本文為橡樹財經原創

作者:水寒

摘要：美克生能源IPO前的投后估值為36.35億

“虛擬電廠”概念自去年起在資本市場掀起火熱行情，一眾概念股輪番漲停。

如今，賽道頭部玩家美克生能源科技股份有限公司（下稱“美克生能源”）正式沖刺港交所，意圖摘下“中國新型用電服務第一股”的名頭。

美克生能源成立于2018年1月，由80后創始人魏瓊創立，憑借799.5MWh的分布式儲能運營規模，已坐上新型用電服務商頭把交椅。成立以來獲得君聯資本及國家綠色發展基金等加持，累計融資近12億元。

不過，光鮮標簽下則是殘酷現實。公司三年累計虧損8.25億元，盈利拐點遙遙無期；被視作核心故事的虛擬電廠業務，去年收入不足5000萬元，毛利率更從48.9%斷崖式滑落至22%；資產負債率連年攀升至193%，經營活動現金流持續大額凈流出。

那么，美克生能源能否在資本狂熱退潮前，講通“AI+儲能”的盈利邏輯？

01

虛擬電廠賽道方興未艾，是“真火”還是“虛火”？

作為AI驅動的首家獨立新型用電服務商，美克生能源的戰略錨定于中國正加速重構的電力系統。

2025年3月，國家發改委、國家能源局印發《關于加快推進虛擬電廠發展的指導意見》，首次在全國層面明確虛擬電廠定義，并提出到2027年全國虛擬電廠調節能力達到2000萬千瓦以上、到2030年達到5000萬千瓦以上的目標。

根據灼識咨詢數據，中國分布式儲能系統資產運營市場規模從2020年的0.2GWh增至2025年的10.7GWh，年均復合增長率高達123.1%；預計到2030年將達到123.3GWh，五年復合增速仍將保持62.9%的高位。

不過，美克生能源電力服務業務（虛擬電廠業務所在板塊）的盈利潛力仍面臨多重考驗。

首先，政策框架仍處建設期。盡管《關于加快推進虛擬電廠發展的指導意見》提出了明確的發展目標，但各省的監管要求與電價結構存在顯著差異，中國電力現貨市場政策自2025年以來才逐步放開付諸實施，具體落實節奏仍存在不確定性。

其次，定價機制尚不完善。目前虛擬電廠的核心收入來源仍以輔助服務補償為主，市場化定價機制尚未完全建立，如何在政策過渡期對沖區域性價差波動風險是行業共性挑戰。

第三，商業模式仍待檢驗。當前行業的盈利模式仍存在較大不確定性，尤其是現貨市場機制尚不成熟，限制了多元收入渠道的開發。

美克生能源并未就其虛擬電廠業務營收表現進行單列披露，而是包含于“電力服務”大項之中。數據顯示，2023-2025年，美克生能源電力服務業務產生的收入分別為1851萬元、3560萬元和4904萬元，占公司整體收入的10.6%、28.6%和9.5%，毛利率分別為48.9%、38%、22%。

整體來看，美克生能源虛擬電廠業務收入雖呈逐年增長態勢，但絕對值始終偏小，最近一年營收貢獻不足5000萬元。更嚴峻的是，其虛擬電廠業務的毛利率已從2023年時的48.9%一路下滑至2025年的22%，虛擬電廠的盈利難問題始終待解。

02

蘑菇小美AI平臺上線，AI驅動成核心競爭力

在行業競爭加劇的情況下，美克生能源力推AI驅動的差異化競爭策略。

2026年公司正式上線蘑菇小美人工智能體平臺，該平臺整合通信、控制、優化及安全能力，旨在解決電力交易員在交易分析、數據查詢、交易與調度策略生成方面的實際需求。

招股書披露，蘑菇小美通過分析綠電來平臺及預診斷安全系統中提取的分布式儲能資產運行數據，構建了涵蓋數據感知、智能預測、策略生成及閉環執行的一體化能源智能決策體系，能夠整合氣象信息、歷史負荷數據及市場電價等多源信息，實現高精度電價預測，并自動生成最優充放電策略與報價方案。

目前，蘑菇小美AI模型在核心運營環節已實現初步落地：在儲能調度方面，結合用戶負荷預測與分時電價趨勢，自動生成充放電優化策略；在虛擬電廠模式下，平臺可自動測算響應潛力并匹配最優資產策略，支持電網削峰填谷任務；在電力交易方面，通過AI價格預測實現更高頻的峰谷套利，提升儲能資產的盈利能力。

據招股書披露，蘑菇小美已全面接入公司在運儲能資產，覆蓋全部100個分布式電站，支撐日常調度與交易執行。

截至前述報告期，在合約約定交易的約60億kWh電量中，已完成13.5億kWh的交易執行，2026年新增簽約電力交易量達2.514億kWh。

這一交易體量顯示出蘑菇小美AI平臺在資產調度與電價博弈中的初步商業化能力，但美克生能源并未就蘑菇小美AI平臺的相關運營數據進行詳細披露，其能否在更廣泛的跨省市場環境中保持穩定的收益增長，尚需更長時間的運營數據加以驗證。

03

八輪融資集結12億，盈利拐點遲遲未到

由于業務模式新穎，疊加虛擬電廠賽道火熱，美克生能源自2021年以來累計完成從天使輪到E輪共八輪的融資輪次，5年合計募資近12億元。

其不僅吸引了君聯資本、紀源資本、源碼資本、英諾天使基金、六脈資本等風險投資機構的親睞，也吸引了國家綠色發展基金、北京綠碳基金等國資加持。

2026年3月26日，美克生能源完成E輪（IPO前最后一輪）融資，上海吉六零、上海松江及盧峰共斥資1.35億元換取公司3.72%股份。據此推算，美克生能源IPO前的投后估值為36.35億元，較首輪天使輪融資時估值翻45倍。

不過，即便擁有重量級股東投資加持，美克生能源當前面臨的經營壓力仍不小。

事實上，自成立以來美克生能源始終未能走出持續虧損陰影。

2023-2025年，公司實現收入分別為1.74億元、1.25億元及5.2億元，年內虧損及全面虧損總額分別為2.91億元、2.99億元及2.35億元，三年累計虧損約8.25億元，盈利拐點遲遲未到。

而報告期內，公司經營活動所用現金流凈額分別為-3.33億元、-3.86億元和-1.81億元。截至2025年底，期末現金及現金等價物約2.25億元。

招股書還披露了美克生能源當前面臨的核心經營風險。

2023-2025年，美克生能源總資產分別為7.56億元、10.82億元、11.02億元，總負債為12.7億元、18.83億元、21.28億元，資產負債率分別為168%、174%和193%，呈現連年增長態勢，整體債務壓力顯著增大。

此外，美克生能源還面臨客戶集中度較高，前五大客戶收入占比偏高，營收高度依賴分布式儲能開發業務，業務結構較為單一等諸多經營不利局面。

據了解，本次IPO，美克生能源擬將募集資金重點用于擴大分布式儲能資產規模、升級AI平臺、拓展海外市場，持續強化“AI+儲能+虛擬電廠”核心優勢