(chǎng)預(yù)期，但其中約 3.5 億利潤(rùn)是匯率利好。剔除這部分影響，國(guó)際板塊實(shí)際的利潤(rùn)率應(yīng)當(dāng)是同比下滑的。

同時(shí)，AWS 板塊的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率雖確實(shí)因 AI 投入有所下滑，從 39.5% 到 37.7%，但實(shí)際跌幅遠(yuǎn)比市場(chǎng)擔(dān)憂的低，因此AWS 的實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)約 142 億，也是明顯好于預(yù)期的 124 億。

6、利潤(rùn)超預(yù)期主要靠毛利率提升：從成本和費(fèi)用的角度，本季利潤(rùn)超預(yù)期主要靠自毛利率的提升，而非靠控制費(fèi)用。整體毛利率為 51.8%，同比提升了 1.2pct，幅度和上季度相當(dāng)。

而合計(jì)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用支出$698 億，比預(yù)期的稍高，且同比增長(zhǎng) 16.3% 和營(yíng)收增速大體持平，即費(fèi)用率基本沒(méi)有攤薄。

主要是研發(fā)費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng) 29% 的原因，應(yīng)當(dāng)主要是在 AWS 業(yè)務(wù)和 AI 相關(guān)功能研發(fā)投入較多的影響。

海豚研究觀點(diǎn)：

1、當(dāng)季表現(xiàn)不俗：整體來(lái)看，亞馬遜本季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)無(wú)疑是不錯(cuò)的：

a. AWS 板塊營(yíng)收加速增長(zhǎng)，利潤(rùn)率也并沒(méi)有像市場(chǎng)擔(dān)憂的出現(xiàn)大幅下滑;

b. 泛零售板塊、尤其是北美零售在美伊沖突的背景下，同樣展現(xiàn)出了堅(jiān)韌的營(yíng)收增長(zhǎng)和利潤(rùn)率的提升；

c. 雖然 Capex 支出繼續(xù)拉升下，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，且需頻繁發(fā)債融資。但在 AWS 加速增長(zhǎng)并接連簽下大單，能實(shí)際落地的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)證明投入價(jià)值的情況下，市場(chǎng)也不會(huì)太苛責(zé)。

2、指引暗示營(yíng)收繼續(xù)加速，但利潤(rùn)壓力會(huì)更大：對(duì)下季度業(yè)績(jī)的指引上，公司預(yù)期營(yíng)收會(huì)同比增長(zhǎng) 16%~19%，即相比本季會(huì)繼續(xù)提速。

這其中一方面原因是，今年Prime Day 大促?gòu)?7 月移至 6 月，因此會(huì)利好二季度內(nèi)的零售板塊收入（據(jù) Wells Fargo 測(cè)算利好因素規(guī)模大約在 70 億，相當(dāng)于 4% 的增速貢獻(xiàn)）。

另一方面，按基于指引營(yíng)收上限，且假設(shè)下季度零售板塊整體營(yíng)收增長(zhǎng) 15%~16%，則隱含AWS 下季度的營(yíng)收增速在 30%~35% 左右，繼續(xù)提速。

但是，預(yù)期下季的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中值 220 億，有些不及市場(chǎng)預(yù)期。隱含下季利潤(rùn)率 11.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期的 12.1%，和去年同期水平。

這暗示沖突和 Capex 投入對(duì)利潤(rùn)率的沖擊可能在下季度會(huì)有更明顯的體現(xiàn)。但還是要看實(shí)際交付情況，若按指引上限的 240 億則隱含的利潤(rùn)率就和市場(chǎng)預(yù)期相當(dāng)。

3、AI 競(jìng)爭(zhēng)位次繼續(xù)提升：結(jié)合本次財(cái)報(bào)表現(xiàn)和此前和公司相關(guān)的一系列動(dòng)態(tài)，亞馬遜近期邏輯最重要的轉(zhuǎn)變即是在當(dāng)前 AI 浪潮中 AI 綜合競(jìng)爭(zhēng)能力的顯著提升，積累了近幾個(gè)季度以來(lái)的向好跡象，并在本季最終 “量變蛻變?yōu)橘|(zhì)變”。具體來(lái)看：

a. 與OpenAI 的合作進(jìn)一步加深：即上季度 OAI 宣布 AWS 簽訂了$380 億為期 7 年的合約后，本季亞馬遜與 OAI 的合作進(jìn)一步加深。

首先OAI 承諾使用 AWS 的訂單規(guī)模擴(kuò)大到 1380 億為期 7 年，光此一項(xiàng)就相當(dāng)于約每年$200 億的 AWS 收入；

伴隨著微軟獨(dú)家銷售 OAI API 的條約被取消，亞馬遜此后也能在 AWS 上分銷 OpenAI 開(kāi)發(fā)的各類模型和工具，并將一些功能內(nèi)嵌至 AWS 自己提供的服務(wù)/產(chǎn)品類；

OAI 承諾在其新增的千億算力合同中約 2GW 將基于 Trainium 芯片打造。

b. Anthropic 合作也加深：類似的，亞馬遜和 Anthropic 近期同樣新簽訂了一系列合作條款。包括亞馬遜承諾再投資 Anthropic 50 億，并可追加最多額外 200 億投資。

“作為回饋”，Anthropic 也承諾將使用 AWS 的算力合同擴(kuò)大到 10 年$1000 億，并也承諾將合計(jì)使用 5GW 的 Trainium 芯片（包括現(xiàn)有型號(hào)和后續(xù)發(fā)布的新型號(hào)）。

通過(guò)和兩大最強(qiáng) AI Lab 的合作，亞馬遜 “一石多鳥(niǎo)” 的達(dá)成了帶來(lái)更多算力合同，增強(qiáng)自身產(chǎn)品 AI 能力，和構(gòu)建起旗下 ASIC 芯片的基石使用者和生態(tài)。

反映到業(yè)績(jī)上就體現(xiàn)為，AWS 營(yíng)收增長(zhǎng)的大幅提速，RPO 合約余額從上季的 2440 億增長(zhǎng)到 3640 億（已體現(xiàn)了 OAI 的訂單，但 Anthropic 的千億合同還未計(jì)入）。

c. 自研芯片：值得單獨(dú)強(qiáng)調(diào)的是，芯片銷售的年化收入已達(dá) 200 億，若包含內(nèi)部使用的部分，則年收入規(guī)模已達(dá) 500 億，Trainium 的承諾訂單金額更是億達(dá)到 2250 億。

從這個(gè)角度看，亞馬遜旗下的 ASIC 芯片（包括 GPU 和 CPU）業(yè)務(wù)，已接近英偉達(dá)體量的 1/5 之一（包括自用部分），已有望單獨(dú)給集團(tuán)貢獻(xiàn)估值。

從集團(tuán)綜合競(jìng)爭(zhēng)力的角度，Trainium 有望給公司每年節(jié)省數(shù)百億 Capex 支出（對(duì)外部芯片的依賴減少），并能憑借更高的能效比在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率上帶來(lái)幾個(gè) pct 的優(yōu)勢(shì)。

換言之，在大模型 + 云 + 芯片這三個(gè) AI 時(shí)代的核心競(jìng)爭(zhēng)力上，亞馬遜在后兩者已擁有行業(yè)領(lǐng)先的地位。

3、投資邏輯上，顯然當(dāng)前亞馬遜正處在投資敘事改變的重要拐點(diǎn)上，后續(xù)在 AWS 和芯片業(yè)務(wù)上應(yīng)當(dāng)會(huì)處于利好逐步釋放和落地的階段。更詳細(xì)的價(jià)值分析海豚君已發(fā)布在長(zhǎng)橋App「動(dòng)態(tài)-深度」欄目同名文章。

中短期視角內(nèi)，海豚君認(rèn)為能輔助判斷亞馬遜投資機(jī)會(huì)的一個(gè)重要觀察指標(biāo)是 Anthropic 的年化收入增長(zhǎng)的速度，或者說(shuō)其旗下模型/產(chǎn)品的普及速度和用量。

我們認(rèn)為 AWS 營(yíng)收在一季度內(nèi)增長(zhǎng)的大幅提速，和 Anthropic 同期內(nèi)憑借 Opus 模型和 Claude Code，在 AI 從 Chatbot 轉(zhuǎn)向 Agent 和 Vibe Coding 的浪潮內(nèi)大獲成功，是緊密對(duì)應(yīng)的。根據(jù)報(bào)道，Anthropic 的年化收入從 25 年底的約$90 億，到今年 3 月份暴漲到 190 億。

而 AWS 作為 Anthropic 的主要算力供應(yīng)商，Anthropic 也作為 AWS 當(dāng)前最主要的的 AI 客戶（OpenAI 剛和 AWS 簽訂合約，短期內(nèi)實(shí)質(zhì)的營(yíng)收貢獻(xiàn)有限），在 Anthropic 年化收入的翻倍增長(zhǎng)的一季度內(nèi)，AWS 的 AI 收入大概率有類似幅度的增長(zhǎng)。

因此應(yīng)當(dāng)密切跟蹤的是，后續(xù) Anthropic 發(fā)布的重點(diǎn)產(chǎn)品/模型更新，如模型 “Claude Mythos”——據(jù)傳在邏輯推理和網(wǎng)絡(luò)安全上有重大突破，能否取得類似 Claude Code 或更大的成功，推動(dòng) Anthropic 的 Token 消耗量再大幅攀升。如果是，那很可能促使 AWS 的營(yíng)收增速再度超過(guò)預(yù)期。

詳細(xì)點(diǎn)評(píng)如下

一、AWS：增長(zhǎng)再加速、利潤(rùn)也不錯(cuò)，只是預(yù)期已很高

最受關(guān)注的核心業(yè)務(wù)指標(biāo) --AWS 本季營(yíng)收同比增長(zhǎng) 28% 到$376 億（恒定匯率下增速類似），相比上季顯著提速了超 4pct，相比去年同期更是提速近 11pct。

不過(guò)雖然 AWS 在持續(xù)提速，實(shí)際表現(xiàn)并不算超預(yù)期，業(yè)績(jī)前多家大行已將 AWS 本季的增速預(yù)期上調(diào)到 30% 以上，對(duì) 26 年全年增速則調(diào)高到 35% 以上。因此，實(shí)際對(duì)樂(lè)觀資金而言可能略有失望。

結(jié)合原先已是 CSP 中規(guī)模最高、且本季還在繼續(xù)拉高的 Capex 支出，以及近期公司剛和 OAI 與 Anthropic 都簽訂了超千億美金規(guī)模的訂單，后續(xù) AWS 的增速基本確定會(huì)繼續(xù)提速，問(wèn)題只是能否達(dá)到市場(chǎng)已經(jīng)顯著拉高的預(yù)期了。

除了增長(zhǎng)加速，本季 AWS 的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)也明顯好于預(yù)期，實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為 37.3%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的 33.7%。實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)近 142 億，同比增長(zhǎng)了 23%，并沒(méi)有顯著的 “增收不增利” 問(wèn)題。

雖然因 AI 業(yè)務(wù)的影響，利潤(rùn)率確實(shí)同比有所下降，但幅度僅為 1.8pct。壓力沒(méi)有賣方們普遍預(yù)期的那么嚴(yán)重，但后續(xù)隨著 Capex 和 AI 相關(guān)收入的占比進(jìn)一步走高，利潤(rùn)率會(huì)繼續(xù)下行這個(gè)大趨勢(shì)應(yīng)當(dāng)無(wú)法避免。

二、Capex 繼續(xù)拉升

Capex 方面本季支出$442 億，環(huán)比上季進(jìn)一步走高約 47 億，且比已不低的市場(chǎng)預(yù)期（428 億）更高。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，亞馬遜也是三大云廠商中唯一一個(gè) Capex 高于預(yù)期且 1Q vs. 4Q 環(huán)比提升的。不過(guò)全年角度，公司依然維持著 2000 億的 Capex 預(yù)算。

如此激進(jìn)的 Capex 投入一方面解釋了 AWS 營(yíng)收為何能持續(xù)大幅加速，海豚君認(rèn)為應(yīng)當(dāng)也是因?yàn)楣窘趧偤?OAI 與 Anthropic 簽下大單，很可能因此需要加快算力中心建設(shè)節(jié)奏，以能夠按時(shí)滿足這兩大客戶的算力需求。

對(duì)應(yīng)的，D&A 占收入比重也突破去年 9% 出頭的水平，本季達(dá)到了 10.4%。海豚君認(rèn)為，這或許就是 AWS 本季利潤(rùn)率還不錯(cuò)的原因之一，符合我們此前判斷的26 年內(nèi)折舊占收入的比重很可能會(huì)再走高 2~3pct。因此后續(xù)幾個(gè)季度內(nèi) AWS 的利潤(rùn)率壓力應(yīng)當(dāng)還是會(huì)不可避免的加大，需要關(guān)注。

三、泛零售穩(wěn)中有升：北美真改善，國(guó)際靠匯率

泛零售板塊本季表現(xiàn)也是穩(wěn)重有升，合計(jì)營(yíng)收$1439 億，同比增長(zhǎng) 13.9%，增速較上季提速近 2pct。由于美伊沖突和油價(jià)的大幅走高，不同于對(duì) AWS 的樂(lè)觀態(tài)度，業(yè)績(jī)前市場(chǎng)對(duì)零售業(yè)務(wù)的預(yù)期并不算樂(lè)觀，因此可以說(shuō)零售業(yè)務(wù)本季表現(xiàn)是更超預(yù)期的。

分地區(qū)看，北美零售收入增速為 12%，相比上季提速超 2pct。根據(jù)美國(guó)統(tǒng)計(jì)局公布的無(wú)門(mén)店零售增長(zhǎng)，10~12 月同比增速為 5%~7%，而 1~2 月增速則為 7.7%~8.6%。可見(jiàn)美國(guó)零售行業(yè)是有整體性的提速。

但我們認(rèn)為，亞馬遜近期在物流效率（如當(dāng)日達(dá)）和近場(chǎng)生鮮日雜零售上的投入，應(yīng)當(dāng)也對(duì)零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的提速有貢獻(xiàn)。

此外，國(guó)際地區(qū)零售業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng) 18.7%，但幾乎都是受匯率利好的帶動(dòng)。實(shí)際在不變匯率口徑下、近幾個(gè)季度的營(yíng)收增長(zhǎng)一直在 10%~11% 左右，并沒(méi)有真正意義上的加速。

各業(yè)務(wù)線的增長(zhǎng)也基本是穩(wěn)中有升，具體來(lái)看：

a. 自營(yíng)零售和三方商家服務(wù)的收入增速環(huán)比有 1~2pct 的小幅改善，而線下實(shí)體門(mén)店是銷售贈(zèng)送有所放緩

b.廣告收入增長(zhǎng)依舊強(qiáng)勁，不變匯率下增長(zhǎng) 22%，和上季增速持平。根據(jù)此前報(bào)道，Prime Video 等亞馬遜其他多媒體內(nèi)容廣告應(yīng)當(dāng)是主要拉動(dòng)力。

另外據(jù)近期對(duì)廣告投放預(yù)算的調(diào)研，26 年內(nèi)亞馬遜的廣告收入增速仍會(huì)明顯跑贏大盤(pán)增速，大約是 18% vs. 12%。

四、利潤(rùn)超預(yù)期，北美和 AWS 是主要功臣

合計(jì)所有業(yè)務(wù)，亞馬遜本季總收入 1815 億，同比增長(zhǎng) 16.6%，好于市場(chǎng)預(yù)期的 1772 億。剔除匯率利好，實(shí)際營(yíng)收增速約為 15%，比上季提速 3pct，主要是 AWS 的帶動(dòng)，北美地區(qū)零售也有貢獻(xiàn)。

與此同時(shí)，本季亞馬遜的利潤(rùn)同樣不錯(cuò)，整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)$239 億，好于預(yù)期的 207 億。

利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近 29%，大幅跑贏營(yíng)收增長(zhǎng)，市場(chǎng)擔(dān)心的美伊沖突和 AI 投入對(duì)公司利潤(rùn)率的壓制至少尚不明顯，公司利潤(rùn)率實(shí)際仍在提升趨勢(shì)內(nèi)。

分板塊來(lái)看：

a. 前文已提到 AWS 的利潤(rùn)率雖確實(shí)同比有所下滑，但幅度僅 1.8pct，并沒(méi)有市場(chǎng)擔(dān)憂的那么嚴(yán)重。

b. 泛零售板塊內(nèi)，北美地區(qū)的本季經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到 7.9%，顯著高于預(yù)期的 6.7% 和去年同期的 6.3%，利潤(rùn)率實(shí)際仍在提升。

c.國(guó)際零售板塊本季的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 14.2 億，高于市場(chǎng)預(yù)期。但需要注意，其中有約 3.5 億利潤(rùn)是來(lái)自匯率順風(fēng)的影響。若剔除匯率的利好，本季國(guó)際板塊實(shí)際利潤(rùn)率相比去年同期略有下降。

因此整個(gè)來(lái)看，本季利潤(rùn)超預(yù)期主要也是北美零售板塊和 AWS 業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。

五、毛利率好于預(yù)期，研發(fā)費(fèi)用高漲

從成本和費(fèi)用的角度看，本季利潤(rùn)超預(yù)期主要貢獻(xiàn)來(lái)自毛利率的提升，而非靠控制費(fèi)用。具體來(lái)看，本季亞馬遜整體毛利率為 51.8%，同比擴(kuò)張 1.2pct，提升幅度和上季度相當(dāng)。

由此可見(jiàn)，雖然有 Capex 和折舊逐步走高對(duì) AWS 毛利率的拖累，公司在泛零售板塊上營(yíng)收結(jié)構(gòu)的改善和效率提升的影響更加顯著。

費(fèi)用角度，本季經(jīng)營(yíng)費(fèi)用合計(jì)支出$698 億，略高于預(yù)期，且同比增長(zhǎng) 16.3%，和營(yíng)收增速大體持平。換言之，本季內(nèi)費(fèi)用端對(duì)利潤(rùn)率提升的貢獻(xiàn)非常有限。

具體來(lái)看，主要還是研發(fā)費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)了 29%，其他費(fèi)用投入仍然相當(dāng)克制。由于研發(fā)費(fèi)用包括 AWS 的員工薪酬、研發(fā)成本、部分設(shè)備成本，以及流媒體內(nèi)容的制作成本，可以推測(cè)應(yīng)當(dāng)主要是在 AWS 業(yè)務(wù)和 AI 相關(guān)功能研發(fā)投入較多的影響。

<正文結(jié)束>

//轉(zhuǎn)載開(kāi)白

本文為海豚研究原創(chuàng)文章，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?zhí)砑游⑿牛篸olphinR124 獲得開(kāi)白授權(quán)。

//免責(zé)聲明及一般披露提示

本報(bào)告僅作一般綜合數(shù)據(jù)之用，旨在海豚研究及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之用戶作一般閱覽及數(shù)據(jù)參考，並未考慮接獲本報(bào)告之任何人士之特定投資目標(biāo)、投資產(chǎn)品偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、財(cái)務(wù)狀況及特別需求投資者若基於此報(bào)告做出投資前，必須諮詢獨(dú)立專業(yè)顧問(wèn)的意見(jiàn)。任何因使用或參考本報(bào)告提及內(nèi)容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。海豚研究毋須承擔(dān)因使用本報(bào)告所載數(shù)據(jù)而可能直接或間接引致之任何責(zé)任或損失。本報(bào)告所載信息及數(shù)據(jù)基於已公開(kāi)的資料，僅作參考用途，海豚研究力求但不保證相關(guān)信息及數(shù)據(jù)的可靠性、準(zhǔn)確性和完整性。

本報(bào)告中所提及之信息或所表達(dá)之觀點(diǎn)，在任何司法管轄權(quán)下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買(mǎi)賣之邀請(qǐng)，也不構(gòu)成對(duì)有關(guān)證券或相關(guān)金融工具的建議、詢價(jià)及推薦等。本報(bào)告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發(fā)、提供或使用有關(guān)資訊、工具及資料抵觸適用法例或規(guī)例之司法權(quán)區(qū)或?qū)е潞ｋ嘌芯考埃蚱涓綄俟净蚵?lián)屬公司須遵守該司法權(quán)區(qū)之任何註冊(cè)或申領(lǐng)牌照規(guī)定的有關(guān)司法權(quán)區(qū)的公民或居民。

本報(bào)告僅反映相關(guān)創(chuàng)作人員個(gè)人的觀點(diǎn)、見(jiàn)解及分析方法，並不代表海豚研究及/或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的立場(chǎng)。

本報(bào)告由海豚研究製作，版權(quán)僅為海豚研究所有。任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人未經(jīng)海豚研究事先書(shū)面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉(zhuǎn)發(fā)等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發(fā)或轉(zhuǎn)交予其他非授權(quán)人士，海豚研究將保留一切相關(guān)權(quán)利。

文章不易，點(diǎn)個(gè)“分享”，給我充點(diǎn)兒電吧~