斑馬消費 楊偉

黃酒三巨頭，過去一年悲喜交織。喜的是會稽山一路高歌猛進，憂的是古越龍山增長失速、金楓酒業節節敗退。

并非是古越龍山、金楓酒業不夠拼，而是黃酒行業的存量盤子就這么大，有時候越發力越被動。即便會稽山拿下雙位數增長，光鮮背后也難掩焦慮。

在黃酒存量博弈的大背景下，三大頭部企業的困境，更像是一場“內耗式競爭”——沒有絕對贏家，只有各自死結。

誰先破局，誰才能在收縮的市場里站穩腳跟。

一增兩降，底色全是焦慮

提價、股價走高、直播帶貨出圈……2025年黃酒板塊的亮眼行情，幾乎全由會稽山（601579.SH）一手撐起。與之相對，古越龍山全年業績承壓，走勢跌宕。

財報顯示，去年，古越龍山（600059.SH）交出了近五年來首度營收負增長的成績單：營收18.31億元，同比下降5.45%，僅領先對手900萬元，“黃酒老大”之位已岌岌可危。

其歸母凈利潤雖微增至2.22億元，但已被會稽山（2.45億元）反超；扣非凈利潤更是大跌15.73%至1.67億元；中高檔酒、普通酒收入分別下滑4.93%、6.77%。

2025年，古越龍山眾多地區銷售收入下降，其中浙江地區銷售收入同比下降10.7%，僅江蘇地區略有增長。

會稽山則一路沖高，2025年營收18.22億元，創歷史新高，同比增長11.68%；歸母凈利潤2.45億元，同比增長24.7%；扣非凈利潤2.35億元，大增32.06%。公司毛利率同比增長8.8個百分點達56.65%，高出古越龍山19個百分點。核心浙江大區營收同比增長6%，突破10億元。

會稽山為這個高增長也付出了不菲的代價。2025年，銷售費用已經增至4.73億，是2023年的2.3倍。

與營收增長不匹配的是，公司經營活動產生的現金流凈額僅有2.38億，同比下降27.7%。

常年墊底的金楓酒業（600616.SH）則持續失血。全年營收5.28億元，同比下滑8.67%，創下新低；歸母凈利潤204萬元，大降64.6%?？鄯莾衾麧櫈?24萬元，這已是該公司連續第六年扣非虧損。

更為危險的是，金楓酒業賴以生存的上海大本營營收同比下滑10.36%至3.52億元，正被同行持續蠶食。

同樣求變，執行力天差地別

同樣謀求轉型，三家黃酒企業卻命運迥異，核心在于執行力度與風險選擇的不同。

會稽山走的是一條高舉高打的激進路線，高增長背后，是模式可持續性的隱憂。

2023年前后，公司同步推進高端化與年輕化，一方面推出蘭亭系列搶占高端市場，另一方面在多次嘗試后重倉“一日一醺”氣泡黃酒，用砸錢來換取市場聲量。

去年618期間，公司聯動多位明星主播直播間，全網GMV突破5000萬元，同比暴漲400%。正是持續的高市場投入，導致公司銷售費用大增。

這種高度依賴直播帶貨與流量投放的打法，屬于典型的“燒錢換增長”。公司氣泡黃酒能否跳出嘗鮮屬性、形成穩定復購仍未可知。一旦費用收縮或邊際效益遞減，當前的高增長可能難以維持。

古越龍山雖有先發意識，卻始終保守試探，最終只能陷入業績溫吞、進退兩難的局面。

公司同樣布局高端與年輕化賽道，2019年便推出國釀1959等高端產品，也試水咖啡黃酒、跨界聯名等年輕化玩法，但始終淺嘗輒止，新品零星試水，未能打造出標桿大單品。

在行業存量收縮的關鍵窗口期，古越龍山的“保守”雖能維持穩定，但也很可能錯失發展機遇，市場份額被更激進的對手蠶食。

金楓酒業則在高端化與年輕化上幾乎全面“隱身”，旗下雖有石庫門錦繡、榮尊等系列支撐高端形象，毛利率達51.08%，但基本盤仍主要依靠老產品和上海本地渠道。去年，公司中高檔產品營收同比下滑11.55%，年輕化產品更是無獨立亮眼數據。

轉型路上，沒有完美模式

站在2026年起點，會稽山與古越龍山各自給出了破局答案，金楓酒業雖有動作卻仍顯被動。

會稽山押注全國化與年輕化，年初請來啤酒行業老將唐桂江出任總經理，希望將快消品打法引入黃酒，用更市場化、快節奏的運營推動品牌破圈。

但此前重金布局的年輕化賽道，并未交出滿意答卷——產品始終沒能形成穩定復購，近期直播間在線人數更是暴跌至兩位數，早已沒了早期萬人在線的熱鬧盛況。

古越龍山則轉向區域深耕，整合川、渝、云、貴、桂、藏等市場，正式成立西南分公司，首次推行承包制，下放招商、定價、推廣、人事四大自主權，邁出全國化關鍵一步。

產品端，古越龍山計劃今年5月推出三款西南定制新品，包括與成都“熊貓打酒”聯名黃酒，精準貼合本地消費與年輕人群。

西南市場若能跑通樣板，模式便可全國復制；怕就怕權力下放而考核缺位，或是剛起步便被新戰略分散精力。對古越龍山而言，最現實的路不是全面開花，而是先打穿一個樣板市場。

金楓酒業選擇發力料酒賽道。財報顯示，公司將采用“分銷合作+渠道定制”兩種模式，全方位鋪開桶裝料酒，搶占烹飪市場份額。

可當酒桌上的黃酒，開始與廚房里的料酒劃等號的時候，對金楓的品牌來說，一定不是好消息。

存量內卷之下，沒有完美的轉型模式，在存量市場尋找新增長，對黃酒行業的真正考驗，才剛剛開始。