文丨康康 編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為5600字）

【正經社“銀行升級戰”觀察之66】

新晉城商行一哥江蘇銀行正在快速淪為“偏科生”。

4月28日晚間發布的財報顯示，2025年，利息凈收入占營收的比重從上一年的69.24%進一步上升到了76.78%；各項貸款和墊款中，公司貸款和墊款的占比則從上一年的62.90%進一步上升到了67.31%。到了2026年一季度，利息凈收入占比回落至73.62%，公司貸款占比則進一步升至70.39%。

自2019年以來，江蘇銀行的利息凈收入年度占比就持續上升，7年間上升了16.71個百分點；公司貸款占比2019年觸及55.01%的低點后便逐年回升，到2026年一季度已經創下2013年以來的最高點。

被業界視為A股上市城商行優等生的江蘇銀行，2011年至2019年盈利結構不斷趨于均衡，盈利對利息收入的依賴度不斷降低，利息凈收入占營收的比重從90.05%逐年下降至60.07%，公司貸款占貸款總額的比重從81.03%下降至55.01%，取而代之的是個人貸款和手續費及傭金凈收入的快速增長。

那么，問題來了：優等生為啥就快速成為了“偏科生”？

1

從均衡走向偏科

江蘇銀行2025年度和2026年一季度的經營業績表現依然堪稱城商行中的優等生。

2025年，實現營業收入879.42億元，同比增長8.82%；實現歸母凈利潤345.01億元，同比增長8.35%。2026年一季度，實現營業收入241.80億元，同比增長8.41%；實現歸母凈利潤105.82億元，同比增長8.20%。

2023年以來，雖然凈利差不斷收窄和監管要求商業銀行降費讓利，但是江蘇銀行通過資產規模擴張和資產質量管控，仍然實現了營收和歸母凈利潤的平穩增長。

根據年度報告提供的數據，2019年至2025年，江蘇銀行的凈利差分別為1.72%、1.90%、 2.03%、2.11%、1.95%、1.86%、1.71%，2023年以后明顯收窄；總資產分別為20650.58億元、23378.93億元、26188.74億元、29802.95億元、34033.62億元、39520.42億元、49313.16億元，同比增長7.23%、13.21%、12.02%、13.80%、14.20%、16.12%、24.78%，2021年以后呈加速擴張之勢。

所以，2023年以后營收同比增速雖有放緩，但經過短期回落后又呈現出加速增長之勢。期間，江蘇銀行分別實現營收449.74億元、520.26億元、637.71億元、705.70億元、742.93億元、808.15億元、879.42億元，分別同比增長27.68%、15.68%、22.58%、10.66%、5.28%、8.78%、8.82%。

營收增速放緩很大程度上約束了歸母凈利潤的增長，但是得益于良好的資產質量，江蘇銀行的歸母凈利潤仍然保持了比較平穩的增長。

2019年至2025年，江蘇銀行的不良貸款率分別為1.38%、1.32%、1.08%、0.94%、0.91%、0.89%、0.84%，一直呈下降趨勢，2022年以后已經降至1%以內。資產質量的改善，大大減輕了信用減值損失計提壓力，從而給凈利潤留出了更大的空間。

同期，分別實現歸母凈利潤146.19億元、150.66億元、196.94億元、253.86億元、287.50億元、318.43億元、345.01億元，分別同比增長11.89%、3.06%、30.72%、28.90%、13.25%、8.78%、8.35%。

但正經社分析師同時注意到，江蘇銀行的盈利結構2019年以來以就開始發生變化，突出表現為利息凈收入占營收的比重和公司貸款占貸款總額的比重快速回升，手續費及傭金凈收入占營收的比重快速下降。

2019年以前，江蘇銀行的盈利結構曾不斷接近均衡。

根據年度報告提供的數據，2011年至2019年，江蘇銀行利息凈收入占營收的比重分別為90.05%、88.87%、88.77%、88.20%、85.47%、80.50%、82.20%、72.24%、60.07%，大致呈持續下降趨勢，表明營收對利息收入的依賴度持續降低；公司貸款占貸款總額的比重分別為81.03%、81.60%、77.48%、73.07%、67.66%、66.66%、65.08%、59.77%、55.01%，同樣大致呈持續下降趨勢，表明零售貸款獲得了更快的增長；手續費及傭金凈收入占營收的比重分別為7.83%、8.62%、10.70%、11.06%、13.90%、18.56%、17.08%、14.83%、10.10%，從2011年至2016年呈持續上升之勢。

但是，2020年至2025年，趨勢快速逆轉：利息凈收入占比分別為71.09%、71.32%、74.06%、70.86%、69.24%、76.78%；公司貸款占比分別為53.01%、51.85%、53.29%、58.59%、62.90%、67.31%；手續費及傭金凈收入占比則繼續呈波動下行趨勢，分別為10.30%、11.75%、8.86%、5.76%、5.47%、6.43%。

“偏科”現象日益突出。

2

非標轉貸款

2019年前后究竟發生了什么，會導致江蘇銀行戰略重點轉向？

2019年上半年，從2013年起就擔任江蘇銀行董事長、領導江蘇銀行完成A股上市的夏平，又領導江蘇銀行進行了第二次業務轉型，主持制定了一個《五年發展戰略規劃（2019-2023）》，制定了三大業務板塊戰略，對業務結構進行了重塑：

（1）做強對公業務，打造行業專長。提出“回歸本源”，聚焦實體經濟，重點投向先進制造業、綠色金融和科技金融。

（2）做大零售業務，聚焦財富管理。提出推進零售轉型“二次創業”，強調從單純的規模擴張轉向財富管理和消費金融的質量提升。

（3）做優金融市場業務，建立領先優勢。要求提升代客金融服務能力，強化資產管理與托管業務的協同。

該規劃的推出，是江蘇銀行對當時外部監管環境和宏觀經濟環境變化的直接回應。

2018年4月，中國人民銀行、銀保監會、證監會和外匯局聯合發布了對資管行業帶來深遠影響的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（即“資管新規”），要求資管行業“去杠桿、去通道、破剛兌、凈值化”。

過去，中小銀行的規模擴張和盈利高度依賴非標投資、同業業務、城投與地產鏈融資、理財資金池。但是，資管新規的落地意味著非標業務必須被壓縮、通道業務會受到越來越多限制、理財業務必須實行凈值化管理、同業套利空間越來越小。中小銀行過去依賴金融市場和非標投資賺快錢的模式已經難以持續。

正經社分析師注意到，江蘇銀行《五年發展戰略規劃（2019-2023）》中提出的“回歸本源”，實際上就是回歸商業銀行的本職——提供標準化信貸。而金融市場和非標投資回表轉變為標準化貸款，則意味著財務報表上貸款，特別是對公貸款規模的擴張。

根據年度報告提供的數據，2016年至2019年，江蘇銀行的非標投資大本營——第三層次公允價值計量的資產管理計劃和信托計劃投資分別為211.60億元、120.92億元、42.42億元、110.59億元；分別發放貸款和墊款6325.55億元、7278.44億元、8639.78億元、10109.01億元，分別占總資產的39.58%、41.11%、44.86%、48.95%；公司貸款和墊款分別為4328.48億元、4863.19億元、5314.76億元、5723.86億元，分別占貸款和墊款總額的66.66%、65.08%、59.77%、55.01%。

2016年以后，江蘇銀行已經開始壓降非標投資，貸款和墊款規模則相應加速擴張。公司貸款規模雖然擴張較快，但是增幅略小于貸款和墊款，故占比仍繼續小幅下降。

2020年以后，隨著資管新規及實施細則落地，江蘇銀行的非標投資大幅下降，貸款占比則逐漸上升，公司貸款占比上升尤為明顯。

根據年度報告提供的數據，2020年至2025年，江蘇銀行第三層次公允價值計量的資產管理計劃和信托計劃投資分別為14.56億元、9.86億元、108.15億元、25.46億元、9.37億元、10.50億元；分別發放貸款和墊款11659.64億元、14001.72億元、16041.89億元、18931.27億元、20952.03億元、24690.61億元，分別占總資產的49.87%、53.47%、53.83%、55.63%、53.02%；公司貸款和墊款分別為6369.44億元、7260.57億元、8548.54億元、11091.68億元、13179.19億元、16620.37億元，占貸款總額的比重分別為53.01%、51.85%、53.29%、58.59%、62.90%、67.31%。

3

零售貸款收縮

如果說江蘇銀行主動壓縮金融市場和非標業務，是對監管環境變化的積極回應，那么推動零售業務轉型則是為適應宏觀經濟環境變化而主動進行的戰略調整。

夏平2013年正式就任江蘇銀行董事長不久，便意識到過度依賴對公業務的局限性，提出要向零售轉型。

正經社分析師注意到，江蘇銀行最初發展零售業務，主要是靠個人貸款和理財業務拉動的。

根據年度報告提供的數據，2013年至2019年，江蘇銀行個人貸款和墊款別為600.38億元、738.96億元、980.99億元、1357.35億元、1878.47億元、2705.29億元、3759.50億元，占貸款總額的比重分別為14.58%、15.13%、17.46%、20.90%、25.14%、30.42%、36.13%，同比增速分別為49.23%、23.08%、32.75%、38.37%、38.39%、44.02%、38.97%。

個人貸款的快速增長主要應歸功于住房抵押貸款和個人消費貸款的快速增長。

2013年至2019年，江蘇銀行分別發放住房抵押貸款454.80億元、472.48億元、519.32億元、695.73億元、991.03億元、1275.42億元、1728.50億元，占個人貸款和墊款的比重分別為75.75%、63.94%、52.94%、51.26%、52.76%、47.15%、45.98%，同比增速分別達49.72%、3.97%、9.91%、33.97%、42.44%、28.70%、35.52%；2016至2019年，分別發放個人消費貸款364.35億元、584.80億元、1056.47億元、1627.68億元，占個人貸款和墊款的比重分別為26.84%、31.13%、39.05%、43.30%，同比增速分別達74.77%、60.51%、80.65%、54.07%。

但是，2018年公布的資管新規改變了中國理財市場的游戲規則，過去理財業務可以利用的“灰色地帶”沒有了，同時住房市場收縮和消費市場下沉又使得靠住房按揭貸款和個人消費貸款沖規模的增長模式難以為繼。有鑒于此，《五年發展戰略規劃（2019-2-23）》決定轉向，雖然還是要做大零售業務，但是聚焦財富管理。

根據年度報告提供的數據，2020年至2025年，江蘇銀行分別發放個人貸款和墊款4699.11億元、5614.40億元、6045.16億元、6455.39億元、6748.04億元、6604.43億元，分別同比增長24.99%、16.52%、7.67%、6.79%、3.40%、-2.13%，占個人貸款和墊款的比重分別為39.11%、40.10%、37.68%、35.83%、32.21%、26.75%。2021年以后，增速明顯放緩。

放緩的主要原因是占據大頭的住房按揭貸款和個人消費貸款增速大幅下滑。

2020年至2025年，江蘇銀行分別發放住房按揭貸款2238.09億元、2438.96億元、2450.13億元、2447.10億元、2497.33億元、2495.32億元，分別同比增長29.48%、8.98%、0.46%、-0.12%、2.05%、-0.08%，占個人貸款和墊款的比重分別為47.63%、43.44%、40.53%、37.91%、37.01%、37.78%，增速放緩的節奏與個人貸款和墊款基本一致；分別發放個人消費貸款1988.15億元、2544.03億元、2877.95億元、3144.14億元、3228.58億元、3276.11億元，分別同比增長22.15%、27.96%、13.13%、14.63%、2.69%、1.47%，占個人貸款和墊款的比重分別為42.31%、45.31%、47.61%、48.71%、47.84%、49.60%，增速放緩的節奏同樣與個人貸款和墊款保持了一致。

零售貸款增速放緩，取而代之的是管理零售客戶資產（AUM）的持續上升。

根據年度報告提供的數據，2021年至2025年，江蘇銀行零售AUM分別突破0.92萬億元、1.06萬億元、1.24萬億元、1.42萬億元、1.63萬億元，分別比上年末增長18.36%、16.57%、16.11%、14.51%、14.50%。

4

巨大的資本補充壓力

夏平到齡卸任后，2023年10月正式接替他的葛仁余基本沿襲了他制定的業務轉型戰略。

江蘇銀行響應監管政策和順應市場環境變化做出的業務結構調整，導致利息凈收入占比，特別是對公貸款占比快速回升，一方面的確避免了業績波動、資產質量下滑和低增長漩渦——2020年以后，投資收益占比比較高的銀行普遍出現了業績波動，而零售業務占比比較高的銀行則普遍出現了業績增長乏力和不良貸款率上行，但另一方面又必然引發市場對銀行長期增長潛力與經營效率的擔憂。

正經社分析師認為，營收對利息凈收入依賴度上升遇到的第一個問題就是，凈利差不斷收窄的條件下，銀行必須通過資產規模擴張來保持營收增長，而貸款，特別是對公貸款，又恰恰是資本占用率極高的業務，所以規模擴張的必然結果是給銀行資本充足率帶來巨大壓力。

資本占用=貸款金額×風險權重×資本充足率要求。

由此可知，風險權重會直接決定資本占用的高低。

那么，風險權重是怎么確定的呢？簡而言之就是監管部門根據資產風險程度設定的系數。

根據國家金融監督管理總局2023年11月1日頒發、2024年1月1日起正式實施的《商業銀行資本管理辦法》的規定，個人住房抵押貸款風險權重為40%至50%，風險較低；小微企業貸款風險權重為75%，屬于中高風險；一般企業貸款風險權重為100%，那意味著每貸出1元錢，就會產生1元錢的風險資產。

所以，貸款規模，特別是對公貸款規模快速擴張，必然帶來資本充足率計算公式的分母——風險加權資產總額（RWA）的快速擴張，從而給資本補充帶來持續壓力。

根據年度報告提供的數據，2020年至2025年，江蘇銀行風險加權資產總額分級別為15136.00億元、17666.03億元、19532.38億元、22660.41億元、26178.18億元、29568.34億元，分別同比增長4.11%、16.72%、10.56%、16.01%、15.52%、12.95%。

2026年一季度，風險加權資產又比上年末增長了7.87%，達到31895.23億元。

由于風險加權資產的快速擴張，江蘇銀行雖然不斷通過留存利潤補充核心一級資本，但是核心一級資本充足率一直徘徊于9%左右，2020年至2025年分別僅為9.25%、8.78%、8.79%、9.46%、9.12%、8.93%，2026年一季度又進一步降至8.50%。

作為系統重要性銀行，按照《商業銀行資本管理辦法》及配套監管規定，江蘇銀行的核心一級資本充足率不能低于7.75%，面臨的資本補充壓力不難推知。

利息凈收入依賴度，特別是對公司貸款依賴度的上升帶來的第二個突出的問題是，抗周期能力減弱。

零售業務，特別是中收業務，具有輕資產、風險分散和客戶粘性強的特點，雖然當經濟進入下行周期，居民消費能力下降的售后，零售業務會出現增長乏力的現象，但從長期來看，零售業務占優的銀行能表現出更強的韌性。正因為如此，盡管零售業務占優的上市銀行最近幾年營收和凈利潤增長明顯放緩，但是資本市場給出的估值仍然較高。

江蘇銀行雖然最近幾年加大了財富管理業務的投入，但是能否抵消零售貸款下降造成的影響，還需要2026年4月才接替到齡退休的葛仁余出任董事長的袁軍作出努力。【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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