作者 | 顧聲

編輯 | 趣解商業消費組

“一口好牙，兩面針”，這曾是刻在幾代人記憶中的廣告詞。

如今，這個昔日的“牙膏第一股”兩面針（600249.SH），正迎來命運的轉折。

2026年3月底，兩面針公告將正式“易主”，公司實際控制人由柳州市國資委變更為廣西壯族自治區國資委。

結合最新發布的2025年財報及2026年一季報來看，這場老牌國貨的自救之路，面臨的卻是一個營收下滑、凈利潤虧損近九成的尷尬開局。

01、“炒股”拖累業績

4月30日，兩面針發布公告稱，廣西國資委及柳州市國資委已正式批復，同意廣西國控資本運營集團收購兩面針28%的股份，收購價格不高于8元/股，認購金額不超過12.32億元。

值得注意的是，批復當日，兩面針的收盤價僅為5.99元/股，此次轉讓價格溢價超33%。

圖源：兩面針公告截圖

據經濟參考報，此次廣西國資溢價入主，可視為一次“升級式”救援。從柳州市國資委到廣西壯族自治區國資委，更高層級的國有資本介入，有望為兩面針帶來更廣范圍的資源協同與政策支持。

股權變動的背后，是企業正面臨主業增長乏力、業績持續承壓的嚴峻挑戰。

兩面針2025年財報顯示，全年實現營業收入10.63億元，同比增長0.90%；歸屬于上市公司股東的凈利潤984.61萬元，同比下降87.86%；扣除非經常性損益的凈利潤427.98萬元，同比下降52.17%。

圖源：兩面針2025年財報截圖

利潤暴跌的核心原因卻并非主業經營，分產品來看，2025年，兩面針的日化產品實現營收9.33億元，同比增長0.42%；藥品實現營收1.03億元，同比下降1.11%；商業貿易實現營收1271.9萬元，同比增長62.09%。

對于業績下滑，兩面針在公告中表示，主要系公司持有的以中信證券股票為主的交易性金融資產公允價值變動損益同比減少所致。財報顯示，兩面針本期公允價值變動收益為-442.82萬元，上年同期為8774.18萬元，同比變動幅度較大。

事實上，兩面針長期依賴投資理財來補貼利潤。

2024年，兩面針持有的交易性金融資產的公允價值變動損益金額達到8774.18萬元，占全年歸母凈利潤的比例甚至達到108.19%。從兩面針的持倉來看，交易性金融資產主要是中信證券和交通銀行，2024年中信證券股價累計漲幅達到48.41%，中信證券股價的上漲撐起了兩面針全部的凈利潤。

統計顯示，2007年-2018年的12年間里，兩面針有10年在出售中信證券股份，累計賣出9209.37萬股，獲取投資收益19.85億元。再加上期間的1.11億元的派息分紅，截至2018年年底，中信證券為兩面針帶來的“真金白銀”已經超過22億元。

從2006年~2019年，兩面針持續14年扣非凈利潤虧損，但歸屬凈利潤卻只有3年虧損，這里面持有的中信證券股票“功勞不小”。翻閱兩面針的財報不難發現，其季度、半年度和年度財報曾多次顯示，中信證券股價上漲或下跌對公司凈利潤的影響比較明顯。

當一家實業公司的利潤需要靠金融資產來粉飾時，其主業的增長動能顯然已經嚴重不足。

02、主業長期疲軟

20世紀80年代起，兩面針牙膏憑借中草藥優勢脫穎而出，成為行業龍頭。從1986年到2001年，兩面針牙膏連續15年穩居國內產銷量第一。

2004年，兩面針登陸資本市場，成為“牙膏第一股”，是國內首家上市的日化企業，一時間風頭無兩。但上市后，兩面針并未在牙膏主業上繼續加碼，反而開啟了長達十余年的“多元化”探索。

圖源：罐頭圖庫

兩面針先后投資房地產、蔗糖制造、日化、巴士、藥業種植、衛生用品、造紙、進出口貿易等產業，甚至“本末倒置”地主動降低了對主營業務牙膏的運營。

當兩面針在“多元化”的泥潭中掙扎時，牙膏市場的劇本早已被改寫。云南白藥憑借“止血”概念穩坐高端市場，冷酸靈死守抗敏感賽道，而新興的國貨品牌更是通過電商和營銷把賽道擠得水泄不通。等兩面針回過神來試圖推出“中藥消痛牙膏”時，市場早已沒有了它的位置。

目前兩面針的日化產品雖貢獻了總營收的近88%，但該業務的盈利能力堪憂，其毛利率僅為13.45%，同比下滑0.39個百分點，在三大主業中墊底，且僅為藥品業務毛利率的三分之一左右。

圖源：兩面針2025年財報截圖

深入剖析兩面針的業務結構，會發現一個尷尬的現實，公司正日益依賴其旅游牙膏業務，這看似是一個穩固的細分市場，但旅游牙膏的商業模式決定了其極低的利潤空間，盡管銷售額龐大，但盈利能力始終停滯不前。

并且原本的國產第一牙膏品牌，竟然頻頻以一次性用品的身份出現在低端酒店中，也讓消費者給它打上了“廉價”的標簽，對品牌形象造成了難以挽回的消極作用。

圖源：兩面針2025年財報截圖

面對困境，兩面針并非沒有行動，公司在2017年明確了“聚焦主業、效益優先”的經營方針，回歸主業中藥護理日化產品。

到2019年12月，兩面針完成重大資產出售，將旗下非主營業務紙業板塊（原紙品、紙業公司）和房地產板塊（原房開公司）進行剝離，目前主業為日化產業與醫藥產業。

但回歸主業之路仍然充滿挑戰，研發投入不足、品牌老化、渠道薄弱等深層問題，絕非一朝一夕能夠解決，尤其是如果沒有核心技術支撐和產品創新，很難在紅海市場中撕開缺口。

兩面針作為廣西本土誕生的老牌國貨，具有獨特的品牌歷史價值。對于廣西國控而言，12.32億元買下的也不僅僅是一個上市公司殼資源，更是一個擁有博士后科研工作站、掌握中藥牙膏核心技術的研發體系，以及一個在特定群體中仍有號召力的國民品牌。

此次“易主”，對兩面針來說或許是品牌煥新的契機，但能否讓兩面針重獲新生，還要看其能否重振品牌形象、激活銷售渠道、提升產品研發能力，以新的思維去適應市場環境。