5月7日，諾誠健華（688428.SH；09969.HK）宣布，其自主研發的靶向CDH17的新型ADC創新藥ICP-B208獲國家藥品監督管理局（NMPA）藥品審評中心（CDE）批準開展臨床研究。

圖片來源：諾誠健華公眾號

新興靶點之一

資料顯示，CDH17屬鈣黏蛋白家族，在腫瘤細胞增殖、遷移與轉移過程中發揮關鍵作用，且在結直腸癌、胃癌、胰腺癌及膽道癌等多種消化道實體瘤中呈現特異性高表達，已成為全球ADC領域極具潛力的新興靶點之一，目前全球尚無CDH17靶向ADC新藥上市。

ICP-B208基于諾誠健華自主研發的ADC技術平臺開發，采用獨有的親水性連接子，搭配高活性的強效載荷，與人源化抗CDH17抗體偶聯而成。

臨床前研究顯示，ICP-B208即使在CDH17低表達腫瘤中仍表現出強效抗腫瘤活性。

值得注意的是，這是諾誠健華繼B7-H3靶向ADC ICP-B794之后，第二個進入臨床開發階段的自研ADC創新藥。

對于中國創新藥行業而言，單個IND獲批本是常規研發節點，但放在諾誠健華身上，卻被賦予了遠超產品本身的意義。在奧布替尼之后，諾誠健華是否終于具備了持續產出創新資產的能力。

在當前的創新藥估值框架下，單個項目的價值早已被市場充分認知，而能穩定輸出項目的平臺能力才是真正的稀缺品。

一個ADC項目可以被解讀為戰術性布局，兩個不同靶點的ADC連續進入臨床，則更容易讓市場聯想到平臺化能力的初步成型。

這種認知上的轉變，才是ICP-B208獲批臨床核心意義，它讓諾誠健華第一次有機會擺脫“單產品公司”的估值枷鎖，進入一個全新的定價邏輯討論中。

諾誠健華的成長史，本質上就是奧布替尼的成功史。這款BTK抑制劑不僅讓諾誠健華完成了從純研發型Biotech到商業化創新藥企的關鍵跨越，更在過去幾年里撐起了公司幾乎全部的估值和業績。

諾誠健華2025年實現營收23.75億元，同比增長135.3%；歸母凈利潤6.42億元，首次扭虧為盈。

圖片來源：諾誠健華2025年年報

收入方面，藥品銷售收入14.42億元（+43.4%），核心產品奧布替尼貢獻14.10億元（+41.0%），坦昔妥單抗、佐來曲替尼獲批上市；技術授權收入9.04億元，主要來自Zenas等全球授權交易。

研發投入9.52億元（+16.8%），重點推進ADC、分子膠等平臺建設，B7-H3靶向ADC ICP-B794進入臨床。截至年末，公司現金及相關賬戶余額78.1億元，經營活動現金流首次轉正。

根據諾誠健華2026年一季報，公司一季度實現藥品銷售收入4.50億元，同比增長44.5%；總收入5.29億元，同比增長38.7%；凈利潤1.02億元，同比大幅增長607.7%；截至3月31日，公司現金及相關賬戶余額約79.2億元。

圖片來源：諾誠健華2026年一季報

獨家優勢

這組亮眼的數據充分證明，奧布替尼的商業化已經進入穩定增長期，其一線治療慢性淋巴細胞白血病/小淋巴細胞淋巴瘤新適應癥納入醫保后實現快速放量，邊緣區淋巴瘤適應癥繼續保持獨家優勢。

同時，2025年獲批的坦昔妥單抗和佐來曲替尼也開始貢獻銷售增量，為諾誠健華帶來了新的收入來源。諾誠健華一季度研發投入達2.29億元，同比增長10.4%，主要用于加速推進中國和全球的臨床試驗以及加大ADC和分子膠等新型技術平臺投資。

不過，對于資本市場而言，單產品公司的估值邏輯永遠是線性的，市場會根據核心產品的銷售峰值和生命周期來給公司定價，一旦核心產品的增長放緩，公司的估值就會面臨巨大的下行壓力。

正是意識到了這一點，諾誠健華在近幾年持續加大研發投入，不斷拓展管線布局。從最初的血液瘤領域，逐步延伸到自免、TYK2、BCL2、分子膠、ADC以及實體瘤等多個方向，試圖構建一個多元化、多層次的產品矩陣。

在這些布局中，ADC賽道無疑是最受市場關注的，因為它不僅是當前全球創新藥最熱門的領域，更天然適合承載平臺化的敘事，能夠為諾誠健華帶來更高的估值彈性。

相較于HER2、TROP2、CLDN18.2、B7-H3這些已經被市場充分挖掘、競爭異常激烈的ADC靶點，CDH17無疑是一個更具差異化的選擇。

CDH17與胃腸道腫瘤密切相關，具備明確的成藥生物學基礎，且其在正常組織中表達受限，理論上具有較好的安全性潛力。更重要的是，雖然近兩年來CDH17靶點熱度快速上升，全球已有超過30款在研產品，但目前全球范圍內尚無同靶點ADC新藥上市，競爭格局尚未完全固化。

在成熟靶點的競爭已經進入白熱化階段，研發成本和失敗風險不斷攀升的背景下，布局差異化新靶點已經成為中小創新藥企突圍的重要路徑。

新靶點雖然意味著更高的不確定性，但也意味著更高的認知溢價和更大的潛在市場空間。

2025年10月，翰森制藥將其CDH17 ADC HS-20110的大中華區外全球權益授權給羅氏，獲得8000萬美元首付款及最高14.5億美元里程碑付款，充分證明了市場對這一靶點價值的認可。

從行業趨勢來看，ADC賽道的競爭已經從早期的靶點追逐，逐步轉向了平臺能力的比拼。一個成熟的ADC平臺，需要在抗體設計、內吞效率、payload活性、linker穩定性、DAR值控制等多個核心技術環節都具備深厚的積累，只有這樣才能穩定產出高質量的ADC項目。

諾誠健華連續兩個ADC項目成功進入臨床，說明其在這些核心技術環節已經取得了一定的突破，其自主研發的ADC技術平臺采用創新的連接子-有效載荷技術，具有高度親水的連接子-載荷、穩定的連接結構，可避免逆邁克爾加成反應，并在體內循環中展現出卓越的穩定性。

需求旺盛

此外，ADC也是全球醫藥BD交易最活躍的領域之一，大藥企對于優質ADC資產的需求始終旺盛。

只要ICP-B208在早期臨床中展現出良好的安全性和有效性，就有可能獲得大藥企的合作或海外權益授權，這也為諾誠健華的全球化發展打開了想象空間。

盡管ICP-B208獲批臨床是一個積極的進展，但必須清醒地認識到，它仍然是一個非常早期的資產，離商業化還有至少5-8年的時間。

創新藥行業最殘酷的地方在于，臨床前的所有美好想象，最終都要接受人體臨床試驗的檢驗，而絕大多數早期項目都會在這個過程中失敗。

ADC藥物的毒性問題始終是行業繞不開的難題，很多臨床前數據亮眼的項目，進入人體后都會因不可接受的毒性被迫終止，這是ICP-B208需要跨過的第一道關卡。

CDH17的生物學邏輯雖已成立，但它在人體中的治療窗是否足夠寬，能否真正轉化為臨床療效，目前仍無定論。

ADC的成敗從來不止取決于靶點選擇，更多藏在抗體設計、內吞效率、載荷活性、連接子穩定性等技術細節里，任何一個環節的瑕疵，都可能讓整個項目功虧一簣。

即便CDH17靶點本身尚未形成紅海，ICP-B208未來也將直面來自其他靶點ADC、雙抗、小分子靶向藥以及免疫聯合療法的跨機制競爭。

ICP-B208目前更適合被定義為一項高彈性的早期觀察資產，它的價值更多體現在象征意義和預期層面，而非當期的財務貢獻。它印證了諾誠健華在ADC賽道的持續推進能力，為公司的平臺化轉型邁出了重要的一步，但真正的驗證還需要后續的臨床數據。

可以說，創新藥公司早期看核心資產，商業化起步后看現實收入，而到諾誠健華現階段，更關鍵的是能否從“有核心產品的企業”走向“具備平臺外延能力的企業”。

ICP-B208不會馬上改寫財務報表，但會影響市場如何理解諾誠健華未來3-5年的增長構成。市場現在愿意為諾誠健華的轉型方向鼓掌，但最終決定公司估值的，還是實實在在的臨床數據和商業化成果。

諾誠健華能否成功從“奧布替尼公司”蛻變為真正的平臺型創新藥企，還有很長的路要走。

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