出品|圓維度

這是一家頭頂“中國最大”光環的二手車交易平臺，背后站著騰訊和京東兩大巨頭，2025年GMV達到155億元。但翻閱招股書，三年累虧近22億元、資產負債率飆升至259.5%、賬上現金不及流動負債的零頭，還有一場與阿里巴巴的商標官司懸而未決。2026年5月6日，淘車車正式向港交所遞交招股書。規模的光鮮與財務的狼狽之間，這道裂縫正在被資本市場逐個審視。

“中國最大”的含金量

淘車車的前身是“淘車”，2018年從易鑫集團內部剝離獨立運營。八年后，它頂著“中國最大二手車交易平臺”的頭銜叩響了港股大門。根據弗若斯特沙利文的數據，按2025年商品交易總額計算，淘車車市場份額為3.8%，位居行業第一，全年GMV達155億元，小幅領先第二名3.7%的份額。截至2025年底，公司在全國53個城市運營62家線下銷售中心和9294個指定展示位，兩項規模均為全國第一；線上端全渠道月活躍用戶突破1300萬，形成了“線上獲客+線下履約”的閉環網絡。

但這3.8%的數字恰恰揭示了行業的本質——極度碎片化。中國二手車交易平臺前五大玩家合計市場份額僅14.5%，即便貴為“一哥”，淘車車在萬億級賽道中也談不上絕對的領先優勢。重資產的自營模式是它試圖建立的壁壘，62家線下銷售中心構成了龐大的履約網絡，卻也像一列不斷吞噬資金的火車，讓公司在盈虧平衡線上反復掙扎。

越擴越虧的財務悖論

營收的增長掩蓋不了虧損擴大的事實。招股書顯示，2023年至2025年，淘車車營收從44.29億元增長至66.62億元，兩年增幅超過50%。但同期凈虧損分別為6.96億元、5.74億元和9.17億元，三年累計虧損約21.87億元，其中2025年虧損較上一年大幅擴大59.7%。即便剔除可贖回負債等非現金會計處理因素，近三年經調整凈虧損合計仍達約6.42億元，主營業務盈利能力始終未能真正轉正。

比虧損更令人擔憂的是資產負債表的失控。截至2025年底，淘車車總資產僅27.1億元，總負債卻高達70.33億元，資產負債率飆升至259.5%，陷入嚴重資不抵債的困境。同期流動負債凈額高達52.05億元，而賬上現金及現金等價物僅剩2.35億元。這意味著公司的日常運轉高度依賴外部融資輸血。自成立以來，淘車車累計完成五輪融資，合計募資超過40億元，最新一輪融資發生于2026年2月底，估值攀升至10.02億美元。但一紙招股書已經將真相攤開：如果IPO失敗，留給它的自救窗口并不寬裕。

豪華股東與一場未了的商標官司

騰訊和京東的名字同時出現在股東名單里，這是淘車車最顯眼的底色。IPO前，易鑫集團以44.23%的持股比例位居第一大股東；騰訊合計持股17.49%；京東旗下Ambilight Ruby持有2.74%股權；創始人兼CEO姜東直接及間接合計持股約11.53%，并擁有23.61%的投票權。易鑫還擬在上市前將其所持股份60%的投票權委托予姜東，這一安排將使姜東在上市后成為控股股東。

然而，資本的加持并不能屏蔽外部的法律風險。就在沖刺IPO的關鍵節點，阿里巴巴針對淘車車過往使用的“淘車”“taoche.com”及“TAOCHE”等標識提起的商標侵權及不正當競爭訴訟，已經進入二審階段。該案于2025年3月提起訴訟，2026年3月31日法院作出一審判決，淘車車被判停止使用含“淘車”的企業名稱及被訴標識，并支付450萬元損害賠償及合理執行費用。淘車車已于4月8日提起上訴，目前案件處于二審審理階段。一審判決中的一個關鍵細節是，法院明確確認阿里巴巴的侵權主張不延伸至淘車車2023年升級后的品牌“淘車車”。但品牌升級究竟是風險的化解，還是更大的成本消耗，仍是一場沒有答案的博弈。

從GMV到月活用戶，從線下銷售中心到海外布局，淘車車用一份數據亮眼的成績單向投資者描繪了一個“規模第一”的藍圖。但這份藍圖需要真金白銀來填。259.5%的資產負債率、52億的流動負債凈額、僅2.35億的賬面現金，這些數字共同指向一個結論：公司亟需通過IPO獲得新的資本注入，否則將面臨嚴峻的流動性壓力。規模越大、失血越多，這或許是淘車車這次在港交所門口最需要向資本市場回答的問題。