北京
【預見經濟：伍月】
見仁，見智。
海外方面，中東局勢依然膠著，但全球制造業景氣度創近四年來新高。這與相對獨立的科技投資、多國積極的財政政策，以及高油價下的補庫需求密切相關。美、歐、日等央行“鷹派”傾向繼續強化，增加市場利率抬升的預期，但未必壓制風險偏好。高頻證據預示，我國出口增速將維持相對高位。
內需方面，“五一”假期數據表明，高油價對自駕、民航等消費的拖累初顯。商品房銷售的量價脈沖已落至歷史同期低位，凸顯“小陽春”的階段性和局部性特征。個人按揭、信用卡貸款不良率持續抬升至歷史高位。建筑業景氣度再創歷史新低。但外需偏強疊加“兩新”資金前置，共同推升制造業投資。
價格方面，原油沖擊引致的全球傳導效應開始體現，諸多經濟體PMI價格分項指標已顯著上升。歷史來看，成本沖擊之下漲價預期的全面實現存在時滯過程，目前或尚未達到峰值。值得一提的是，由于勞動者收入的持續增長，以購買一桶油所需勞動時長來衡量，目前油價似顯著低于過往沖擊時期。
政策方面，鑒于我國經濟開年“起步有力，主要指標好于預期”，逆周期宏觀政策短期的發力強度有限，外部挑戰進一步強化既定的供給側戰略。“控增量”政策訴求下供地持續縮量，土地出讓等財政收入仍承壓。地緣政治不確定之下各國政要密集訪華，或將在一定程度上增強人民幣匯率的“安全溢價”。
圖. 穩“價”，還是穩“量”？
來源：WIND，筆者測算
風險提示：地緣風險超預期。
【作者】
伍戈 ： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。
俞濤、徐謹智、高童 ：長江證券研究員。
【近期研究】
1.，2026年4月26日
2.，2026年4月16日
3.，2026年3月26日
4.，2026年3月17日
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