一場關于未來的博弈/AI生圖

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15.3億vs9.29億——這兩個數字，構成了影石創新2025年最具沖擊力的財務反差。

4月28日晚，影石發布了2025年財報和2026年一季報，作為2025年6月登陸科創板的“智能影像第一股”，影石創新2025年研發投入高達15.30億元，之前三年，影石的研發費用之和也才14.8億元。

9.29億元，這是同期歸屬于母公司凈利潤，同比增速下降6.62%。研發投入接近凈利潤的兩倍，每1元凈利潤背后，都伴隨著近1.64元的研發投入。

一直以來，研發是影石創新的立業之本，影石創新在創業之初便將技術研發視為核心競爭力。2016年，影石創新推出首款具有顛覆性的創新產品Nano，此后一路高歌成為全景相機的王者。

如今進入成熟期，這家硬科技企業依然堅持大力投入研發值得肯定，但“研發投入遠超凈利潤”、“增收不增利”的隱憂不能忽視。

2026年一季度繼續延續了這個趨勢，影石研發投入 4.65 億元、同比大增 100.59%，凈利潤僅為8462.02 萬元、同比大幅下滑 52.02%，已經腰斬，高投入與盈利下滑的矛盾進一步凸顯。

這是科技企業為構建長期技術壁壘而主動承擔的短期利潤犧牲，還是核心技術轉化率不足、資源投放失衡導致的“價值陷阱”？這場“高投入、低收益”的博弈背后是影石創新的長期主義堅守，還是戰略決策的失衡，值得深入剖析。

01

研發投入的爆發之年

從過往來看，影石創新在2025年15.30億的研發投入，并非突發的“盲目燒錢”，而是建立在歷年持續加碼的基礎上，但其2025年的飆升幅度，已遠超過往的漸進式增長，成為其研發投入的“爆發之年”。

結合公司歷年披露數據及推算信息，這份15.30億的研發“家底”，可通過歷年數據對照清晰拆解。

從縱向歷史數據來看，影石創新的研發投入最近幾年都保持高速增長態勢。

2022年研發費用2.56億元，同比增速70.67%，對應營收增速41.8%，研發費用率12.54%；2023年研發費用增至4.48億元，增速維持在75.00%的高位，彼時營收同步大增78.2%至36.36億元，凈利潤增速更是高達103.7%，研發投入與業績增長形成正向呼應；2024年研發費用進一步提升至7.77億元，增速73.44%，營收增速53.3%至55.74億元，凈利潤增速放緩至19.9%，研發投入開始顯現出對利潤的初步擠壓。

2025年的研發投入則呈現“跨越式增長”：全年研發費用15.30億，超過了之前3年的研發費用之和，全年研發費用增速98.70% ，而同期營收增速為+74.76%，研發投入增速再次大幅跑贏營收增速。

影石研發投入呈現對半拆分格局，一半資金用于深耕原有核心主業研發，另一半全部投向戰略新業務布局。

原有核心業務研發聚焦全景相機、拇指及運動相機等主力硬件機型迭代，同時加碼影像算法、AI 智能剪輯、底層技術平臺及專利體系建設，持續夯實全景拍攝、智能防抖等核心技術壁壘；戰略新業務研發重點布局全景無人機、手持云臺相機、無線領夾麥克風三大新品類，同步規劃另外三個未對外公開的新品賽道，并啟動三款定制化芯片自研項目。

2022—2024年影石創新研發費用率均值約為12.7%，2025年直接飆升至16%以上，這并非漸進式增長，而是一次跳躍式增長；

橫向來看，同為消費電子的A股上市企業石頭科技、安克創新，他們2025年研發費用率為7.59%和9.48%，影石創新的研發強度遠超他們。

15.30億的研發投入，是歷年持續高增長的必然結果，更是2025年公司主動加碼戰略布局、沖刺技術壁壘的直接體現，但其增速與強度的大幅提升，也埋下了利潤承壓的伏筆。

02

長期主義敘事遇現實挑戰

15.30億研發投入、連續三年70%以上的研發增速，可以成為驅動盈利增長的核心動力，2023年研發費用增速75.00%，凈利潤大增103.7%，就是最直觀的驗證。

但在2025年，影石創新的財務數據卻呈現出另一幅圖景：研發投入線持續向上攀升，但代表企業盈利能力的凈利潤率卻一路向下承壓，成為解讀其研發價值的核心視覺隱喻——錢花出去了，盈利卻未實現相應提升，甚至出現逆勢下滑。

結合影石創新2023—2025年核心盈利指標的變化，這份研發投入的“產出答卷”清晰可見。

從毛利率來看，呈現出持續下降的態勢，從2023年的55.9%。跌到2025年的45.74%，

相對毛利率的緩慢下降，利潤率指標的下滑更為顯著，呈現了“幾近腰斬”的態勢。

營業利潤率從2023年的25.69%，回落至2024年的約18.98%，2025年僅為9.07%，兩年時間下降超16個百分點；凈利潤率同步大幅下滑，從2023年的22.81%降至2024年的17.85%，2025年進一步降至約9.54%，盈利效率持續走低。

最能體現研發產出失衡的，是凈利潤增速的劇烈反轉。2025年，在15.30億元研發投入的加持下，凈利潤增速直接由正轉負，同比下滑6.62%，形成“研發越投入、利潤越承壓”的局面。

研發投入保持高速增長，本應通過技術創新提升產品競爭力、鞏固盈利壁壘，但影石創新的財務指標卻

在研發持續加碼的背景下，影石創新出現毛利率持續收縮、利潤率幾近腰斬、凈利潤增速由正轉負的局面，呈現了“高投入、低產出”“增收不增利”的情況。

財報發布后，影石創始人劉靖康在致股東信中表示：“高強度的戰略投入支撐公司長期發展布局，也導致公司短期相關利潤指標下降。”

確實，按照長期主義的敘事邏輯，可以解讀為：企業以短期利潤為代價，換取技術壁壘與長期護城河，為未來增長筑牢底盤；從財務邏輯來說，高額研發投入當期費用化，客觀上也必然擠壓盈利空間，屬于成長型硬科技企業的階段性特征。

但從影石創新的2025年來看，短期利潤大幅消耗的同時，核心護城河非但沒有加固，反而遭受明顯沖擊。

一方面，影石的基本盤全景相機增長觸及天花板，大疆憑借低價策略快速切入，影石長期壟斷格局被打破，核心陣地承壓。

另一方面，被寄予厚望的全景無人機影翎 A1 上市后遇冷，首銷數據遠不及預期，新賽道未能形成有效支撐，市場測算該業務單季預計虧損約1.6億元。高額研發投入尚未轉化為更強的定價權與份額優勢，反而在主業承壓階段放大盈利壓力。

高額研發投入并未轉化為更強的定價權、更穩固的份額或更確定新增長，反而在主業承壓、新業務未熟的階段，進一步放大了盈利壓力，使得 “以短期利潤換長期壁壘” 的敘事，在當前面臨現實挑戰。

影石在資本市場走勢也反饋了當下現實困境。

2025年9月3日，影石創新股價創下377.77元的歷史新高后，一路震蕩向下，如今在190元左右徘徊，幾近腰斬。

03

高研發的三種可能命運

如果把時間線拉長，影石的研發高投入，沒有非黑即白的答案，而是藏著三種截然不同的可能命運。

最樂觀情況是長期主義堅守迎來開花結果。

劉靖康在致股東信中披露了研發資金的投向，在原有業務（全景相機、拇指相機、運動相機等）以外，還戰略投入研發兩款無人機（含影翎全景無人機）、云臺相機、無線領夾麥克風和其他三個新品類，同時還定制開發三款芯片。

毫無疑問，放在首位的無人機是被劉靖康最看重的，也寄托著影石的第二增長曲線，如果在2026—2027年量產成功，獲得市場認可，有望復制大疆溢價邏輯，開辟新增長曲線，當下高投入將轉化為影石的長期技術壁壘。

但隱憂也非常顯著。2026年3月，大疆就6項專利權屬起訴影石，爭議涉及大疆離職研發人員技術，案件仍在審理，若敗訴則相關研發投入面臨不確定性。同時，消費級無人機市場已明顯增長乏力，進入存量競爭、增速放緩、滲透率見頂階段，對影石這類新進入者非常不利。

第二個情況是進入研發效率困境。高研發沒有帶來高產出，影石陷入“重投入、低轉化”的情況，研發成為單純成本項。

其佐證是毛利率與研發投入呈現反向變動的跡象。影石核心產品毛利率從2023年55.95%降至2024年52.20%，2025年進一步跌至45.74%，兩年下滑超10個百分點。 2026 年第一季度也未有改觀，毛利率微跌至45.20%，研發未能提升產品溢價，反而擠壓盈利空間。

最悲觀的假設是營銷驅動過重下的衍生陷阱。

2025年9月，影石創新在上交所披露了一份股票激勵計劃。其中的爭議部分是公司層面業績考核僅聚焦營收增速：以2024年為基數，2025年營收增長率不低于30%、2026年不低于50%，沒有對凈利潤、研發轉化效率等核心盈利指標設置考核要求。

KPI只考營收，不考利潤，這意味著管理層有動機把更多錢花在做大規模上，

研發費用率高企可能不是“長期主義”，而是“做大研發數字以匹配營收增速”的敘事填充。

如果再“陰謀論”一些，市場可能會質疑公司管理層為了做大營收，將與核心競爭力無關的支出計入研發費用，借助核算規則填充“技術驅動”敘事，造成“高研發、高增長”的“繁榮”。

三種路徑指向不同未來，答案藏在無人機量產、專利訴訟、研發效率改善等細節中。

最終走向何方，還需要時間來作答。

需要肯定的是，對影石這樣長期堅持在研發高投入的企業而言，這份執著與定力，本身就是技術型公司最珍貴的底色。

04

一場關于未來的博弈

影石創新2025財報發布后，機構觀點出現明顯分化，部分機構因盈利不及預期下調目標價與盈利預測，也有機構繼續維持推薦評級，市場核心質疑集中在三大關鍵問題。

瑞銀證券將目標價由370元下調至240元，華創證券下調2026—2027年凈利潤預測，主要擔憂毛利率持續承壓、高額研發投入拖累盈利；華泰、中信、國金、高盛等機構則維持買入或推薦評級，認可公司龍頭地位與長期布局價值。

當前市場最關注的問題清晰聚焦：一是高研發投入能否有效轉化為盈利能力提升，擺脫增收不增利的困境；二是無人機新品類能否突破行業增長瓶頸與專利糾紛風險，真正打開第二增長曲線；三是在研發高增、成本上漲壓力下，公司凈利率何時能夠企穩回升。

這三大疑問，也成為判斷影石創新高投入模式能否走通、長期價值能否兌現的關鍵標尺。

拋開市場的分歧與質疑，影石創新盈利承壓的現實已無需辯駁，2023—2025年核心盈利指標的變化，清晰勾勒出“增收不增利”的下滑軌跡，也印證了高研發投入未能兌現相應盈利回報的尷尬。

從盈利變化對照表來看，營收與利潤呈現鮮明的背離態勢：營收增速始終保持高位，2023年同比增長78.16%，2024年放緩至53.29%，2025年再度攀升至74.85%，規模擴張勢頭強勁；但利潤端卻持續承壓，凈利潤增速從2023年103.7%的翻倍增長，大幅回落至2024年的19.9%，2025年更是直接由正轉負，同比下滑3.08%，最新的2026年一季報，凈利潤更是大跌52.02%，盈利增長動能熄火。

不斷擴大的增收不增利剪刀差，并非經營失速，而是企業重研發、強投入的戰略取舍直接導致。

所以，影石創新15.30億研發換9.6億利潤的選擇，沒有絕對的“值”與“不值”，本質上是一場關于未來博弈的抉擇。這場博弈的核心，從來不是研發投入的多少，而是投入背后的價值兌現路徑。

若無人機新品類成功突圍，打破市場天花板、化解專利糾紛，當下的高研發投入便是長期主義的必要鋪墊，是為未來增長埋下的種子；若核心技術轉化率持續偏低，研發仍停留在“敘事層面”，營銷驅動的底色未改，那么15.30億研發投入或許只是一場昂貴的“敘事成本”，難以轉化為真正的競爭力。

最終，這場博弈的輸贏，取決于市場愿意為哪種假設買單，也取決于影石能否打破“高投入、低產出”的困局，讓研發真正成為盈利增長的引擎。（完）