連續(xù)攬入6家上市公司，其操盤手竟是一個縣級市——浙江省東陽市。

從2020年首次試水，到2026年4月拿下四川富臨運(yùn)業(yè)，東陽國資先后主導(dǎo)或參與華懋科技、東望時代、中天精裝、德龍匯能、中國高科、富臨運(yùn)業(yè)等6家A股上市公司的控制權(quán)收購。

一個常住人口剛過百萬的縣級市，憑什么頻頻在A股“獵殼”？它背后的操盤手法和商業(yè)邏輯是什么？

大成產(chǎn)經(jīng)注意到，東陽國資的操作方式與多數(shù)地方國資截然不同。

他們一般不使用純國資收購主體，而是打出一套多方聯(lián)合的資本組合拳——有時是借助社會資本聯(lián)合收購，有時是“雙實(shí)控人”模式共同操盤，有時甚至退居幕后扮演“配資”角色。

這背后，折射的正是國資招商邏輯的深層迭代，從傳統(tǒng)投資招商，轉(zhuǎn)向資本化并購招商，堪稱“東陽模式”。

東城。圖據(jù)東陽市政府官網(wǎng)

一個東部縣城的資本運(yùn)作圖

東陽國資的并購路徑，經(jīng)歷三個清晰的能力躍遷階段。

核心變化不在于收購了多少家，而在于國資的角色在不斷后撤，杠桿和效率卻在前移。

1.0階段，信用輸出——國資出錢，產(chǎn)業(yè)方操盤。

2020年，華懋科技是起點(diǎn)。東陽華盛與寧波新點(diǎn)組成聯(lián)合體，合計12.7億元受讓約25%股份（東陽華盛占15.94%），但最終實(shí)控人變更為袁晉清、林暉兩位產(chǎn)業(yè)方人士。

這一階段的核心特征是國資隱身幕后，充當(dāng)“配資方”。東陽國投提供主要資金支持，但不謀求控制權(quán)，換取的是操盤經(jīng)驗(yàn)和市場入場券。

2.0階段，資產(chǎn)轉(zhuǎn)化——司法拍賣抄底，搭建自主平臺。

2021年，機(jī)會來了，東望時代成為轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

本土上市公司浙江廣廈因控股股東債務(wù)爆雷，股權(quán)被司法拍賣。東陽國資旗下東科數(shù)字以5.48億元競得25.83%股份，首次成為上市公司實(shí)際控制人。

這是一石二鳥。既化解本土上市平臺流失的風(fēng)險，又拿到第一個完全自主可控的A股平臺。

東陽國資入主后更名東望時代，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向園區(qū)能源服務(wù)和影視孵化。這意味著后續(xù)的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入、資產(chǎn)證券化、再融資都有了抓手。

3.0階段，杠桿協(xié)同——LP化架構(gòu)，國資組局、產(chǎn)業(yè)方唱戲。

2024年中天精裝，協(xié)議轉(zhuǎn)讓5.51億元控股。公司主業(yè)承壓但殼干凈，入主后迅速轉(zhuǎn)向半導(dǎo)體封測設(shè)備和AI集成服務(wù)，展示“買殼-轉(zhuǎn)型-產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入”的快速落地能力。

2025年德龍匯能，操盤手法升級。收購主體諾信芯材是一家新設(shè)有限合伙企業(yè)，東陽國資以LP身份出資4.3億元、占比47.78%，聯(lián)合產(chǎn)業(yè)資本方孫維佳團(tuán)隊(duì)，10億元拿下29.64%股份。國資不直接控股，而是藏在LP層，既隔離風(fēng)險，又繞開國資審批的繁瑣流程。

同年12月中國高科，幾乎復(fù)刻德龍匯能的班底和手法。長江半導(dǎo)體成立僅一個月即以12億元間接收購，同樣以“東陽國資辦+孫維佳”組合為實(shí)控人，規(guī)劃導(dǎo)入半導(dǎo)體封裝業(yè)務(wù)和職業(yè)教育培訓(xùn)。

2026年3月富臨運(yùn)業(yè)，8億元協(xié)議受讓18%股份完成控股。這次，創(chuàng)業(yè)板公司吉峰科技實(shí)控人田剛印出現(xiàn)在買方團(tuán)中，持股近40%。“國資搭臺、產(chǎn)業(yè)資本唱戲”的模式再度上演。

這4起并購重組，東陽國資的操盤手法發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)變。

對此，泰和泰律所律師鐘飛認(rèn)為，這個階段的標(biāo)志性特征是國資退到LP層。通過LP化架構(gòu)，把資金優(yōu)勢留在手中，把操盤權(quán)和產(chǎn)業(yè)資源對接交給PE和產(chǎn)業(yè)方，本質(zhì)上仍是一種能力的專業(yè)化分工。

東陽到底圖什么？

市場常把收購上市公司的行為，簡單解讀為“買殼炒殼”。但東陽的這幾筆并購重組，是一套有明確產(chǎn)業(yè)錨點(diǎn)的戰(zhàn)略布局。

拆開來看，這套資本棋局沿著兩條清晰的主線展開。

主線一：以資本換產(chǎn)業(yè)，買殼是為了裝產(chǎn)業(yè)。

東陽有全球最大影視拍攝基地，橫店影視文旅產(chǎn)業(yè)成熟度極高。

近年來，東陽將集成電路及信創(chuàng)、智能光伏及新型儲能、電子化學(xué)品、磁性材料等7條產(chǎn)業(yè)鏈列為重點(diǎn)培育方向，戰(zhàn)略意圖清晰。

這幾筆交易的邏輯清晰，每一筆收購都有明確的產(chǎn)業(yè)映射。通過收購上市公司，把外部成熟的產(chǎn)業(yè)資源直接裝進(jìn)來。

其中，中天精裝、中國高科，對應(yīng)集成電路產(chǎn)業(yè)鏈的資本平臺和人才培養(yǎng)；德龍匯能，向半導(dǎo)體材料與能源管理延伸；富臨運(yùn)業(yè)，對接橫店文旅

IP，打造“交通+文旅”融合場景；東望時代，整合本土影視與園區(qū)能源資源。

產(chǎn)業(yè)落地并非只停留在資本層面。以中天精裝參股的科睿斯項(xiàng)目為例，其

FCBGA封裝基板一期已投入18億，預(yù)計2026年完成客戶驗(yàn)證導(dǎo)入；而作為中國高科收購核心出資方的芯璣半導(dǎo)體，其芯片設(shè)計封測項(xiàng)目也已集中簽約落地。

從買殼到導(dǎo)入再到落地，東陽的資本棋局正在落子成勢。

主線二：資本招商，上市公司是最好的招商名片。

很長一段時間以來，縣域經(jīng)濟(jì)招商靠土地、靠稅收優(yōu)惠。但現(xiàn)在這套打法已難以為繼。

地方招商模式已全面升級。東陽的選擇是，把招商引資從“給政策”升級為“給平臺”。

目前，東陽市屬企業(yè)累計監(jiān)管及參投基金已達(dá)27只，投資項(xiàng)目33個，“基金+平臺+產(chǎn)業(yè)”的鏈路打通后，上市公司本身就是最強(qiáng)的招商名片。

東陽國資辦2026年工作計劃明確這條路徑，推動城投類國企向“基建+實(shí)業(yè)+市政”轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)類國企向“產(chǎn)業(yè)+資本+運(yùn)營”轉(zhuǎn)型，爭取國資總額突破2000億元。

收購上市公司，既是城投轉(zhuǎn)型的抓手，也是招商升級的跳板，從“靠地吃飯”切換到“靠股權(quán)增值吃飯”。

鐘飛律師分析認(rèn)為，這套打法的核心在于圍繞收購定價公允、產(chǎn)業(yè)協(xié)同可驗(yàn)證、治理機(jī)制可落地，形成“優(yōu)質(zhì)并購—價值提升—市場認(rèn)可”的正向閉環(huán)。

收購上市公司，再導(dǎo)入目標(biāo)產(chǎn)業(yè)，以上市平臺吸引更多產(chǎn)業(yè)資源落地，最終反哺本土經(jīng)濟(jì)。這才是東陽資本棋局的完整邏輯。

真正的考驗(yàn)還在后面

東陽的資本打法堪稱教科書級別。但核心問題還在于：買殼容易，整合難。

整合效果尚未顯現(xiàn)。中天精裝轉(zhuǎn)型后，2024年歸母凈利潤虧損4.28億元。東望時代入主數(shù)年，營收規(guī)模依然不大，盈利能力未見實(shí)質(zhì)提升。

地方國資收購上市公司，普遍面臨多重難題。國資決策流程與市場化節(jié)奏如何兼容？注冊地在外地的公司，產(chǎn)業(yè)資源如何真正導(dǎo)入本地？管理團(tuán)隊(duì)是留是換？

更深層的挑戰(zhàn)在于協(xié)同的落地節(jié)奏。鐘飛律師認(rèn)為，并購整合的協(xié)同效應(yīng)取決于業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財務(wù)、機(jī)構(gòu)五維度的系統(tǒng)推進(jìn)，難以一刀切設(shè)定剛性時間表。若標(biāo)的與主業(yè)協(xié)同不顯著，還需先行向市場清晰披露轉(zhuǎn)型路徑與風(fēng)險。

控股力度也仍有邊界。東陽國資辦明確納入“實(shí)際控制”口徑的上市公司目前為2家，另2家歸入“參投并產(chǎn)生重大影響”。這意味著資本版圖仍有待進(jìn)一步實(shí)控化。

市場并沒有急于下注。以東望時代、德龍匯能為代表的東陽概念股并未形成板塊聯(lián)動，多只個股長期底部震蕩，市場對這批收購的整合預(yù)期，還遠(yuǎn)未定價。

6年，6家上市公司。東陽為中國縣域國資提供一個極具參考價值的轉(zhuǎn)型樣本。其“資金打底、模式迭代、產(chǎn)業(yè)為錨”的打法，邏輯自洽、路徑清晰。

但資本運(yùn)作只是手段，產(chǎn)業(yè)價值才是終點(diǎn)。2026年，東陽國資提出更高目標(biāo)，國資總額破2000億元，營收增長10%，新增融資120億元。規(guī)模擴(kuò)張之后，整合的質(zhì)量和深度才是真正的考題。

一個縣級市的A股棋局，東陽究竟能把“買殼-導(dǎo)入-落地”的鏈路跑通到什么程度？

“狂飆”之后，真正的考驗(yàn)才剛剛開始。

東陽這套“并購招商”模式，你怎么看？歡迎評論區(qū)聊聊。

*本文僅為行業(yè)分析，不構(gòu)成投資建議。

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