文章來源：骨未來

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2026年5月6日，全球骨科巨頭施樂輝（Smith+Nephew, NYSE: SNN）發布Q1財報：營收15.01億美元（約合人民幣102億），同比增長、略超華爾街預期，同時宣布5億美元（約合人民幣34億）股票回購計劃。然而資本市場并不買賬——當日SNN股價下跌超3%，報30.34美元，與同日上漲逾1%的標普500形成反差。

財報中藏著一個結構性轉折：施樂輝運動醫學業務體量首次超過骨科關節重建與機器人業務，成為公司第一大骨科子板塊。這家以全膝關節置換起家的老牌巨頭，增長重心正在發生什么樣的遷移？

# 運動醫學首次"登頂"：結構性增長而非偶然

施樂輝CEO Deepak Nath在財報電話會中明確表示，運動醫學（Sports Medicine）業務體量在Q1"首次超過骨科重建與機器人業務"。這一表述值得關注——它意味著在施樂輝內部，以關節鏡輔助技術（Arthroscopic Enabling Technologies）、肩關節修復、軟組織修復為代表的運動醫學產品組合，營收已超過傳統的髖膝關節置換+手術機器人板塊。

支撐這一增長的產品引擎包括：公司在Q1公布了Regeneten生物補片的新臨床數據，證實其在軟組織修復中的優越效果；此外，施樂輝已在Q1完成對Integrity Orthopaedics的收購，進一步擴充肩關節產品組合。公司強調，過去五年推出的新產品貢獻了超過一半的增長，多個產品平臺實現了雙位數增長。

# 美國膝關節"主動減速"：為Landmark無骨水泥膝關節上市鋪路

財報中引發市場擔憂的核心數據來自美國膝關節植入物（U.S. Knee Implant）業務的疲軟。但施樂輝將其定性為"deliberate trade-offs"——一次有意為之的戰略取舍，目的是在增長、利潤和資產效率之間找到平衡，為計劃于2026年第三季度上市的Landmark無骨水泥膝關節系統（Landmark Cementless Knee System）騰出空間。

這種"主動失速"策略在骨科行業中并不罕見。當企業準備推出下一代核心平臺產品時，往往會壓縮舊平臺的渠道庫存和推廣資源，避免新舊產品在終端市場形成內耗。Landmark系統作為施樂輝在無骨水泥全膝關節置換（Cementless Total Knee Arthroplasty, TKA）領域的新一代平臺，其上市節奏將直接決定施樂輝在全球TKA市場的競爭身位。

從競爭格局看，無骨水泥膝關節已成為全球關節重建領域的核心戰場。以下為主要競品對比：

施樂輝的膝關節業務已落后于Stryker和Zimmer Biomet，Landmark系統的市場接受度將成為決定其關節重建板塊能否在2027年恢復增速的關鍵變量。

# 換帥骨科業務：Nathan Folkert帶來"扭轉型"經驗

同日，施樂輝宣布Nathan Folkert接替Craig Gaffin出任骨科業務總裁，任命于2026年5月下旬生效。Gaffin自2019年加入施樂輝，此前擔任全球創傷與肢體業務SVP/GM。

Folkert擁有超過20年的全球骨科行業管理經驗，先后在Stryker、ConMed、Zimmer Biomet擔任高管，在Zimmer Biomet期間曾任創傷事業部總裁。最近一段履歷尤為值得關注——他于2020年出任Orchid Orthopedic Solutions（全球最大的骨科代工制造商之一）CEO，主導了該公司的經營扭轉，實現了利潤增長和可持續改善。

施樂輝選擇一位具備經驗的管理者執掌骨科業務，信號意味明顯。骨科板塊2025全年營收超過24億美元、同比增長5.7%，雖然絕對增速尚可，但美國膝關節業務的競爭劣勢已是行業公開話題。Folkert的核心任務大概率是：在Landmark系統上市期間最大化商業轉化效率，同時在運動醫學高增長窗口期擴大份額。

# 全年指引不變，但增長"后置"風險需關注

施樂輝維持2026全年指引不變：營收增長約6%，交易利潤增長約8%（含Integrity收購后約13億美元），自由現金流約8億美元。管理層強調，收入增長將向下半年傾斜，驅動因素包括：Landmark膝關節系統上市放量、美國皮膚替代物市場趨穩、以及美國膝關節業務軌跡改善。

這意味著施樂輝給市場畫了一條"前低后高"的增長曲線。5億美元回購計劃的推出，本身就是管理層試圖向市場傳遞信心的舉措——用資產負債表實力為股價提供支撐。但市場當日的反應說明，投資者對"下半年驗證"的故事仍持觀望態度。

# 骨未來觀點

施樂輝這份Q1財報的核心看點不在數字本身，真正值得行業關注的是兩個結構性信號：運動醫學對關節重建的"超越"，以及管理層對美國膝關節業務"主動減速"的坦誠表態。

前者反映了全球骨科產業一個不可逆的趨勢：從"修復-置換"向"保膝-修復-康復"的價值遷移。運動醫學的高增長不僅源于手術量增加，更來自單臺手術價值量的提升——關節鏡平臺+生物類耗材（如Regeneten）的組合，使得單臺手術的器械價值在某些術式中已接近甚至超過常規關節置換。這一趨勢對中國市場同樣適用，但VBP將顯著壓縮國內的單臺價值量空間。

后者則是一場豪賭——如果Landmark系統Q3上市后未能快速獲得關鍵意見領袖（KOL）和大型骨科中心的認可，施樂輝在全球TKA市場的份額流失將從"戰術性"變為"結構性"。目前Stryker的Mako機器人+Triathlon膝關節生態已形成強大的競爭壁壘，Zimmer Biomet的ROSA機器人也在快速擴裝。施樂輝的CORI手術機器人能否與Landmark形成有效的"機器人+植入物"生態協同，是未來12個月決定其骨科業務走向的最關鍵變量。

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