穩(wěn)創(chuàng)紀(jì)錄的投資與關(guān)稅加碼之下，美國(guó)制造業(yè)在2025年依然表現(xiàn)不佳。但可以合理預(yù)期，已宣布的投資將在不久的將來(lái)轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)能

文 | Patrick Van den Bossche Horacio Lea Karthik Rai 賀曉青

從2013年開始，科爾尼對(duì)美國(guó)制造業(yè)回流做了13年追蹤，最新報(bào)告顯示，在經(jīng)歷2024年的顯著下滑后，2025年美國(guó)制造業(yè)回流指數(shù)（RI）出現(xiàn)小幅回升，由-115升至-86，但仍處于負(fù)值區(qū)間。

2025年，美國(guó)自包括中國(guó)大陸在內(nèi)的14個(gè)亞洲低成本國(guó)家和地區(qū)的進(jìn)口總額增加600億美元（增長(zhǎng)6%），而美國(guó)國(guó)內(nèi)制造業(yè)總產(chǎn)值（MGO）減少280億美元（下降0.4%），整體制造業(yè)進(jìn)口比率（MIR）升至14.15%（見(jiàn)圖1）。

MIR是指美國(guó)從14個(gè)亞洲低成本國(guó)家和地區(qū)進(jìn)口的制成品總額占美國(guó)國(guó)內(nèi)制造業(yè)總產(chǎn)值的比率。RI反映的是MIR的同比變化，正值表示凈回流，負(fù)值表示凈離岸外包。2025年的RI=2024年MIR 13.29%-2025年MIR 14.15%=-0.86%×100=-86。

從總體數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年至2025年期間，美國(guó)制造業(yè)進(jìn)口總額增加1330億美元（增長(zhǎng)4.6%）。這一數(shù)字表明，雖然關(guān)稅稅率創(chuàng)了紀(jì)錄，但美國(guó)對(duì)進(jìn)口的依賴仍進(jìn)一步加深，從進(jìn)口產(chǎn)品細(xì)分類別來(lái)看，進(jìn)口依賴并非全面加深，各品類之間呈現(xiàn)明顯分化。

來(lái)自亞洲低成本國(guó)家和地區(qū)的兩大核心進(jìn)口類別（計(jì)算機(jī)與電子產(chǎn)品，以及服裝與配飾）進(jìn)口增速持續(xù)快于美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，對(duì)離岸外包的依賴進(jìn)一步加深；但多數(shù)類別呈現(xiàn)出相反的趨勢(shì)，釋放出一些雖小但值得關(guān)注的回流信號(hào)。這一趨勢(shì)在2022年和2023年亦曾出現(xiàn)，但在2024年發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

不過(guò)，過(guò)去四年大量資本持續(xù)流入美國(guó)制造業(yè)，年度投資規(guī)模已達(dá)疫情前的2倍至3倍。目前，這些投資僅帶來(lái)有限的產(chǎn)能提升，但可以合理預(yù)期，已宣布的投資計(jì)劃將在不久的將來(lái)逐步轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)能。

2022年-2023年與2025年的另一個(gè)差異，在于政策變化與不確定性的程度。面對(duì)大量往往帶有明顯黨派立場(chǎng)且時(shí)常被夸大的說(shuō)法與論斷，市場(chǎng)很難判斷究竟哪些才能真正推動(dòng)制造業(yè)回流。正如科爾尼過(guò)去12期《美國(guó)制造業(yè)回流指數(shù)》報(bào)告所揭示的，只有深入底層數(shù)據(jù)、撥開政治迷霧，真實(shí)圖景才會(huì)逐漸浮現(xiàn)。

2025年的底層數(shù)據(jù)與分析呈現(xiàn)出較以往更為積極的信號(hào)。這表明，至少在部分具有代表性的類別中，美國(guó)制造業(yè)回流或已接近關(guān)鍵拐點(diǎn)。

美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出陷入停滯

2025年，美國(guó)制成品進(jìn)口總額由2024年的約2.85萬(wàn)億美元增至約2.98萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)4.6%，但進(jìn)口來(lái)源結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化。

美國(guó)自中國(guó)大陸直接進(jìn)口的商品總額下降近三分之一，減少1350億美元。與此同時(shí)，長(zhǎng)期承接美國(guó)制造業(yè)離岸外包需求的其他13個(gè)亞洲低成本國(guó)家和地區(qū)對(duì)美出口規(guī)模增加1940億美元（按美元絕對(duì)金額計(jì)，見(jiàn)圖1）。

在不確定性加劇、成本壓力突出的背景下，企業(yè)更傾向于采取可逆性更強(qiáng)的策略。例如，86%的受訪企業(yè)表示曾在2025年一季度增加庫(kù)存。同時(shí)，75%的企業(yè)選擇將原產(chǎn)地從中國(guó)轉(zhuǎn)移至其他低成本國(guó)家和地區(qū)，而僅有20%的企業(yè)表示計(jì)劃增加對(duì)美國(guó)本土制造的依賴。

美國(guó)自加拿大的進(jìn)口也有所下降，減少250億美元。而同為《美墨加協(xié)定》（USMCA）成員的墨西哥，則繼續(xù)受益于供應(yīng)鏈向中國(guó)之外遷移的趨勢(shì)。墨西哥對(duì)美出口的計(jì)算機(jī)與電子產(chǎn)品增加470億美元，部分抵消了其他產(chǎn)品類別對(duì)美出口的減少，帶動(dòng)整體對(duì)美出口增長(zhǎng)8%。

歐洲對(duì)美出口增加620億美元，但其中大部分源于第一季度同比66%的階段性激增。在特朗普政府“解放日”關(guān)稅推出之后的各季度中，歐洲對(duì)美出口增幅逐步回落。不過(guò)，截至2025年底，歐洲對(duì)美出口整體仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

盡管美國(guó)進(jìn)口規(guī)模上升，制造業(yè)回流指數(shù)的其他關(guān)鍵構(gòu)成要素，如國(guó)內(nèi)制造業(yè)總產(chǎn)值（MGO），同比卻未見(jiàn)明顯變化。該指標(biāo)在疫情后的短暫增長(zhǎng)，曾一度被視為美國(guó)制造業(yè)復(fù)蘇的信號(hào)。此后，美國(guó)制造業(yè)總產(chǎn)值已連續(xù)三年基本停滯。2025年，用于出口的制造業(yè)產(chǎn)值占比小幅上升，相應(yīng)壓縮了內(nèi)銷占比。這從整體上表明，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)本土制造產(chǎn)品的需求有所減弱。

從美國(guó)國(guó)內(nèi)制造業(yè)總產(chǎn)值等以美元計(jì)價(jià)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，通貨膨脹與匯率因素可能掩蓋美國(guó)制造業(yè)的真實(shí)走勢(shì)。然而，2025年美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）同樣顯示，美國(guó)制造業(yè)整體走勢(shì)偏弱，呈穩(wěn)中下行態(tài)勢(shì)。該指數(shù)在1月（50.9）和2月（50.3）短暫高于榮枯線（50），隨后10個(gè)月均低于50，并在12月份降至47.9，創(chuàng)下全年最低水平。

在美國(guó)制造業(yè)總產(chǎn)值（MGO）和PMI小幅走弱，進(jìn)口規(guī)模同步攀升的背景下，2025年美國(guó)制造業(yè)進(jìn)口比率（MIR）升至14.15%，高于2024年的13.29%，回歸自2021年疫情后峰值以來(lái)的最高水平（見(jiàn)圖1）。

美國(guó)自給自足指數(shù)（SSI）則持續(xù)下滑，從2024年的2.38降至2025年的2.30，為過(guò)去十年來(lái)的最低水平（見(jiàn)圖2）。SSI指數(shù)用于衡量美國(guó)市場(chǎng)中，本土生產(chǎn)并用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)的商品與進(jìn)口并留在美國(guó)市場(chǎng)的商品之間的相對(duì)關(guān)系。

多數(shù)行業(yè)出現(xiàn)明顯回流跡象

盡管整體回流態(tài)勢(shì)偏弱，但從細(xì)分類別來(lái)看，仍可觀察到一定積極信號(hào)。來(lái)自亞洲低成本國(guó)家和地區(qū)的兩大進(jìn)口類別，即計(jì)算機(jī)與電子產(chǎn)品（2025年進(jìn)口額4530億美元，占美國(guó)從這些國(guó)家和地區(qū)進(jìn)口總額的44%）與服裝與配飾（880億美元），其進(jìn)口增速仍持續(xù)快于美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，進(jìn)口大增29%，本土產(chǎn)出僅增2.8%。然而，大多數(shù)其他類別正出現(xiàn)相反趨勢(shì)，制造業(yè)總產(chǎn)值增長(zhǎng)略快于來(lái)自亞洲低成本國(guó)家和地區(qū)的進(jìn)口增長(zhǎng)（見(jiàn)圖4）。

食品、飲料與煙草，電氣設(shè)備、家電及元件，以及金屬制品等類別的制造業(yè)總產(chǎn)值分別較2024年增加300億美元以上。即便是對(duì)回流指數(shù)形成主要拖累的計(jì)算機(jī)與電子產(chǎn)品，其制造業(yè)總產(chǎn)值也實(shí)現(xiàn)了120億美元（約2%）的小幅增長(zhǎng)。

事實(shí)上，除計(jì)算機(jī)與電子產(chǎn)品外，目前僅有少數(shù)幾個(gè)類別仍未出現(xiàn)明顯的回流跡象，且規(guī)模都相對(duì)較小，包括機(jī)械設(shè)備（不含電氣設(shè)備）、初級(jí)金屬制品以及木制品。與此同時(shí)，一些歷史上高度依賴亞洲低成本國(guó)家和地區(qū)進(jìn)口的類別，例如紡織品、面料及初級(jí)紡織制品、家具與裝置、雜項(xiàng)制成品，以及電氣設(shè)備、家電及元件，其分類別回流指數(shù)已轉(zhuǎn)負(fù)為正，盡管增幅仍然較小。

這一變化為美國(guó)制造業(yè)帶來(lái)一定積極信號(hào)：這些回流指數(shù)轉(zhuǎn)正的產(chǎn)品類別，占2025年美國(guó)自亞洲低成本國(guó)家和地區(qū)進(jìn)口總額的約40%，合計(jì)4000億美元。不過(guò)，要將這一趨勢(shì)轉(zhuǎn)化為真正可持續(xù)的回流勢(shì)頭，仍有不少挑戰(zhàn)需要克服。

投資增長(zhǎng)3倍，產(chǎn)能為何僅增1.5%？

那么，一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題隨之浮現(xiàn)：在過(guò)去四年持續(xù)有大規(guī)模制造業(yè)投資計(jì)劃公布的情況下，美國(guó)制造業(yè)總產(chǎn)值（MGO）為何未實(shí)現(xiàn)相應(yīng)增長(zhǎng)？

疫情之后，有大量資本持續(xù)流入美國(guó)制造業(yè)已是不爭(zhēng)的事實(shí)。如圖6所示，美國(guó)制造業(yè)資本支出的月均規(guī)模已從2022年的約8200萬(wàn)美元提升至2025年的約2.24億美元。

然而，制造業(yè)企業(yè)投資的加速并未轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能的同步擴(kuò)張，同期產(chǎn)能僅增長(zhǎng)約1.5%。

當(dāng)然，這一現(xiàn)象部分源于投資結(jié)構(gòu)本身，即所投入資本并非全部用于產(chǎn)能擴(kuò)張。歐洲投資銀行（EIB）2025年的一項(xiàng)調(diào)查顯示，盡管87%的美國(guó)制造業(yè)企業(yè)宣布了投資計(jì)劃，但其中近一半（48%）用于更新設(shè)備而非新建產(chǎn)能。未來(lái)三年內(nèi)，制造業(yè)企業(yè)仍計(jì)劃將至少三分之一的投資用于設(shè)備更新，重點(diǎn)提升生產(chǎn)效率、可持續(xù)性及供應(yīng)鏈可視性，而約40%的投資將用于產(chǎn)能擴(kuò)張。

自2020年以來(lái)，美國(guó)制造業(yè)累計(jì)投資達(dá)到11.3萬(wàn)億美元。即便其中只有一半用于新增產(chǎn)能，仍然引出一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：為何這些資本未能顯著提振美國(guó)制造業(yè)？

其中一個(gè)重要原因在于，一些最受關(guān)注的投資項(xiàng)目集中于半導(dǎo)體、醫(yī)療產(chǎn)品和制藥等行業(yè)，而這些項(xiàng)目從開工到實(shí)際投產(chǎn)往往需要數(shù)年時(shí)間。同時(shí)，部分項(xiàng)目面臨額外障礙，如原材料保障問(wèn)題、熟練施工勞動(dòng)力供應(yīng)不足，以及審批與驗(yàn)收流程冗長(zhǎng)等，進(jìn)一步拉長(zhǎng)了項(xiàng)目周期。

即便在建設(shè)周期較短的其他行業(yè)，產(chǎn)能擴(kuò)張同樣未見(jiàn)明顯提升。ConstructConnect發(fā)布的項(xiàng)目壓力指數(shù)（PSI）為理解這一現(xiàn)象提供了參考。該指數(shù)按月跟蹤美國(guó)非住宅建設(shè)市場(chǎng)在開工前階段的壓力水平。

2024年，在利率上行抬高融資成本以及項(xiàng)目終止趨勢(shì)加劇的背景下，非住宅建設(shè)市場(chǎng)壓力開局即處于高位，并成為后續(xù)走勢(shì)的先行信號(hào)。2025年一季度，電動(dòng)汽車及電池制造商取消的項(xiàng)目數(shù)量已超過(guò)此前兩年的總和；同時(shí)，原計(jì)劃于2025年投產(chǎn)的清潔技術(shù)工廠中，近一半面臨延期或取消。

2025年年中，隨著關(guān)稅引發(fā)原材料成本沖擊以及聯(lián)邦資金中斷，項(xiàng)目延期與取消的現(xiàn)象顯著增加，PSI指數(shù)再次達(dá)到高點(diǎn)。至2025年末，市場(chǎng)壓力有所緩解，但仍略高于基準(zhǔn)水平。在關(guān)稅波動(dòng)持續(xù)，且聯(lián)邦稅收抵免政策與能源部資金撥付時(shí)間表存在不確定性的情況下，未來(lái)或出現(xiàn)更多項(xiàng)目被取消的情況。

即便部分新增產(chǎn)能已開始兌現(xiàn)，另有一項(xiàng)指標(biāo)仍令人擔(dān)憂。2022年至2025年間，制造業(yè)產(chǎn)能利用率不升反降，由約77.6%降至約75.4%。這或許既是投資公告未能如預(yù)期轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)能的原因，也是其結(jié)果。新增產(chǎn)能未能及時(shí)投入使用，或?qū)⒁种破髽I(yè)未來(lái)投資意愿。

這一態(tài)勢(shì)已開始對(duì)中小企業(yè)產(chǎn)生影響，中小企業(yè)在推動(dòng)美國(guó)就業(yè)及整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一直發(fā)揮關(guān)鍵作用。2025年歐洲投資銀行調(diào)查顯示，盡管大型企業(yè)仍在持續(xù)釋放投資擴(kuò)張信號(hào)，中小企業(yè)卻已開始減少在美國(guó)新增或擴(kuò)張產(chǎn)能的投入。

一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題隨之產(chǎn)生：即便這些延期或新宣布的投資最終能夠轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)能，它們是否足以讓美國(guó)制造業(yè)重新恢復(fù)活力？

關(guān)鍵障礙：勞動(dòng)力短缺、產(chǎn)業(yè)生態(tài)欠佳、政策不確定

在科爾尼2026年美國(guó)制造業(yè)回流指數(shù)調(diào)研中，受訪CEO（首席執(zhí)行官）仍將勞動(dòng)力成本、基礎(chǔ)設(shè)施、勞動(dòng)力供給視為制造業(yè)回流的結(jié)構(gòu)性約束。美國(guó)全國(guó)制造商協(xié)會(huì)（NAM）亦指出，審批制度改革、電網(wǎng)可靠性以及移民政策同樣是影響美國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素，而這些均非關(guān)稅手段所能解決。

盡管這些都是美國(guó)制造業(yè)體系長(zhǎng)期面臨的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，但其背后的驅(qū)動(dòng)因素正在發(fā)生變化。以勞動(dòng)力為例，2025年，美國(guó)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)由2024年的1280萬(wàn)下降至1260萬(wàn)，崗位空缺由49.3萬(wàn)個(gè)減少至42.1萬(wàn)個(gè)。這似乎表明，隨著企業(yè)在機(jī)器人及AI等自動(dòng)化領(lǐng)域的投入增加，實(shí)現(xiàn)同等制造業(yè)總產(chǎn)值所需的勞動(dòng)力規(guī)模有所下降。然而，生產(chǎn)一線勞動(dòng)力短缺問(wèn)題依然突出，55%的受訪者將其列為主要挑戰(zhàn)。

此外，本次調(diào)研也顯示，企業(yè)所需的勞動(dòng)力類型也在發(fā)生改變。61%的受訪者表示，技術(shù)崗位存在明顯人才缺口，包括機(jī)械操作工、技術(shù)員、維修專員等崗位。與此同時(shí)，人才短缺已由一線崗位向管理層蔓延。36%的受訪者表示，一線以上主管及中高層管理人員同樣開始面臨能力升級(jí)壓力。該群體需要熟練運(yùn)用數(shù)字化工具，管理AI驅(qū)動(dòng)流程，分析解讀數(shù)據(jù)，并統(tǒng)籌高度自動(dòng)化的生產(chǎn)環(huán)境，以充分釋放投資價(jià)值。這也導(dǎo)致相關(guān)能力需求快速上升，供給約束進(jìn)一步凸顯。

持續(xù)加劇的人才競(jìng)爭(zhēng)，解釋了為何91%的受訪企業(yè)選擇通過(guò)上調(diào)薪酬吸引并留住員工。同時(shí)，87%的受訪者指出，即便能夠招聘到合適人才，企業(yè)仍需持續(xù)加大培訓(xùn)投入。

本土產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系的不完善，尤其是供應(yīng)鏈中能夠提供半成品和原材料的二、三級(jí)供應(yīng)商的短缺，也是一個(gè)長(zhǎng)期制約因素。在本年度回流及近岸外包挑戰(zhàn)排名中，這一問(wèn)題的關(guān)注度較往年有明顯上升。尤其是在美業(yè)務(wù)主要集中于最終組裝環(huán)節(jié)、但零部件和組件仍主要依賴亞洲低成本國(guó)家和地區(qū)進(jìn)口的企業(yè)，在關(guān)稅影響下面臨超預(yù)期的成本上升壓力。

這也與其對(duì)回流或近岸外包布局能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期回報(bào)的信心顯著下降密切相關(guān)。上一年度調(diào)研中，47%的CEO表示對(duì)回流或近岸外包布局能夠?qū)崿F(xiàn)可接受的投資回報(bào)“非常有信心”，而在今年的調(diào)研中，這一比例已降至18%。

美國(guó)政府的政策變動(dòng)也令企業(yè)更加審慎，并重新評(píng)估其回流與近岸外包戰(zhàn)略，即便部分企業(yè)已開始將產(chǎn)能向美國(guó)本土附近轉(zhuǎn)移。今年的報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，計(jì)劃將更多產(chǎn)能回流美國(guó)的企業(yè)與上一年度報(bào)告基本持平，均為15%。與此同時(shí)，今年有57%的CEO表示需要對(duì)既有回流或近岸外包戰(zhàn)略進(jìn)行重大調(diào)整，甚至重新制定整體方案。

過(guò)去一年，美國(guó)政策的變化確實(shí)改變了企業(yè)高管對(duì)制造業(yè)回流與近岸外包的判斷，但尚未形成實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向。盡管部分產(chǎn)品類別已顯現(xiàn)出積極的回流信號(hào)，但企業(yè)高管在短期內(nèi)仍以觀望與重新評(píng)估為主。

那么，美國(guó)制造業(yè)回流指數(shù)若想保持在正值區(qū)間，還需要具備哪些條件？

從積極角度來(lái)看，即便不進(jìn)一步擴(kuò)大投資，美國(guó)仍存在一定規(guī)模的閑置制造產(chǎn)能可供釋放。截至2026年2月，美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能利用率較長(zhǎng)期平均水平低3.1個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，美國(guó)制造業(yè)具備在較短時(shí)間內(nèi)提升產(chǎn)出的潛力，而無(wú)須完全依賴尚未落地的大規(guī)模投資項(xiàng)目。如前文所述，這些大規(guī)模投資項(xiàng)目潛力的釋放仍需要時(shí)間。

在更理想的情形下，若要推動(dòng)企業(yè)在美國(guó)進(jìn)行更長(zhǎng)期的制造業(yè)布局，成本壓力仍需進(jìn)一步緩解。其中，勞動(dòng)力成本方面，企業(yè)已通過(guò)提升自動(dòng)化水平逐步應(yīng)對(duì)；而更為關(guān)鍵的是原材料成本。原材料通常占據(jù)產(chǎn)品總成本的主要部分，而當(dāng)前多數(shù)產(chǎn)品類別仍高度依賴進(jìn)口原材料和半成品，且其中相當(dāng)一部分受到關(guān)稅影響，材料成本承壓明顯。

當(dāng)下最為迫切的，或許是政策的清晰性與穩(wěn)定性。盡管理念上并不難實(shí)現(xiàn)，但在過(guò)去12個(gè)月中卻始終難以落實(shí)。

在這一背景下，盡管仍存在諸多可能擾動(dòng)美國(guó)制造業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程的因素，報(bào)告中多項(xiàng)指標(biāo)仍顯示出一定的積極信號(hào)。正如本年度調(diào)研中一位CEO所言：“我們的制造體系已基本就緒，但仍需要一個(gè)更加穩(wěn)定且明確的方向?！?/p>

（作者Patrick Van den Bossche為科爾尼全球合伙人，Horacio Leal為科爾尼公司董事，Karthik Rai為科爾尼公司顧問(wèn)，賀曉青為科爾尼大中華區(qū)總裁、全球合伙人；編輯：馬克）