楊德龍：巴菲特在美股迭創(chuàng)新高之際卻不斷減倉(cāng) 是巴菲特錯(cuò)了還是市場(chǎng)錯(cuò)了

今年伯克希爾·哈撒韋股東大會(huì)與往年相比，確實(shí)讓人感到一絲淡淡的憂傷。股神巴菲特已95歲高齡，在去年股東大會(huì)上就宣布于去年年底卸任伯克希爾·哈撒韋CEO，轉(zhuǎn)任董事長(zhǎng)，將接力棒交給格雷格·阿貝爾。當(dāng)時(shí)我就感覺(jué)到伯克希爾的高光時(shí)刻或已過(guò)，一旦巴菲特卸任，巴菲特溢價(jià)將會(huì)逐步消失。事實(shí)上，自去年五一巴菲特宣布退休后，伯克希爾股價(jià)跑輸標(biāo)普500指數(shù)約40個(gè)百分點(diǎn)，這反映了人們對(duì)巴菲特的敬意，離開(kāi)了巴菲特，伯克希爾大概率很難再創(chuàng)造以往的奇跡。

目前巴菲特雖已退休，但仍每天按時(shí)上班，重大投資決策上阿貝爾仍會(huì)請(qǐng)教他，阿貝爾當(dāng)前策略應(yīng)是“蕭規(guī)曹隨”。但一旦巴菲特百年之后或徹底不管公司，阿貝爾能否像巴菲特一樣擁有超級(jí)洞察力、克服人性貪婪與恐懼并安穩(wěn)度過(guò)每一次危機(jī)，仍存有疑問(wèn)。部分伯克希爾股東通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出股票觀望，這也是股價(jià)跑輸指數(shù)的原因之一。另一個(gè)原因是，本輪上漲主要由美股科技七姐妹帶動(dòng)，而伯克希爾的持倉(cāng)除蘋(píng)果外，幾乎沒(méi)有科技七姐妹的股票。

當(dāng)前華爾街對(duì)AI科技的分歧非常大。看好AI科技革命的人很多，我也看好這次產(chǎn)業(yè)變革。這是第四次科技革命，對(duì)工作生活的影響可能超過(guò)前三次。產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生一批偉大公司是必然的，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展好與股價(jià)能否繼續(xù)上漲、泡沫是否會(huì)破裂是兩回事。再好的東西也有價(jià)格。英偉達(dá)再創(chuàng)新高，市值超過(guò)5萬(wàn)億美元，看多者甚至看到10萬(wàn)億美元，但這樣的定價(jià)能否得到后期業(yè)績(jī)驗(yàn)證，存在較大分歧。巴菲特更追求業(yè)績(jī)的確定性，不喜歡配置在激烈競(jìng)爭(zhēng)中幸存下來(lái)的公司，而是偏好可實(shí)現(xiàn)確定性回報(bào)的公司，這是他不太愿意配置AI科技七姐妹的原因。

AI科技革命帶來(lái)的應(yīng)用能否兌現(xiàn)業(yè)績(jī)、泡沫何時(shí)破裂，無(wú)法預(yù)測(cè)，泡沫也可能繼續(xù)吹大。有泡沫并非壞事，反而會(huì)吸引大量資本流入。美國(guó)以舉國(guó)之力押注AI賽道也是無(wú)奈之舉，制造業(yè)空心化，勞動(dòng)力成本高，大部分制造業(yè)已轉(zhuǎn)移到中國(guó)等新興市場(chǎng)。這次AI科技革命實(shí)際上已與美國(guó)的國(guó)運(yùn)綁在一起。

與彭博社一位領(lǐng)導(dǎo)交流時(shí)，他提到：美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去幾年實(shí)施無(wú)限量化寬松，一方面催生了AI科技泡沫，股價(jià)大漲，使持有美股的富人階層財(cái)富飆升，美國(guó)財(cái)富集中度越來(lái)越高，前1%的富人占據(jù)了絕大部分財(cái)富；另一方面，普通中下階層飽受物價(jià)上漲之苦，工資沒(méi)有明顯上漲，物價(jià)卻漲了好幾倍。這次去奧馬哈和紐約，無(wú)論超市購(gòu)物還是餐廳就餐，都明顯感覺(jué)物價(jià)比幾年前高了好幾倍。在美國(guó)中餐廳點(diǎn)菜，用美元消費(fèi)的感覺(jué)與國(guó)內(nèi)用人民幣相近，一個(gè)菜幾十塊美金，從餐廳消費(fèi)角度看，人民幣兌美元匯率幾乎是1:1，實(shí)際物價(jià)美國(guó)高出約7倍。有專(zhuān)家認(rèn)為按購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，人民幣兌美元不是6.8而是4左右，若按1:4計(jì)算，我國(guó)GDP早已超過(guò)美國(guó)。

當(dāng)前美國(guó)社會(huì)貧富差距越來(lái)越大，普通人甚至面臨嚴(yán)酷的生存底線。一場(chǎng)意外或大病就可能使許多美國(guó)人階層滑落、失去工作、流落街頭。美國(guó)街道上隨處可見(jiàn)流浪漢，其中很多并非懶惰，而是遭遇了經(jīng)濟(jì)困難。據(jù)彭博社領(lǐng)導(dǎo)介紹，這些流浪漢的平均壽命只有3-5年，之后就會(huì)死于饑餓、寒冷或毒品。這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮背后普通人的悲哀。

對(duì)于美國(guó)富人來(lái)說(shuō)，投資房產(chǎn)機(jī)會(huì)不大，目前扎堆投資AI科技泡沫。與摩根士丹利交流時(shí)，我們討論了這一問(wèn)題：美國(guó)投資者難道不知道科技泡沫較大嗎？他們知道，但許多投資者是“拿來(lái)主義”，要求高風(fēng)險(xiǎn)高收益，在泡沫破裂前沒(méi)人愿意退出，反而更多資金涌入以博取更高回報(bào)。我向摩根士丹利領(lǐng)導(dǎo)分享了巴菲特今年的比喻：牛市泡沫就像一場(chǎng)舞會(huì)，小伙很帥，姑娘很漂亮，大家喝著香檳跳舞，沒(méi)人愿意離場(chǎng)。所有人都知道過(guò)了午夜零點(diǎn)，一切會(huì)變成老鼠和南瓜，但大家都不想提前離場(chǎng)，都想等到11點(diǎn)50分再走。可惜房間里沒(méi)有一個(gè)鐘告知現(xiàn)在幾點(diǎn)。這個(gè)比喻形象地揭示了投資者的貪婪，大家都想在泡沫破裂前夕跑掉，但實(shí)際上沒(méi)多少人能獨(dú)善其身。提前離場(chǎng)也可能踏空部分行情，這本就是艱難的選擇。摩根士丹利領(lǐng)導(dǎo)幽默地說(shuō)，他們給客戶(hù)采取的措施是“盡量在離門(mén)口近的地方跳舞”，言外之意是一旦出現(xiàn)泡沫破裂跡象就立即離場(chǎng)。這當(dāng)然也是很多投資者的美好愿望。

許多投資者擔(dān)心的是，一旦美股泡沫破裂，可能會(huì)造成A股和港股科技股大跌，特別是那些鏈主在美國(guó)的公司，如特斯拉的T鏈、英偉達(dá)的達(dá)鏈、蘋(píng)果的果鏈、谷歌的谷鏈。如果鏈主股價(jià)大跌，產(chǎn)業(yè)鏈上的公司必然跟跌。這里提供一個(gè)觀察指標(biāo)：每天早上一覺(jué)醒來(lái)，先看隔夜美股表現(xiàn)，特別是納斯達(dá)克指數(shù)。美股若安好，便是晴天；若隔夜美股暴跌（如納指一天跌10%以上），開(kāi)盤(pán)時(shí)可能需要考慮要不要大幅減倉(cāng)甚至清倉(cāng)避險(xiǎn)。當(dāng)然，狼來(lái)了喊多了大家可能麻木，跑錯(cuò)一兩次后不得不以更高價(jià)格買(mǎi)回，踏空部分行情，但只要跑對(duì)最后一次，就能保住大部分收益和本金。若泡沫破裂時(shí)抱有僥幸心理而沒(méi)離場(chǎng)，很可能在牛市賺的錢(qián)前功盡棄。所以摩根士丹利的比喻很有意思，在泡沫可能破裂前，盡量在離門(mén)口近的地方跳舞，防止突然破裂跑不掉。

從另一方面來(lái)說(shuō)，我們還可以通過(guò)分散配置來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。既配置科技股，也配置“HALO資產(chǎn)”。“HALO資產(chǎn)”包括如有色、煤炭、電力、風(fēng)光儲(chǔ)等，這些是AI時(shí)代不會(huì)被替代的基礎(chǔ)設(shè)施，具有重資產(chǎn)特征，新進(jìn)入者少，甚至可獲得一定壟斷收益，這也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的方向。再通過(guò)大類(lèi)資產(chǎn)配置，配置黃金、白銀等貴金屬抵御美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，再配置一部分債券等固收類(lèi)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)分散投資。

此次與華爾街金融機(jī)構(gòu)交流，明顯感覺(jué)到美股仍處于牛市氛圍中，科技七姐妹甚至出現(xiàn)加速上漲、崩盤(pán)式上漲，這是牛市后期逼空行情的特征，逼著踏空者追漲。相對(duì)而言，A股和港股估值較低，整體不到美股的一半，有的甚至只有三分之一。從估值看，A股和港股反而會(huì)吸引更多資金流入。國(guó)際資本對(duì)A股和港股的興趣與此前相比明顯增加，預(yù)計(jì)未來(lái)半年到一年會(huì)有更多外資流入，這對(duì)慢牛長(zhǎng)牛行情的演繹或?qū)⑵鸬捷^好的推動(dòng)作用。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）