作者｜睿研IPO 編輯｜Emma

來源｜藍籌企業評論

當一家“數據中間商”以超90%的毛利率、近3.8億元年度凈利潤遞交主板上市申請時，市場很難不被這份成績單所吸引。

然而，在企查查科技股份有限公司（以下簡稱“企查查”）這份看似完美的招股書背后，營收增速持續下滑、用戶增長極速放緩、合規風險的陰影正悄然蔓延。

企查查于2026年3月31日向上交所更新招股說明書，擬公開發行不超過4025萬股，募集資金15億元，由中信證券擔任保薦人。這是繼2025年10月首次遞交申請后，企查查再次推進上市進程。

01

營收增速三連降，付費用戶增長趨零

從賬面數據看，企查查的盈利能力足以讓多數軟件企業艷羨。

2023-2025年，公司營業收入分別為6.18億元、7.08億元和7.87億元，毛利率從88.51%攀升至91.41%，扣非歸母凈利潤達3.53億元。

但在光鮮數字之下，公司增長動能明顯衰減。

具體來看，企查查2025年營收同比增速為11.15%，已連續三年下滑：2023年為19.25%，2024年為14.58%。

(數據來源：Wind）

歸母凈利潤增速同樣從2023年的35.9%降至2024年的22.66%，2025年進一步放緩至18.62%。

(數據來源：Wind）

更值得警惕的是，公司用戶正在減少。

據招股書披露，2025年APP月活躍用戶數、Web月活躍用戶數、微信小程序月活躍用戶數、百度小程序月活躍用戶數四項累計共7863.18萬個，相比2024年縮水了557.57萬個。

（來源：公司招股書）

不僅如此，直接為公司貢獻收入的付費用戶增速趨近“冰點”。

2023年至2025年，付費用戶數分別為90.62萬、102.14萬、104.8萬、107.04萬，可見這部分用戶的增速從最高的12.71%驟降至2.6%，再到2.14%。

同時，公司新增付費用戶從2023年最高人數的55.56萬持續減少至49.62萬。

（來源：公司招股書）

02

“一條腿走路”的困境

收入結構的極度失衡或許是企查查最致命的問題。

招股書顯示，2023年至2025年，企查查會員類產品收入占主營業務收入的比例均超過80%。諷刺的是，在新版招股說明書中，企查查甚至自行新增了第七條風險提示——“大部分銷售收入來自‘企查查’會員類產品的風險”。

據招股書披露，發行人超80%主營業務收入來自“企查查”會員類產品，該產品自2014年上線至今已迭代十年。盡管公司已推出“標找找”、企查查專業版及數據接口等B/C端產品，但其收入增速尚未能替代會員產品的貢獻。

公司坦言，若未來無法通過內部孵化或經營實現其他產品收入超越，將面臨大部分銷售收入集中于單一產品的風險，且該產品任何經營波動都可能對公司整體業績產生重大不利影響。

（來源：公司招股書）

相比C端，公司B端業務的表現則更令人失望。

2025年，企查查專業版收入僅4871.72萬元，占比僅6.19%；同期數據接口服務收入6436.74萬元，占比8.18%；與此同時，B端總收入增速已從26.15%放緩至11.59%。

（來源：公司招股書）

盡管招股書聲稱已覆蓋5大國有銀行、12大股份制商業銀行等大型機構客戶，但2025年B端前五大客戶合計銷售額僅2583.09萬元，占營業收入的比例僅3.28%。

由此可見，B端客戶較為分散，且單客價值有限。

不僅如此，企查查B端用戶的回款能力可能正在惡化。

據披露，報告期內，公司應收賬款余額從1243.55萬元激增至2843.05萬元，增幅達128.62%；應收賬款周轉率則從58.07次持續下滑至36.43次。

對于一家以預收費為主要收款模式的企業而言，應收款的激增很可能表明公司B端回款能力正在惡化。

為維持增長，企查查已開始向存量用戶“伸手”——通過引導用戶購買更貴的SVIP會員來提升ARPPU（付費用戶平均收入，Average Revenue per Paying User，簡稱ARPPU，即付費金額/付費用戶數，其中付費用戶數指當期進行過付費的用戶數量分支付渠道去重后求和），2025年該值達633.49元。

（來源：公司招股書）

但這種策略的副作用已然顯現：即上文提及的當年新增付費用戶數量進一步減少。

這種“壓榨式”的增長，引發了部分客戶的不滿。

新浪旗下消費者服務平臺黑貓投訴上，有企查查用戶投訴道“2026年4月26日付的企查查的會員，1800元，不想用了，申請退款，平臺不給退款”。

還有用戶投訴企查查自動扣費，他說道：“企查查在我不知情的情況下，惡意開通會員，也沒有給我發送支付的任何信息”。

（來源：黑貓投訴）

《藍籌企業評論》認為，此類問題暴露出企查查在自動續費、退款機制等方面或許存在合規隱患，可能違反相關規定。若大量用戶維權或引發監管處罰，將嚴重沖擊公司超80%收入依賴的會員業務。

03

核心業務合規性遭受挑戰

不僅遭遇C端用戶投訴，企查查的經營甚至多次出現違規情況。

就在企查查首次遞表港交所前一天，即2025年10月9日，中國人民銀行江蘇省分行對其開出一張1萬元罰單，事由為“違反征信業務管理規定”，征信主管亦被罰300元。

這張金額微小的罰單，卻精準命中了這家備案企業征信機構的監管軟肋。由此可見，獲得央行備案只是入場券，日常產品報告等程序合規不容忽視。

作為一家依靠爬取、清洗、加工公開數據盈利的企業，企查查的商業模式或許是游走在合規邊緣。

招股書坦承：“數據來源復雜多樣，仍可能存在侵犯個人隱私、未能有效保護個人信息的風險。

（來源：公司招股書）

更重要的是，公開信息不等于可以隨意商業化，監管部門對企業信用數據的采集使用正日趨收緊，“數據抓取—加工—銷售”模式面臨更緊約束。

實際案例表明，這種風險絕非理論推演。

2025年6月，江蘇某船務有限公司因企查查錯誤關聯失信被執行人信息而將其訴至法院，江陰市法院經審理后認為，行為人因過錯侵害他人民事權益造成損害的，應當承擔侵權責任；企查查網站作為全國企業信息查詢平臺，負責采集、整合并公示企業經營風險、司法風險等各項信息，社會不特定的公眾可通過該平臺公示的信息對企業作出一定的評價。企查查公司本身系通過所開發的數據產品經營獲利，其在數據核查時應盡到較普通轉載網站更多的注意義務，避免數據失真。

此外，還有多起同名同姓導致的身份錯配糾紛不斷涌現，暴露出企查查的業務存在漏洞。

企查查IPO之路是否順利，《藍籌企業評論》將會持續關注。

免責聲明：本文基于公司法定披露內容和已公開的資料信息整理，文章不構成投資建議僅供參考。

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來源：藍籌企業評論