獨立 稀缺 穿透

越是壓力處，越是修心時

作者：行者

編輯：李莉

風品：聞道

來源：銠財——銠財研究院

年報季報上演“天地板”，磨底筑底期最考驗企業定力。

4月29日，天風證券披露了2025年報與2026年一季報：全年營收28.54億元，同比增長5.7%；歸母凈利1.558億元，同比大增624.52%；扣非凈利1.849億元，同比激增1245.85%；相較上年頹勢，可謂打了一個漂亮復蘇戰。

然2026年一季度，表現又急轉直下：營收下降31.06%至4.37億元；歸母凈利驟降99.07%，僅剩22.36萬元；扣非凈利下降218.61%至-3432萬元。

截至5月1日，有52家券商或其上市主體披露了一季度業績，歸母凈利合計655.31億元，同比增長37.99%；營收1646.22億元，同比增長30.66%，共50家實現盈利。升降之間，天風證券明顯跑輸了行業，問題究竟出在哪里？

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自營業務大起大落

ROE排名靠后

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細梳財報，主要歸因于投資收益的變動。

截至2026年3月末，天風證券手續費及傭金凈收入同比增長53.06%至5.585億元，利息凈收入增長40.26%至-2.207億元；投資收益則大降83.89%，從2025年同期的4.424億元至7126萬元，僅此一項便使公司營收減少約3.71億元。

同時，公允價值變動損益也從上年同期141.7萬元降至-1408萬元，進一步拖累營收1549.7萬元。兩者合計減少3.86億元，成為當期業績變臉的核心考量。

而投資收益大幅波動，也恰恰折射出過度依賴的弊端。以2025年為例，手續費及傭金凈收入同比增長14.36%至22.88億元，利息凈收入增長31.3%至-11.78億元，投資收益則增長34.67%至14.76億元，營收占比高達51.72%。

細分來看，投資收益主要來自自營業務，該收入往期波動一直較劇烈：2022年下降80.58%至3.82億元。2023年大增434.82%至20.44億元，2024年又下降34.21%至13.34億元，2025年進一步縮水23.77%至10.17億元。

大起大落直接削弱了業績穩健度。2022年，天風證券營收同比減少60.94%至17.21億元，歸母凈利減少356.27%至-15.03億元，扣非凈利減少400.35%至-15.48億元。2023年至2024年，營收34.27億元和27億元，同比增速99.1%和-21.21%；歸母凈利3.072億元和-2971萬元，增速120.44%和-109.67%；扣非凈利2.441億元和1374萬元，增速115.76%和-94.37%。

2026年一季度，天風證券凈資產收益率（ROE）從上年0.10%降至接近于零，基本每股收益為0.00元。意味著自身“造血”能力幾乎枯竭。據同花順數據，50家上市券商中該指標排名墊底。拉長維度，排名靠后已是常態，2022年至2024年分別為倒數第3、第5、第2。

利息凈收入也不討喜，雖虧額收窄至2.2億元，卻為凈流出狀態。改善主因減少利息支出，而非資產端收益提升。2025年公司利息支出20.08億元，2026年一季度為4.19億元，而同期利息收入為8.3億元、1.99億元，遠低于利息支出規模、繼而擠壓了利潤空間。

行業分析師孫業文表示，這通常意味兩點：融資成本仍偏高，資產負債結構存優化空間。對券商而言，利息業務本應是穩定的收益來源之一，卻成天風證券“拖累項”，削弱了抵御周期波動的能力。

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債壓、融資、罰單面面觀

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不算苛求。2025年公司短期借款高達22.28億元，應付短期融資款74.28億元，應付債券270.65億元，對應短期借款利息支出9491.41萬元，應付短期融資款利息為1.44億元，應付債券利息為13.14億元。

到了2026年第一季度，短期借款等上述三項分別進一步升至22.51億元、76.55億元和272.05億元，可見公司債務規模及融資成本之高。

由此，密集推進融資安排就在情理中。例如2025年10月、11月，先后完成兩期短期融資券發行，規模30億元和20億元，票面利率1.97%和1.84%。當年11月27日又公告董事會審議通過境外發債議案，計劃發行不超9.6億美元債券，募資將用于償還公司及其境外子公司一年內到期的中長期債務及銀行貸款。

一系列舉措表明，公司正試圖通過多渠道融資來緩解流動性壓力，對盈利能力和長期抗風能力的改善效果尚不能明確，且需防范相應費用增加反累業績的可能性。

較勁時刻，扎好合規籬笆，營造良好營商環境的重要性不言而喻。

2026年4月23日，深交所官網發布紀律處分決定，對天風證券時任副總裁許欣給予通報批評處分，相關違規事實及處分結果將記入上市公司誠信檔案。

據深交所披露，2021年12月31日，福建省泉州法院作出執行裁定，將被執行人合計持有的4137萬股福建省永安林業（集團）股份有限公司股票及紅利，交付天風證券用以抵償相關債務，并明確“上述財產權自本裁定送達申請執行人時起轉移”。天風證券當日簽收該裁定，然遲至2022年2月23日、3月7日，才分別向永安林業發送持股變動《告知函》和《簡式權益變動報告書》。許欣作為天風證券時任副總裁，對本次違規行為負重要責任。

而就在本次處分發布前一日（4月22日），深圳證監局發布監管措施決定，對天風證券深圳福華路證券營業部時任證券經紀人陳均強出具警示函，原因是其存泄露客戶賬戶信息的違規行為。

實際上，2026年以來，天風證券已多次收到監管處罰，核心高管被追責。

如3月13日，上交所發布紀律處分公告，針對天風證券2020年至2022年間為股東及關聯方提供融資未依規履行信披義務、年報存重大遺漏、2022年業績預告披露不準等違規事項，對公司及相關責任人予以處分。其中特別指出，天風證券為股東武漢當代科技產業集團股份有限公司提供累計超55.02億元融資，卻未按規定披露關聯交易。包括時任董事長余磊、時任總裁王琳晶在內多名高管被追責。

再如2月13日，天風證券連發三則公告，披露公司收到監管部門處理決定，涉及私募業務受限、1500萬罰單及證監會立案調查等，讓本就困難的業績走勢再蒙一層陰影。

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經紀業務穩增 新天風漸行漸近

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當然，如同硬幣有兩面，經過一番陣痛盤整重塑，公司同樣也取得了一些亮點喜變。

如據上海證券報，集團董事長曾鑫曾表示，已打響“四步同進”“四戰同打”攻堅戰，明確提出打造“新天風”目標，并全面實施“二次創業”與“城市投行”工程。在此基礎上，通過國資賦能和國有化改革，為高質量發展注入信心、指明方向，也破解了諸多現實難題。

以2025年為例，公司以股權和債券投融資為雙輪驅動，在服務實體經濟與科技創新方面不斷取得新突破。如企業債承銷規模排名第10，公司債承銷規模排名第14，榮獲了北京金融資產交易所2025年度“最具市場創新力機構”稱號。

股權投行方面，2025年共完成IPO項目2單、重大資產重組項目1單、新三板業務6單。如成功助力興福電子登陸科創板，該項目是新“國九條”實施后分拆上市的標桿案例、湖北省2025年首家IPO企業，獲得2025年度金鼎獎“券商投行精品案例獎”。

經紀業務方面，托管資產規模和客戶數均穩步增長：截至2025年末規模達2251億元，同比增長17%；總客戶數增至191萬戶，同比增長3.5%。2026年一季度，經紀業務手續費凈收入從上年同期的2.2億元躍至3.4億元，大增53.6%，高于行業45%的平均增速。

一個個跳動數據，意味著經歷數年痛定思痛、刮骨盤整后，公司業務面在持續夯實改善。一步步重塑自身競爭力、專業性與公信度中，一個新天風正漸行漸近。

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深耕五篇大文章

等待脫變驚喜

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實體興，金融興。打深一度看，持續發力“五篇大文章”、做深實體賦能，是天風證券蓄力新生的又一注腳。

科技金融方面， 堅持將服務科技創新型企業作為投資銀行業務轉型升級的戰略主軸，持續強化對“硬科技”企業的系統化、專業化、全周期服務能力，助力多家科創企業成功登陸資本市場，并積極運用科技創新債券等政策性工具，拓寬低成本融資渠道。

綠色金融方面，開展綠色金融研究與行業交流，精準布局綠色債券及資產證券化業務；參與碳市場建設，探索碳普惠、碳金融創新服務，以研究智力助力湖北“雙碳智庫”品牌建設。

普惠金融方面，公司將普惠金融理念貫穿于債權融資、股權服務、資產管理、投資者教育等各業務線，依托國家級投資者教育基地及分支機構網絡，構建了“線上+線下”相結合的立體化投教體系。

養老金融方面，構建“產品+服務+投教”三位一體的綜合養老金融服務體系。持續豐富養老FOF產品供給，依托“天風高財生”App養老理財專區，以適老化科技手段為居民提供覆蓋全生命周期的養老財富管理服務。

數字金融方面，聚焦客戶服務數字化、產品賦能線上化、內部運營智能化三條主線，持續深化數字技術與各業務條線的融合應用。積極拓展互聯網觸達渠道，以數據驅動實現客戶分層精準服務......

可以說，五篇大文章協同發力、齊頭并進，展現出較系統的綜合金融服務力與可持續發展潛力。持續與實體經濟共榮共興，才有了上述種種喜變。

螺旋效應告訴我們，企業起伏、產業興衰本是常態。年報雙升、季報雙降，也意味著天風證券復蘇之路任重道遠。不松緊、再出發，只要方向正確了，剩下的就交為時間定力。

烈火煉真金，不妨讓新天風的蛻變子彈再多飛一會。