本期要點：為什么短期現金流會戳破萬億估值泡沫？

你好，我是王煜全，這里是王煜全要聞評論。

也許你也聽說了，SpaceX和Anthropic合作了。這不是一筆普通的交易，其實是馬斯克開始運作AI算力這個資產了。

過去兩年，模型的進化依賴巨量算力。誰擁有了算力，就擁有了競爭主動權。

因此，馬斯克創立了xAI，并投巨資建設了Colossus 1超級數據中心，只為了挑戰OpenAI，拿回他所失去的一切。

然而，隨著xAI和SpaceX的合并，xAI的數據中心也歸到了SpaceX名下。

5月6日，SpaceX與Anthropic達成合作，Anthropic將獲得Colossus 1超級數據中心的全部計算容量。Anthropic官方表示，這批新增算力將直接提升Claude Pro、Claude Max等產品的服務能力。

這座位于孟菲斯的數據中心，擁有超過22萬塊英偉達GPU，功耗超過300兆瓦，是目前全球最龐大的AI算力設施之一。

問題是，這批算力原本不是為了租給Anthropic準備的，最初給xAI訓練自己的大模型Grok用的，是馬斯克證明自己處于AI前沿第一梯隊的標志。

現在，他卻把這批寶貴的AI算力都租給了Anthropic，又為什么舍得呢？

合作中的無奈

首先，表面看，這是一筆算力租賃合作，可如果你從資本的角度看，這件事就有更深一層的意義了。

在更早的今年2月，xAI就已經以2500億美元的估值并入了當時估值1萬億的SpaceX，使得SpaceX的總估值進一步提升，達到了驚人的1.25萬億美元。

可是，xAI真的值那么多錢嗎？

確實，它有大模型，有社交媒體X的海量數據，加上馬斯克的影響力，大家相信他能再造一個OpenAI，xAI也就被估到了約2500億美元的高價。

但最近，市場開始懷疑馬斯克的大模型故事了。

一方面，xAI出現了明顯的人才流失。

xAI剛成立時，馬斯克拉來了一批OpenAI、DeepMind以及頂級高校的核心研究人員。

這些人都是公司的門面。他們在，市場才會相信xAI真的有可能在前沿模型競爭里打出一條路。

可近幾個月，多家媒體報道，xAI有多名聯合創始人和核心研究人員陸續離開。到3月底，除馬斯克之外，xAI最初11位聯合創始人中只剩1位仍在公司。

此外，也有統計稱，過去一年左右，xAI已有約80名員工離開。

因此，大家已經很難相信xAI的大模型還能超越OpenAI和Anthropic。

不過，沒了人才，如果xAI的收入很高，自然也還能支撐估值。

可惜，收入這邊同樣不樂觀。

據彭博年初的報道，xAI源于大模型的單季收入大概只有1億多美元，而虧損卻高達十幾億美元。

這和2500億美元估值放在一起，就簡直太沒法看了。

這使得馬斯克必須盡快給市場一個新的估值邏輯。

如今，這批算力被整體租出去，雖然Grok大模型的故事肯定沒法繼續講了，但SpaceX能立刻獲得一大筆市場看得見的收入。

外部分析認為，這筆合作可能給SpaceX帶來數十億美元級別的收入，甚至有估算認為，出租算力的年收入規模可能接近40億美元。

于是，馬斯克不用再證明Grok是世界第一，他只要讓大家看到，Anthropic這樣的頭部模型公司在為自己的超級算力中心買單。

對于資本市場而言，后者顯然更容易被理解。

弄巧成拙？

可是，新的問題來了，沒有了大模型故事的想象空間，這筆收入到底能不能把SpaceX的估值填實？

答案是，很難。

因為大模型公司和算力基礎設施公司完全是兩種估值邏輯。

大模型公司可以講很大的故事。哪怕你沒什么收入利潤，但只要你有技術、有算力、有數據，大家仍然會覺得你有未來。

比如，此前xAI收購X平臺時，我們就曾分析，X平臺的數據流，有機會成為Grok持續迭代的“油田”。

一旦Grok真能借此進入第一梯隊，xAI就有望超越Anthropic甚至OpenAI，估值也就可能繼續翻倍。

這就是典型的想象空間。

可如果xAI最能兌現的能力，是出租算力，那它就會越來越像一家AI云基礎設施公司。

這類公司不是不值錢，但最大問題是不夠“性感”，價值太容易被算清楚了。

每塊GPU能產生多少收入、電費多少、折舊多少、客戶集中度高不高、資本開支有多大，分析師都能算得明明白白。

例如，被稱為英偉達“白手套”的云服務商Corewave，就是一個很好的參照。

它擁有43個AI數據中心，共有25萬塊GPU，總數和xAI相當，主要客戶包括OpenAI、Anthropic等頭部AI公司。可即便如此，它目前的市值也只有約700億美元，比合并前的xAI小了三倍多。

這么看，xAI就有點撿芝麻丟西瓜了，有可能為了幾十億的短期收入，導致估值的大幅縮水。

資本游戲

當然，這個“縮水”并不會馬上顯現出來。

由于xAI已經并入了SpaceX，而SpaceX仍未上市，并沒有公開股價去注明它究竟值多少錢。

一說到SpaceX，大家還是理所當然的認為，它就是值1.25萬億美元，IPO的時候值1.75萬億。

可是，要注意的是，雖然有很實際的業務和很不錯的現金流，但由于估值過高，如今SpaceX儼然成為一個基于“故事面”的公司了。

它的基礎業務是火箭發射，星鏈和算力基礎設施可以帶來現金流，未來還有太空數據中心、AI芯片等各種更宏大的故事要加入進來。

故事越講越大，估值也就越容易被繼續往上推。

問題是，機構投資者其實不太會為故事買賬，他們還是會去拆開看發射業務、星鏈、算力業務各值多少錢，太空數據中心等這些還沒開始的事情，很可能就不會被算進去。

而這，可能也是馬斯克最近另一個動作背后的真正原因。

據稱，SpaceX的IPO給散戶投資者預留了非常高的配售比例，可能高達30%，遠高于常規的5%~10%。同時，6月份，他們可能還要舉辦面向上千名散戶投資者的大型推介活動。

SpaceX真的是想讓散戶也能參與到馬斯克的宏偉事業里來嗎？

恐怕更主要的原因是，對大部分普通人而言，馬斯克是首富，是鋼鐵俠，是科技時代的圖騰；他干的事情大都成功了，吹的牛基本上也都逐步兌現了；SpaceX擁有火箭、衛星互聯網、AI大模型、太空數據中心等業務，這些本身就代表著未來。

哪怕機構覺得SpaceX太貴，只要散戶愿意相信這些故事，SpaceX上市后的高市值也就有可能可以穩住了。

只不過，如果未來SpaceX一直只會講故事，卻始終不能兌現這些故事，只靠散戶們的熱情，高市值又能支撐多久呢？

按照馬斯克計劃，SpaceX要在6月份上市，1.75萬億美元的預期市值也將創造歷史，資本市場也因此出現了各種分歧。

接下來，這樣的萬億美元IPO還會不斷出現，OpenAI和Anthropic都有了上市的計劃。

最近，我會在科技特訓營里針對這些熱門準上市企業做個主題課程，詳細分析這批萬億美元IPO帶來的產業沖擊和未來趨勢，如果你也感興趣，歡迎來科技營一起探討，和我一起，先人一步，領先一路！

王煜全要聞評論，我們明天見。

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