醫(yī)療器械行業(yè)的整體困境，至今仍未出現(xiàn)明顯好轉。

向來以業(yè)績穩(wěn)健著稱的邁瑞醫(yī)療，在經(jīng)歷2025年業(yè)績“滑鐵盧”之后，2026年第一季度的經(jīng)營數(shù)據(jù)，依舊未釋放出業(yè)績反轉的積極信號。

根據(jù)公司發(fā)布的一季度財報，報告期內(nèi)邁瑞醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入83.52億元，同比小幅增長1.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤23.3億元，同比下滑11.39%。盡管一季度營收重回正增長區(qū)間，但增速極弱，基本處于“原地踏步”狀態(tài)，歸母凈利潤則仍延續(xù)下滑趨勢。

這份不及預期的業(yè)績，市場直接用腳投票。

截至最新收盤，邁瑞醫(yī)療總市值僅為2017億元；從年線走勢來看，公司股價已連續(xù)六年下跌，2026年年內(nèi)累計跌幅已超12%。相較歷史最高點，邁瑞醫(yī)療市值縮水幅度超過六成，累計蒸發(fā)市值超3700億元。

從業(yè)績表現(xiàn)與股價走勢來看，邁瑞醫(yī)療當前的經(jīng)營與估值處境均不容樂觀。曾經(jīng)被市場奉為“醫(yī)療器械茅”、以穩(wěn)健增長為核心標簽的行業(yè)龍頭，為何會陷入業(yè)績與股價“雙殺”的境地？

高增長時代已成過往

邁瑞醫(yī)療業(yè)績大幅承壓的背后，核心原因是國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)長達十余年的紅利周期正式落幕。

公開資料顯示，邁瑞醫(yī)療成立于1991年，初期以醫(yī)療器械代理業(yè)務起步。彼時國內(nèi)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)技術水平整體落后，國內(nèi)市場幾乎被通用、西門子、飛利浦等外資巨頭壟斷，一臺進口監(jiān)護儀定價動輒超10萬元，而國內(nèi)多數(shù)醫(yī)療機構設備配置簡陋，對進口高端醫(yī)療器械存在剛性需求。

創(chuàng)始人李西廷精準把握行業(yè)機遇，公司成立初期通過代理通用、西門子品牌呼吸機完成原始資本積累。但邁瑞醫(yī)療并未固守“貿(mào)工技”的被動發(fā)展路線，在開展代理業(yè)務的同時同步推進自主研發(fā)，最終于1992年底成功研制出國內(nèi)首臺單參數(shù)血氧飽和度監(jiān)護儀。該產(chǎn)品定價僅4萬元，約為進口同類產(chǎn)品的三分之一，憑借高性價比快速下沉至縣市醫(yī)院與鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院市場，短期內(nèi)市場占有率實現(xiàn)大幅提升。

這只是邁瑞醫(yī)療駛入發(fā)展快車道的起點。2010年之后，中國醫(yī)療器械行業(yè)迎來一輪規(guī)?？涨暗臄U張周期：一方面，城鎮(zhèn)化進程加速、居民健康管理意識提升，持續(xù)釋放醫(yī)療消費增量需求；另一方面，新醫(yī)改縱深推進，醫(yī)保覆蓋面持續(xù)擴大，縣級醫(yī)院、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院等基層醫(yī)療機構的設備更新升級需求集中爆發(fā)，形成了萬億級的增量市場。與此同時，“國產(chǎn)替代”浪潮全面席卷醫(yī)療器械領域，從監(jiān)護儀、超聲設備到體外診斷產(chǎn)品，國產(chǎn)品牌逐步向高端市場發(fā)起突圍。

作為國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)產(chǎn)品線布局最全面的龍頭企業(yè)，邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學影像三大核心賽道，是此輪行業(yè)紅利周期的核心受益者。財務數(shù)據(jù)顯示，2014年邁瑞醫(yī)療營收僅78.36億元，歸母凈利潤13.6億元；至2024年，公司營收已增長至367.3億元，十年間營收增長接近5倍；歸母凈利潤增長至116.7億元，增幅超8倍。資本市場層面，公司股價最高觸及477.86元/股，總市值一度突破5700億元。

但任何行業(yè)的紅利周期都有終點，隨著行業(yè)紅利逐步消退，邁瑞醫(yī)療的高增長邏輯也隨之瓦解。

當前，國內(nèi)醫(yī)療器械延續(xù)十余年的紅利期已徹底結束。其一，醫(yī)療器械集采已實現(xiàn)全國范圍常態(tài)化全覆蓋，行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度醫(yī)療器械市場帶量采購覆蓋率已達49%，且覆蓋范圍仍在持續(xù)擴大，2025年也被行業(yè)定義為醫(yī)療設備集采“真正意義上的常態(tài)化元年”——全年更新資金集中落地、采購需求集中釋放、設備采購價格持續(xù)突破底價成為行業(yè)常態(tài)。此外，國家醫(yī)保局年初已明確表態(tài)，2026年將至少開展一批次國家組織高值醫(yī)用耗材集中帶量采購。

其二，公立醫(yī)院的經(jīng)營邏輯發(fā)生根本性轉變，在DRG/DIP打包付費模式下，醫(yī)院運營從“多開檢查、多創(chuàng)收”轉向“嚴控成本、精細化運營”。

在固定病種支付標準的剛性約束下，縮短住院時長、提升手術效率成為醫(yī)院核心考核指標，高端醫(yī)療設備的投資回報周期被大幅拉長，醫(yī)院設備采購審批流程愈發(fā)審慎。邁瑞醫(yī)療在業(yè)績說明會上明確表示：“當前及未來一段時間，國內(nèi)醫(yī)院仍普遍面臨經(jīng)營壓力導致的整體采購預算縮減問題，醫(yī)療設備行業(yè)仍處于弱復蘇階段。2023年起，醫(yī)院整體采購意愿明顯下滑，公司營收增速從此前20%以上的高增長區(qū)間逐步回落，2024年四季度首次出現(xiàn)單季度營收同比下滑?！?/p>

海外市場并非破局“解藥”

國內(nèi)市場紅利消退，邁瑞醫(yī)療的經(jīng)營壓力持續(xù)凸顯。

除開篇提及的營收凈利潤增速疲軟、股價持續(xù)下跌外，公司核心業(yè)務板塊均面臨不同程度的經(jīng)營壓力。

財報數(shù)據(jù)顯示，邁瑞醫(yī)療核心業(yè)務分為體外診斷產(chǎn)品、生命信息與支持產(chǎn)品、醫(yī)學影像產(chǎn)品及新興業(yè)務四大板塊，2025年四大業(yè)務營收占比分別為36.78%、29.56%、17.18%、16.16%，體外診斷與生命信息及支持業(yè)務為公司核心營收支柱。

2025年，受行業(yè)政策與市場環(huán)境變動影響，公司前三大核心業(yè)務均出現(xiàn)營收與毛利率雙降。其中生命信息與支持業(yè)務承壓最為顯著，2024年該業(yè)務營收達135.6億元，毛利率62.55%；2025年營收下滑至98.37億元，同比減少27.23億元，毛利率同步下滑至59.37%。其次為體外診斷業(yè)務，營收從2024年的137.6億元下滑至122.4億元，毛利率從62.01%降至58.33%；醫(yī)學影像業(yè)務營收也從上年的74.98億元下滑至57.17億元。

面對國內(nèi)市場的持續(xù)壓力，邁瑞醫(yī)療近年來持續(xù)加大海外市場拓展力度。

單從增速與營收占比來看，公司海外業(yè)務階段性表現(xiàn)尚可：2025年境外市場實現(xiàn)營收176.50億元，同比增長7.40%，營收占比從2024年的44.75%提升至53%，海外收入首次超越國內(nèi)收入，成為公司第一大營收支柱。2026年一季度，境外市場增長勢頭延續(xù)，單季實現(xiàn)國際業(yè)務收入44.49億元，按美元口徑計算同比增長20%，營收占比仍為53%，其中歐洲市場營收增速超25%，新興市場國家營收同比增長15%。

但海外市場能否真正撐起邁瑞醫(yī)療的長期增長？答案仍充滿不確定性。

一方面，境外市場看似亮眼的增速，是建立在2024年海外業(yè)務階段性承壓的低基數(shù)基礎之上，結合公司早年已搭建的海外渠道基礎來看，該增速水平并不具備突出優(yōu)勢。另一方面，全球醫(yī)療器械市場競爭格局高度固化，長期被美敦力、強生、西門子醫(yī)療、GE醫(yī)療、飛利浦等跨國巨頭壟斷，此類企業(yè)擁有深厚的技術積累與品牌壁壘，并非邁瑞醫(yī)療短期內(nèi)能夠超越。以全球醫(yī)械龍頭美敦力為例，截至2025財年末，美敦力全球營收達335.37億美元，同比增長3.6%，調(diào)整后有機增速4.9%；從營收體量來看，美敦力營收規(guī)模約為邁瑞醫(yī)療的十倍，在心臟節(jié)律管理、糖尿病管理、神經(jīng)調(diào)控等高壁壘賽道擁有不可撼動的護城河。

綜合來看，國內(nèi)市場紅利消退的背景下，加大海外市場布局是邁瑞醫(yī)療的必然選擇，但全球市場的競爭烈度遠高于國內(nèi)，依靠海外業(yè)務扭轉整體經(jīng)營頹勢難度極大。從股東結構變化也可印證市場信心的弱化：截至2026年一季度末，持有邁瑞醫(yī)療的機構數(shù)量為171家，較2025年一季度的323家近乎腰斬；機構合計持股數(shù)量8.477億股，較2025年一季度的9.376億股減少約9000萬股。