文 | 楊萬里

一紙公告，2天總市值暴漲逾220億元，東陽光再次成為二級市場的熱門話題。

近日，東陽光宣布控股子公司簽下百億級算力大單。消息發(fā)酵后，5月6日-7日，其股價連續(xù)兩個漲停，總市值突破1200億元。截至2025年5月8日收盤，公司最新總市值為1201億元。

公開信息顯示，東陽光從鋁箔起步，之后該公司相繼切入化工新材料、電子元器件、能源材料等領(lǐng)域。近年來，東陽光全面推進AI轉(zhuǎn)型，加碼算力端布局包括收購秦淮數(shù)據(jù)股權(quán)、構(gòu)建全鏈條液冷解決方案等，加速從傳統(tǒng)制造業(yè)向算力賽道跨界。

不過，公司發(fā)布的2025年年報及2026年一季報顯示，公司業(yè)績“增收不增利”，這樣的背景下，東陽光需要新的業(yè)績增長點。若這筆算力大單落地，將一定程度上提振東陽光的收入規(guī)模，這對公司而言或許是業(yè)績的“救急良藥”。

東陽光的戰(zhàn)略目標(biāo)是致力于打造國際領(lǐng)先的AI全產(chǎn)業(yè)鏈布局的高科技企業(yè)，憑借押注AI賽道，其股價已大幅飆升，但估值與基本面是否匹配則需要AI業(yè)務(wù)展現(xiàn)實際業(yè)績。

簽下百億算力大單，背后仍存挑戰(zhàn)

2026年5月5日晚，東陽光發(fā)布公告稱，控股子公司東莞東陽光云智算科技有限公司（簡稱“東陽光云智算”）與某企業(yè)A公司簽署《算力服務(wù)采購框架合同》，合同預(yù)計總金額區(qū)間為160億元至190億元（含稅），期限為合同約定的訂單驗收通過后60個月。

東陽光認(rèn)為，本次簽署大額算力服務(wù)合同為公司算力業(yè)務(wù)板塊鎖定了穩(wěn)定且長期的收入來源。

還稱，若順利履約預(yù)計對公司經(jīng)營業(yè)績帶來正向增益。

2025年全年，東陽光實現(xiàn)營收149.3億元，同比增長22.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.755億元，同比下降26.54%，主要原因是去年確認(rèn)股權(quán)激勵費用減少利潤約1.578億元，持有東陽光藥及立敦股票因其公允價值變動減少利潤約5.2億元。

2026年一季度，東陽光實現(xiàn)營收42.49億元，同比增長26.95%；實現(xiàn)歸屬凈利潤1.193億元，同比下降57.10%。

兩份財報中，公司的歸母凈利潤都呈下滑的狀態(tài)，東陽光需要一個提振公司盈利的增長點。這次簽署的算力大訂單，或許是公司尋找的增長點。

不過，能否帶動公司業(yè)績增長，需要驗證，但是，公告披露后，在部分資金追捧下，東陽光的股價兩天大漲20.99%，公司總市值突破1200億元。

然而，要注意的是，細(xì)看這份大訂單，仍存在較多挑戰(zhàn)的地方。

首先，合作方的信息偏少。在公告中，東陽光提到的某企業(yè)A公司是有限責(zé)任公司，同時稱交易對方具備良好的資信情況和履約能力。某企業(yè)A公司屬于哪個行業(yè)、經(jīng)營實力如何，東陽光未進一步披露。據(jù)媒體報道，東陽光給出的理由是“因商業(yè)保密約定暫不對外披露”。

其次，東陽光坦言稱本次算力服務(wù)合同的履行需要公司前期投入大量資金用于采購高性能服務(wù)器等硬件設(shè)備，可能通過自有資金、金融機構(gòu)融資等多種方式籌措，將產(chǎn)生較大的財務(wù)成本。若財務(wù)費用超出預(yù)期，將對相關(guān)年度的凈利潤產(chǎn)生一定影響。

此外，合同中約定，若東陽光方面提供的算力出現(xiàn)不達標(biāo)情況，若出現(xiàn)算力服務(wù)因性能指標(biāo)、部署質(zhì)量、運行穩(wěn)定性、硬件合規(guī)性等原因出現(xiàn)交付不通過、驗貨不通過或驗收不通過情形，A 公司有權(quán)單方解除對應(yīng)訂單或本合同，且無需承擔(dān)違約責(zé)任。

換句話說，若東陽光方面提供的算力服務(wù)達不到客戶標(biāo)準(zhǔn)，此前的投資將“前功盡棄”。并且理論上，任何一方承擔(dān)賠付的上限不超過合同總金額的50%，也就是說最高賠付上限達80億元至95億元。

對此，東陽光解釋，“核查了交易對手方資質(zhì)、資信實力和過往履約情況，評估其履約能力可靠、合作風(fēng)險可控”。

最后，東陽光這次簽署算力合同的子公司東陽光云智算成立時間僅20多天，并且東陽光是跨界而來的算力賽道，這么大的一筆訂單，為何不找市場上算力賽道成熟的企業(yè)，而偏偏選擇跨界的呢？市場不少人將東陽光聯(lián)系到了曾經(jīng)的海南華鐵事件。

去年3月，海南華鐵公告稱，與某公司簽署了36.9億元的算力服務(wù)協(xié)議，期限5年時間。結(jié)果，到了9月30日，公司突然公告協(xié)議終止，理由是“市場環(huán)境變化、未收到任何采購訂單”。

面對市場的疑問，據(jù)媒體報道，東陽光表示，公司合同不僅是框架性協(xié)議，而且已進入訂單生效的實質(zhì)階段，與海南華鐵沒有可比性。

由此來看，在盈利端承壓背景下，東陽光簽下百億算力大單短期內(nèi)注入一股強心劑，但這筆交易具體能帶來多少業(yè)績增量，需要后續(xù)的財報驗證。

全面推進AI轉(zhuǎn)型，東陽光的一場“豪賭”

目前，東陽光的市盈率（動態(tài)）和市盈率（TTM）均超過270倍，二級市場給出較高估值的是因為看好該公司布局AI的前景。

東陽光的發(fā)展戰(zhàn)略是以電子元器件、化工新材料等產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)，向液冷科技和具身智能領(lǐng)域延伸，全面推進AI轉(zhuǎn)型。

2025年，東陽光正式進軍算力運營賽道。去年9月，東陽光聯(lián)合其他投資人共同組成的買方團，共同對宜昌東數(shù)一號投資有限責(zé)任公司（以下簡稱“東數(shù)一號”）進行增資，同時東數(shù)一號通過全資孫公司東數(shù)三號收購秦淮數(shù)據(jù)100%股權(quán)，交易金額達到280億元。

2026年1月，東陽光完成對秦淮數(shù)據(jù)中國100%股權(quán)的收購交割。

今年3月，東陽光宣布通過發(fā)行股份的方式直接及間接取得東數(shù)一號70%股權(quán)，從而間接持有秦淮數(shù)據(jù)的 100%股權(quán)。

東陽光稱，通過本次交易快速切入數(shù)據(jù)中心這一高景氣賽道，同時通過與秦淮數(shù)據(jù)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，推動在液冷技術(shù)、電子元器件、具身智能等核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破與市場拓展，等等。

秦淮數(shù)據(jù)是數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的頭部企業(yè)，擁有大規(guī)模算力基礎(chǔ)設(shè)施、頭部互聯(lián)網(wǎng)資源等。從業(yè)績看，秦淮數(shù)據(jù)2025年實現(xiàn)營收63.82億元、實現(xiàn)凈利潤16.55億元。AI算力業(yè)務(wù)被東陽光視為新增長曲線，若上述收購?fù)瓿?，東陽光的業(yè)績規(guī)模將顯著增長。

液冷科技是東陽光另一個布局方向。隨著全球算力市場需求的急劇增長，對高性能、高可靠的散熱解決方案提出迫切要求，而液冷作為算力設(shè)備高效散熱的核心技術(shù)路徑，也成為AI產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)。

目前，東陽光逐步構(gòu)建涵蓋“系統(tǒng)級—機柜級—服務(wù)器級”的全鏈條液冷解決方案，產(chǎn)品包括冷板式液冷、浸沒式液冷核心部件、上游材料及相關(guān)服務(wù)。

具體動作上，東陽光已成立合資公司深度智冷聚焦液冷散熱整體解決方案的全球市場推廣。同時，東陽光通過并購蘇州大圖熱控科技有限公司補足冷板模組技術(shù)短板，通過參股掌握雙相浸沒液冷技術(shù)的芯寒科技以及國內(nèi) VCSEL 芯片領(lǐng)域的頭部企業(yè)縱慧芯光進一步強化技術(shù)實力。此外，東陽光在浙江東陽投資建設(shè)液冷工廠，包括冷板模組和 CDU 產(chǎn)線，目前項目一期產(chǎn)線已順利完成試生產(chǎn)。

值得注意的是，東陽光“拼命”向算力賽道邁進，向AI產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過程中，公司的負(fù)債一路增長。2025年底，公司的負(fù)債合計達198.15億元，資產(chǎn)負(fù)債率達66.07%。其中，有息負(fù)債余額達155.14億元，較2024年同期增長31.25%。2026年一季度末，公司負(fù)債合計達220.4億元，資產(chǎn)負(fù)債率上升到了67%。

東陽光曾表示，前期資本開支，公司可能通過自有資金、金融機構(gòu)融資等多種方式籌措，將產(chǎn)生較大的財務(wù)成本。

由此可見，東陽光不惜借錢加大財務(wù)成本，也要跨界算力，這像是一場“豪賭”。

然而，算力業(yè)務(wù)才剛剛布局開始，從經(jīng)營現(xiàn)狀看，傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)仍是營收支柱。截至2025年末，高端鋁箔類、化工新材料類、電子元器件類業(yè)務(wù)合計占營收比重超過90%。

東陽光的轉(zhuǎn)型思路符合時代發(fā)展規(guī)律，AI算力業(yè)務(wù)成為該公司的主要看點。展望后市，東陽光在AI賽道能吃下多大“蛋糕”，受到行業(yè)發(fā)展空間、自身實力及同行競爭程度等多方面因素影響。

東陽光未來經(jīng)營情況如何，我們將繼續(xù)關(guān)注。