經濟要想增長，債務某種意義上是“必不可少”的。

去年，美國聯邦債務總額首次突破38萬億美元，這個數字意味著什么？

它相當于美國經濟總量的130%以上，平均每個美國人背負著超過11萬美元的債務。更令人震驚的是，美國國債正以每秒增長69713.82美元的速度膨脹。

看起來，美國國債已經龐大到崩潰的邊緣，但美國經濟卻并未崩潰，美元依然堅挺，美債仍然是全球最受歡迎的避險資產之一。

這是什么原因呢？

債務，對很多人來說都會覺得很危險，但其實從國債的角度來看，任何國家的債務本質上都是“寅吃卯糧”，換句話說，只要經濟增長的速度高于債務增長的速度，那么這個游戲就可以一直“玩下去”。

美國國債的飆升并非一朝一夕之事。回顧歷史，美國聯邦債務增長近年呈加速態勢，在2024年1月、7月和11月接連突破34萬億美元、35萬億美元和36萬億美元，并于2025年8月達到37萬億美元。這種快速膨脹的背后，是美國財政收支的結構性失衡。

支出失控與收入不足構成了美國國債膨脹的雙重驅動力。一方面，美國一邊減稅，一邊狂撒錢——軍費、醫保、社會福利，樣樣不能少。去年通過的“大而美”法案，將債務上限進一步提高了5萬億美元，未來10年預計赤字還會增加超過3.4萬億美元（不含利息）。另一方面，美國稅收占GDP的比例總體已低于戰后歷史平均水平。盡管對外屢屢揮出關稅大棒，但對內大規模減稅疊加經濟結構變化，仍然讓財政收入增速趕不上支出膨脹。

利息支出的“吞金獸”效應進一步加劇了債務困境。2025財年，美國光還利息就要接近1萬億美元，相當于每天睜眼先欠約27億美元利息。更令人擔憂的是，利息支出本身并不直接提高生產率，卻持續侵占公共預算空間，并與國防、醫保、社保、基礎設施和產業政策形成直接競爭。財政因而越來越多地服務于債務存量維持，而不是未來增長能力形成。

面對如此龐大的債務規模，美國為何尚未爆發主權債務危機？

首先就是美元的國際地位。美元是全球最主要的國際貨幣，全球約58%的外匯儲備以美元計價，其中大部分以美國國債的形式持有。這種一幣獨大的地位，意味著美元已經不是單一主權貨幣，而是被賦予了全球“信用本位”的職責。

對于全球央行來說，購買的美元國債越多，外匯儲備基礎就越雄厚，本國的國際信用程度也就越高。

因此，只要美元還是國際貨幣，美國必然是要有貿易赤字的，而其他國家積累的貿易順差又會以購買國債的形式回流到美國，形成了一個自我強化的循環。

其次，美國的國債絕大多數都是由“國內投資者”持有。這一結構讓美國立于不敗之地，因為如果國債主要由本國投資者持有，那么美國就有更多空間去調控利率和市場供需。

當然最重要的還是經濟增長高于債務成本，這是核心機制。經濟學中有一個關鍵的概念：r < g，即債務的增長率(r)低于經濟增長率(g)。

這種情況下，美國債務對經濟的壓力相對較小。如果GDP的增長速度高于債務增長速度，那么即使債務水平增加，政府仍然能夠通過稅收收入來應對債務負擔，從而避免債務危機的發生。美國政策層正是基于這一邏輯，認為“美國GDP增長將比債務增長更快”，當然事實也是如此。

事實上所有國債，無論國別，本質上都是“寅吃卯糧”的財政安排。一個經濟體不僅當年收入當年花光，還會負債運行，如此年復一年，水漲船高。這種模式的核心風險在于，如果債務積累速度超過經濟增長速度，最終必然會陷入債務泥潭。

而經濟增長的魔術在于它能夠掩蓋債務的增長。只要經濟增速(g)持續高于債務利率(r)，債務占GDP的比重就會趨于穩定甚至下降。這就是為什么美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾表示：“我們不必償還債務，只需要實現基本平衡，讓經濟增速快于債務增速。”

這種邏輯并非美國獨有。日本雖然擁有全球最高的國債占比，但依然能以極低利率運作，正是因為其國內投資者為主的持有結構和央行對國債市場的深度介入。同樣，只要經濟增長能夠持續覆蓋債務成本，債務規模本身并不必然導致危機。

不過風險也仍然存在。當經濟增長放緩或利率上升的時候，這種平衡就可能會被打破，美國目前就正面臨這樣的風險，名義經濟增速的下降以及利率水平的升高，這都會威脅美國國債的可持續性。

但總體來看，美債的風險仍然是可控的。當然，如果真的不可控了，那么美債的崩潰恐怕也會拉著全球經濟為此買單，要知道，目前我們是高度依賴外需的，因為內需不行，所以如果美國真的崩潰了，我們自己估計也要跟著庫庫掉血。

其實債務都是老生常談的問題了，美債至今作為全球最受歡迎的主權債務（沒有之一），它當然有可能崩潰，但這個可能性真的太小太小了。

美國債務占GDP比重130%以上，我們這個占比其實也不低，但只要能夠還得起利息，那問題就不怕，因為美國也會持續賺錢，2025年美國財政收入同比增長了6%，所以美聯邦才敢繼續負債。

盡管這個世界是個草臺班子，但也不會那么草臺，美國不傻，而那些買美債的機構和國家，其實也不傻。

美國當然有可能崩潰，2008年的次貸危機，更早的大蕭條，都可能讓美國陷入衰退，但單就國債來說，這個可能性其實真的很低。

end.

作者：羅sir，關心人、社會和我們這個世界的一切；好奇事物發展背后的邏輯，樂觀的悲觀主義者。