近期，淘車車母公司YushengHoldingsLimited（下稱“淘車車”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。

筆者注意到，淘車車背靠易鑫、騰訊、京東等明星股東資源，2025年以155億元GMV登頂行業首位，市場份額達3.8%，行業規模優勢突出，但亮眼行業地位難掩持續失血困境，公司成立8年累計虧損高達43.79億元，2023至2025年三年合計虧損21.87億元。合規層面，公司社保、公積金長期存在千萬元級繳存缺口，后續面臨補繳、滯納金及行政處罰風險。另外，公司經營呈現重營銷、輕研發的明顯特征，近三年營銷投入合計17.93億元，投入規模為研發費用的14倍，營銷人員占比更是突破70%。

估值激增，社保公積金缺口長期超過千萬

淘車車成立于2018年，截至招股說明書簽署日，截至招股書簽署日，易鑫集團持股44.23%，為第一大股東；騰訊、京東亦為重要股東，持股分別為17.49%、2.74%。

筆者注意到，成立近八年來，淘車車先后完成5輪融資，具體情況如下：

自2019年Pre?A輪融資后估值達4.53億美元起，公司估值一路飆升，至2026年4月最新一輪融資后，估值已達10.02億美元。

需要說明的是，2026年4月，安格斯以對價216.48萬美元對淘車車進行了增資，但港交所于2026年5月正式受理美克生能源港股IPO申請，這意味著公司剛完成E輪外部增資，隨即火速推進港股上市募資，短時間內密集融資的節奏與募資必要性，引發市場諸多熱議。

與資本熱度形成反差的是，淘車車在員工合規福利方面存在明顯短板。招股書披露，報告期內公司社會保險及住房公積金繳存缺口分別為1940萬元、1270萬元、120萬元，2023年及2024年缺口均超千萬元，合規風險突出。

對此，淘車車表示，公司未能為該等雇員足額繳納社會保險及住房公積金，主要由于部分雇員不愿承擔社會保險及住房公積金相關成本。根據相關中國法律及法規，相關中國主管機關可能要求公司于規定期限內繳付任何未繳的社會保險費，在此情況下，公司可能須按未繳金額每日0.05%的比例支付逾期滯納金；倘公司未能于規定期限內完成繳付，可能進一步被處以相當于未繳金額一至三倍的罰款；以及責令公司于規定期限內繳付任何未繳的住房公積金供款，如未能履行，相關中國主管機關可向人民法院申請強制執行。

三年虧22億

淘車車是一家線上線下一體化自營二手車交易平臺，以技術為核心，通過自研TCN智能運營體系與“AI大腦”，搭建車輛采購、檢測、定價、銷售、交付及售后全流程閉環，業務覆蓋二手車零售、車輛批發及平臺服務三大板塊。

2023年-2025年（下稱“報告期”），淘車車分別實現營業收入44.29億元、54.71億元、66.62億元，營收規模保持持續增長。依據弗若斯特沙利文數據，以2025年商品交易總額口徑統計，公司位列國內二手車交易平臺首位，市場份額達3.8%，行業規模地位突出。

亮眼營收與行業排名背后，公司始終未能擺脫虧損困局。報告期內，淘車車年內溢利分別為-6955.36萬元、-57397.6萬元、-91692.5萬元，經營持續承壓，三年合計虧損高達21.87億元。

更值得關注的，報告期內的虧損僅僅是淘車車整體虧損的一角。招股說明書顯示，截至2025年末，淘淘車累計虧損的金額為億元，這意味著，淘淘車在成立短短7年時間里，就已“燒”掉43.79億元，平均每年虧損6.26億元，未來如何實現扭虧為盈，成為擺在公司面前亟待解決的關鍵難題。

除此之外，筆者注意到，公司經營呈現重營銷、輕研發的明顯特征。報告期內，淘車車銷售及營銷開支分別為5.24億元、6.02億元、6.67億元，三年合計高達17.93億元；同期研發費用分別為3848.5萬元、4486.2萬元、4413.2萬元，三年合計僅1.27億元，營銷投入規模達到研發投入的14倍。從費用占比來看，銷售及營銷開支分別占當期虧損絕對值的75.29%、104.88%、72.74%，占比常年超70%，其中2024年營銷開支甚至超過當年虧損總額，營銷投入對利潤侵蝕明顯。

從人員結構也能印證公司重營銷的經營導向，截至2025年末，淘車車員工總數2672人，其中銷售及營銷人員1873人，占比高達70.1%。在公司持續大額虧損的背景下，仍維持高額營銷投入與龐大營銷團隊，后續能否優化費用結構、降低營銷依賴、提升研發賦能價值，將直接決定公司能否走出虧損泥潭、實現商業化扭虧。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)