文 | 楊萬里

AI時代的到來，引爆了算力賽道，不少算力企業(yè)收獲了業(yè)績與資本市場估值的雙豐收，這其中就包括利通電子。

利通電子的2025年年報和2026年一季報一出，公司的股價隨即開啟了上漲勢頭。截至5月11日收盤，利通電子的股價收報162.82元，總市值超過420億元。2026年年初以來，利通電子股價累計漲超5倍。

2025年年報數(shù)據(jù)顯示，利通電子全年營收33.07億元，同比增長47.16%；歸母凈利潤為2.93億元，同比增長超過10倍。2026年一季度，公司的業(yè)績延續(xù)了高增長，公司歸母凈利潤達2.71億元，同比增長超過8倍。

利通電子原本是一家傳統(tǒng)制造業(yè)公司，在公司一度陷入困境的時候，利通電子搞了一場跨界并購，吃下了世紀利通90%的股權(quán)，切入了算力領(lǐng)域。2025年以來，AI產(chǎn)業(yè)高速爆發(fā)，引爆算力市場需求，憑借先發(fā)優(yōu)勢，利通電子吃下了AI行業(yè)爆發(fā)產(chǎn)生的紅利。

在營收凈利增長及綜合毛利率提升背景下，利通電子未來仍將大力押注AI算力業(yè)務(wù)。然而隨著一輪拉估值行情上演到情緒高點，利通電子大力發(fā)展AI算力業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)也開始被外界關(guān)注。

利通電子開展算力業(yè)務(wù)使得公司資產(chǎn)負債率攀升至75%以上，創(chuàng)下2019年一季度以來階段新高，財務(wù)壓力有所上升。此外，算力租賃行業(yè)的競爭加劇，同時利通電子存在算力行業(yè)客戶集中度較高等情形。

未來利通電子還能否吃到AI時代下算力需求的大紅利，進一步提升公司發(fā)展，成為市場關(guān)注焦點。

年內(nèi)股價漲5倍，跨界AI算力“嘗甜頭”

利通電子是國內(nèi)領(lǐng)先的液晶顯示領(lǐng)域精密金屬結(jié)構(gòu)件和電子元器件供應(yīng)商，于2018年登陸上交所主板。

2018年至2022年，利通電子的主營產(chǎn)品是精密金屬沖壓結(jié)構(gòu)件、電子元器件等。這一時期，利通電子的營收規(guī)模從15.95億增長至20.25億元，但盈利端波動大且比較微薄，2018年公司實現(xiàn)歸母凈利潤9245萬元，此后四年再未突破這一數(shù)值。

2023年，利通電子上市后首次出現(xiàn)營收凈利雙降情形。公司的歸母凈利潤同比下降39%，僅有4000多萬元，營收18.93億元，同比下降6.53%。

在業(yè)績下降之際，AI的突然崛起，讓利通電子的董事長邵樹偉看到了希望，AI大模型的爆發(fā)，算力成為硬通貨，既然有那么多的需求，傳統(tǒng)的企業(yè)是不是也可以分一杯羹？于是董事長邵樹偉等一眾管理層帶領(lǐng)公司戰(zhàn)略布局AI算力領(lǐng)域。

2023年6月，利通電子拿出4.5億元對外增資，拿下了世紀利通90%股權(quán)，正式跨界進入算力租賃行業(yè)。4.5億元相當于過去好幾年利通電子賺的錢，利通電子拿著大部分家當押注了一個自己陌生的行業(yè)。

跨界的當年，2023年全年，該公司算力業(yè)務(wù)僅實現(xiàn)營收1162萬元，占營收比重0.61%。當時的算力業(yè)務(wù)對公司的貢獻幾乎可以忽略。

幸運的是，隨著AI應(yīng)用范圍的擴張，之后兩年，算力業(yè)務(wù)的影響力越來越大。當初的算力跨界成為了業(yè)績增長的“發(fā)動機”。2024年至2025年，利通電子的算力業(yè)務(wù)營收從4.552億元提升至12億元，占營收比重從20.25%提升至36.27%。

從業(yè)績看，2025年全年，利通電子實現(xiàn)營收33.07億元，同比增長47.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.926億元，同比增長1088.59%。去年營收凈利增長的原因包括算力業(yè)務(wù)相關(guān)收入大幅增長及算力業(yè)務(wù)端盈利增加等。

2026年一季報，利通電子的業(yè)績繼續(xù)保持增長之勢，今年一季度實現(xiàn)營收9.974億元，同比增長41.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.713億元，同比增長821.08%，業(yè)績增長的原因是算力業(yè)務(wù)增加。

在營收凈利規(guī)模雙增同時，利通電子的盈利指標也在提升。2025年，利通電子的綜合毛利率達到24.80%，超過了2018年毛利率水平。其中，算力業(yè)務(wù)的毛利率超過49%。2026年一季度，利通電子的毛利率達到46.23%，同比增長27.25個百分點。

在基本面支撐下，利通電子在二級市場迎來高光時刻。從2026年年初至5月11日收盤，該公司股價合計上漲超過500%。

繼續(xù)主攻AI算力，背后挑戰(zhàn)不容忽視

經(jīng)過一輪戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后，利通電子的經(jīng)營業(yè)務(wù)涉及制造業(yè)、算力業(yè)務(wù)雙主業(yè)。截至2025年末，精密金屬沖壓結(jié)構(gòu)件占營收比重為56.51%，仍為公司核心主業(yè)。

利通電子的未來發(fā)展戰(zhàn)略是繼續(xù)執(zhí)行雙主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，并將AI算力業(yè)務(wù)作為未來增長的主攻方向。

根據(jù)經(jīng)營規(guī)劃，一是擬深化與產(chǎn)業(yè)鏈上、下游伙伴的合作粘性，二是持續(xù)開拓算力云租賃項目，三是積極發(fā)展輕資產(chǎn)的技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)。

利通電子的戰(zhàn)略目標之一是通過合理配置資產(chǎn)、技術(shù)、服務(wù)要素打造業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的全能型算力云服務(wù)平臺。

利通電子的“底氣”在于有一定競爭優(yōu)勢，比如該公司較早涉足算力領(lǐng)域，具有先發(fā)優(yōu)勢；已與NVIDIA、超聚變等知名企業(yè)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，且用于經(jīng)營的AI算力資源達到38000P以上，處于算力第一梯隊中，具有資源與規(guī)模優(yōu)勢等等。

不過，利通電子持續(xù)加碼算力賽道，背后的挑戰(zhàn)也不容忽視。

從財務(wù)角度看，利通電子做的不是自有算力基礎(chǔ)設(shè)施，而是轉(zhuǎn)租——買來或租來GPU服務(wù)器，再打包賣給客戶。這個模式下，利通電子開展AI算力業(yè)務(wù)需要大量資金，隨著經(jīng)營規(guī)模的提升，該公司的負債規(guī)模相應(yīng)擴大，財務(wù)壓力顯著。

截至2026年一季度，公司的資產(chǎn)負債率達75.10%，比2025年末提升了6個百分點，公司的財務(wù)費用達2558萬元，比2025年同期增長了32%。

利通電子也曾坦言，公司財務(wù)風險較高。隨著公司算力業(yè)務(wù)的持續(xù)開展，公司的資產(chǎn)負債率或進一步攀升。高資產(chǎn)負債率帶來的經(jīng)營風險增加，勢必會制約公司后續(xù)業(yè)務(wù)規(guī)模、特別是算力業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長。

從行業(yè)角度看，越來越多的公司進入算力租賃行業(yè)，該市場正在變得“擁擠”。從移動云、阿里云、騰訊云這些大廠，到各路創(chuàng)業(yè)公司和傳統(tǒng)企業(yè)跨界，都在搶奪這塊蛋糕。利通電子既沒有自己研發(fā)的芯片，也沒有自建的機房，核心的競爭優(yōu)勢不明顯。

并且，利通電子稱公司算力行業(yè)客戶集中度較高，若出現(xiàn)違約情況，極可能對業(yè)績沖擊大；同時，該公司持有的算力設(shè)備均已對外出租，若未來供應(yīng)鏈不穩(wěn)定如芯片斷供，將對其算力業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響；另外，若未來AI場景運用的開發(fā)不及預(yù)期，勢必會產(chǎn)生“降溫”效應(yīng)，影響該公司算力業(yè)務(wù)的業(yè)績。

利通電子曾在風險提示公告中表示：“若未來芯片斷供，將對公司業(yè)務(wù)后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生重要不利影響?！?/p>

算力租賃行業(yè)始終是看上下游吃飯，階段性爆發(fā)力強悍，但需要高頻跟蹤業(yè)務(wù)情況，才能保證安全邊際。三年前，利通電子的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型奠定了今日基礎(chǔ)，展望未來，利通電子更應(yīng)思考的是：行業(yè)紅利能吃多久？業(yè)績高增長能否延續(xù)？

利通電子后市經(jīng)營及股價表現(xiàn)如何，我們將繼續(xù)關(guān)注。