文 ｜ 闌夕

Coding的爆發(fā)，徹底斷絕了「AI泡沫論」，這個(gè)應(yīng)該已經(jīng)成為共識(shí)了。

阿里財(cái)報(bào)顯示MaaS ARR超過(guò)80億元，年底還有希望再漲三倍以上，說(shuō)明只有投入沒(méi)有回報(bào)的周期是真的過(guò)去了，能夠開始賺錢，大大小小的玩家腰桿都硬起來(lái)了。

原生AI公司的日子甚至可能更加樂(lè)觀，摩根士丹利測(cè)算發(fā)現(xiàn)，在主流高性能AI推理集群的部署下，MiniMax平均每分鐘進(jìn)賬1美金，同時(shí)成本低于0.3美金，而行業(yè)平均收入只有約0.5美元/分鐘，相當(dāng)于MiniMax僅憑利潤(rùn)就跑贏了大盤。

同期，在相同的硬件配置下，Claude Opus 4.6和GPT 5.4等美國(guó)閉源模型等單位推理成本大概是MiniMax的15倍以上，即便定價(jià)更貴，單位經(jīng)濟(jì)效益依然是落后的。

根據(jù)OpenRouter的數(shù)據(jù)，最近一年里，中國(guó)模型的Token消耗量從5%一路飆升到了32%，完全贏得了用腳投票的選擇。

這就是Pure-play的價(jià)值，算清楚這筆賬，對(duì)于理解走向拐點(diǎn)時(shí)刻的AI行業(yè)，非常關(guān)鍵。

MiniMax之所以重要，是因?yàn)樗恢饾u發(fā)現(xiàn)出來(lái)了稀缺性資產(chǎn)的一面。

最近幾個(gè)月，各大投行和券商都在接連發(fā)布和MiniMax有關(guān)的研報(bào)，比如：

• 摩根大通認(rèn)為，MiniMax在2B/2C兩大市場(chǎng)的雙管齊下，以及早有鋪墊的全球布局，為這家公司帶來(lái)看了同行里難得見到的經(jīng)濟(jì)靈活性；

• 相比同類上市公司，摩根士丹利對(duì)MiniMax的ARR和GPM更為樂(lè)觀，它在基礎(chǔ)設(shè)施上的優(yōu)勢(shì)，將會(huì)轉(zhuǎn)化為領(lǐng)先的用戶體驗(yàn)，以及超出預(yù)期的Token消費(fèi)；

• 在高盛看來(lái)，MiniMax將是新一輪模型競(jìng)爭(zhēng)周期里的贏家，因?yàn)樗鼘?shí)際上是和阿里、字節(jié)站在了同一高度，提前站穩(wěn)了多模態(tài)能力，人類交互本質(zhì)上就是多模態(tài)的；

• 國(guó)盛海外也更新了觀點(diǎn)，表示可靈的估值達(dá)到200億美金——幾乎占到快手市值的7成——說(shuō)明能夠滿足創(chuàng)造力場(chǎng)景的模型供給始終是市場(chǎng)緊缺的；

• 它們也都有理有據(jù)的解釋了市場(chǎng)誤讀的回調(diào)，隨著新版本模型的密集發(fā)布時(shí)期到來(lái)，競(jìng)爭(zhēng)加劇引發(fā)了一定程度的不確定性情緒，但時(shí)間會(huì)證明一切，好的模型就是可以穿越周期；

于是，對(duì)于MiniMax，除了買入和增持的評(píng)級(jí)，基本看不到其他意見了??

風(fēng)動(dòng)漣漪起，這些苗頭當(dāng)然不是憑空出現(xiàn)的，若是足夠尊重金融機(jī)構(gòu)們的情報(bào)來(lái)源和信托責(zé)任，就必須承認(rèn)它們是在就著同一個(gè)信號(hào)發(fā)出表態(tài)：

大的要來(lái)了。

甚至可以說(shuō)，只把MiniMax即將發(fā)布新一代模型當(dāng)作所謂「大的」，恐怕還是不夠支撐如此山雨欲來(lái)的吹風(fēng)，在所有的暗示里，Google就要召開的I/O大會(huì)，都成了給MiniMax打響的前哨戰(zhàn)??

難道，多模態(tài)敘事真的要反轉(zhuǎn)了？

在細(xì)說(shuō)之前，還是先來(lái)對(duì)齊一下行業(yè)拐點(diǎn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)吧。

打開合訂本，前兩年還有斷斷續(xù)續(xù)的AI泡沫論出現(xiàn)，直到進(jìn)入去年Q4，Token用量的徹底爆發(fā)，把世界上的每一片GPU都干冒煙了，再有言必稱泡沫的人，完全可以合理懷疑他是不是剛坐完牢被放出來(lái)。

Anthropic吃到的回旋鏢就很經(jīng)典，它的創(chuàng)始人曾經(jīng)嚴(yán)厲抨擊科技大廠囤積GPU是不負(fù)責(zé)任的行為，沒(méi)必要這么激進(jìn)的扭曲市場(chǎng)，然后就是Anthropic因?yàn)樾枨鬂q了80倍——而不是原本最樂(lè)觀預(yù)計(jì)的10倍——而缺卡缺得心力交瘁。

這也不是美國(guó)市場(chǎng)的單一反饋，根據(jù)國(guó)家數(shù)據(jù)局的3月數(shù)據(jù)，中國(guó)的日均Token調(diào)用量已經(jīng)超過(guò)140萬(wàn)億，OpenClaw的火爆更是開始用指數(shù)級(jí)的Token消耗去接入千行百業(yè)的工作流。

在研報(bào)里，摩根大通認(rèn)為中國(guó)在2026年的企業(yè)端需求，很大概率會(huì)復(fù)制美國(guó)2025年至今的來(lái)路，也就是從試點(diǎn)到規(guī)模化投入再到AI成為固定支出的三級(jí)跳。

簡(jiǎn)而言之，就是Anthropic的那條離譜曲線。

Anthropic創(chuàng)造了AI行業(yè)還是商業(yè)史上的創(chuàng)收奇跡，300億美金的經(jīng)常性年化收入，讓它成為了全球矚目的新王，甚至讓OpenAI的股份交易在一級(jí)市場(chǎng)失去了吸引力。

毫無(wú)疑問(wèn)，Coding是一個(gè)回報(bào)路徑極其明確的賽道，根據(jù)The Information的報(bào)道，在企業(yè)級(jí)市場(chǎng)，Anthropic展現(xiàn)了空前強(qiáng)勢(shì)的定價(jià)權(quán)，從它用按量計(jì)費(fèi)替換訂閱套餐，到上線導(dǎo)致Token費(fèi)用上漲的分詞器，都讓企業(yè)找不到商量余地，只能拿著超標(biāo)的賬單去找老板加大預(yù)算。

沒(méi)辦法，品質(zhì)和稀缺綁在一起，就是硬通貨。

摩根大通也是這么判斷的，在AI行業(yè)，擁有強(qiáng)大模型的公司某種程度上可以豁免于成本戰(zhàn)爭(zhēng)，而且它想進(jìn)入「下沉市場(chǎng)」的難度，要遠(yuǎn)低于低價(jià)模型打入「高端市場(chǎng)」。

那么Anthropic就贏定了嗎？別急，提前開香檳的劇本，已經(jīng)不止一次的上演過(guò)了。那么Coding之后，下一個(gè)要來(lái)的到底是什么？

其實(shí)這一年來(lái)所謂的共識(shí)已經(jīng)反復(fù)變換了好幾次，市場(chǎng)信號(hào)也趨于「見人下菜碟」：

去年的這個(gè)時(shí)候，大家都在震驚于GPT-4o的生圖能力，吉卜力畫風(fēng)全網(wǎng)刷屏，把ChatGPT本就斷崖式領(lǐng)先的周活用戶直接打翻倍了；

然后到了下半年的「Google主場(chǎng)」，Nano Banana和Veo 3在多模態(tài)領(lǐng)域還以顏色，Gemini更是在SOTA上把屁股都坐麻了，這家公司重回牌桌的爽文深受媒體關(guān)注；

再才輪到Anthropic的低調(diào)發(fā)育和一鳴驚人，人們意識(shí)到原來(lái)Coding的經(jīng)濟(jì)價(jià)值如此之大，大到可以縱容一家公司血洗掉整個(gè)萬(wàn)億級(jí)的軟件行業(yè)。

最近甚至有人做了一張數(shù)據(jù)圖，預(yù)測(cè)Anthropic的收入將在3年內(nèi)超過(guò)谷歌：

姑且不論這個(gè)計(jì)算方式是否合理，但將Google當(dāng)作靜態(tài)標(biāo)的本身，就是一種過(guò)于傲慢的視角，而低估Google，以及眼里只有Coding，可能會(huì)讓人錯(cuò)過(guò)更大的東西。

毫不意外的，Google已經(jīng)意外劇透了一部分出來(lái)，就是那個(gè)教授在黑板上寫公式講課的片段，之所以艷驚四座，是因?yàn)樗⒎呛?jiǎn)單的視頻生成，這個(gè)新的Gemini Omni模型同時(shí)搞對(duì)了三件事：

手持粉筆的空間關(guān)系、板書撰寫的畫面關(guān)系、推導(dǎo)過(guò)程的邏輯關(guān)系。

更直白的說(shuō)，這絕對(duì)不是三個(gè)模型合在一起的結(jié)果，而是基座模型已經(jīng)就在全模態(tài)信息上完成了訓(xùn)練，也就是，世界模型的雛形。

像是楊立昆、李飛飛這些不屬于Transform派別的行業(yè)大佬，都對(duì)語(yǔ)言模型頗有微詞，認(rèn)為這條路線跑不出真正的世界模型，所以都選擇了另辟蹊徑，但Google、OpenAI甚至字節(jié)跳動(dòng)都在證明，即使語(yǔ)言模型確實(shí)有局限之處，只要堅(jiān)持Sc-a-l-i-ng La-ws、在同一個(gè)基座模型上訓(xùn)練全模態(tài)能力，同樣能夠漸進(jìn)式的通向世界模型。

所以，眼看著Google會(huì)在即將召開的I/O大會(huì)上、會(huì)在沉寂已久后重磅發(fā)布的Gemini Omni上「來(lái)波大的」，評(píng)估國(guó)產(chǎn)模型的標(biāo)準(zhǔn)，也一定會(huì)發(fā)生變化。

只看Coding的敘事，中國(guó)的原生AI公司都在扮演「一個(gè)更便宜的Anthropic」，殺成一片紅海。

但在找出「一個(gè)更本土的Google」這件事情上，只會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)玩家，就是MiniMax，只有它的模型迭代方向與Google完全一致：在一個(gè)系統(tǒng)內(nèi)完成文本理解、圖片生成、視頻生成和音頻輸出。

不開玩笑，MiniMax真是中國(guó)獨(dú)立大模型廠商里唯一一個(gè)同時(shí)具備「文本+圖像+視頻+音頻+音樂(lè)」全棧能力的，Kimi、DeepSeek、智譜都沒(méi)有如此「德智體美勞」全面發(fā)展。

既然Anthropic可以用一年的投影「碰瓷」Google，那么MiniMax也用完整的全模態(tài)體系「卡位」下一個(gè)Google，不過(guò)分吧？

同理，如果相信Google會(huì)為全模態(tài)重新定價(jià)，那么MiniMax作為國(guó)內(nèi)稀缺性最高的一家映射公司，它的價(jià)值也很難再用舊的刻度尺去測(cè)量。

這不是我說(shuō)的，摩根士丹利給MiniMax畫了年內(nèi)10x的ARR增長(zhǎng)，同時(shí)上調(diào)收入和股價(jià)預(yù)期。

說(shuō)回全模態(tài)，這當(dāng)然不是「有就夠了」的簡(jiǎn)單游戲，不能打也不行，所有的壓力都來(lái)到了MiniMax即將發(fā)布的M3系列模型身上。

根據(jù)中信建投在小范圍交流會(huì)里透露的，多模態(tài)能力將是這輪升級(jí)最強(qiáng)的地方，集成的H3視頻模型被小范圍評(píng)測(cè)為能與Seedance共同擔(dān)當(dāng)視頻模型的「夯」級(jí)別：

「我們認(rèn)為，多模態(tài)訓(xùn)練產(chǎn)生的視覺(jué)理解能力，可以反哺文本模型，提升模型智能上限??MiniMax是少數(shù)兼顧C(jī)oding/辦公場(chǎng)景+多模態(tài)/內(nèi)容生成行業(yè)，兩個(gè)超級(jí)賽道的玩家。」

其實(shí)我對(duì)MiniMax曾經(jīng)有過(guò)不解，堅(jiān)持發(fā)力五大模態(tài)似乎意味著要同時(shí)開辟多個(gè)戰(zhàn)線，這難道不會(huì)徒增成本么？

直到看了Gemini Omni的相關(guān)討論，指出多模態(tài)的生成是語(yǔ)言模型理解世界的硬驗(yàn)證信號(hào)，且大部分底層能力與核心模型復(fù)用，多個(gè)模態(tài)并不等同于多份研發(fā)投入，有限的成本提升，能夠極具經(jīng)濟(jì)性的幫助AI構(gòu)建世界，并讓每一代模型的更新不斷放大效率差。

既然那些被逃掉的課，終究都是要補(bǔ)回來(lái)的，不如一開始就不走捷徑。

Coding之外的市場(chǎng)很大，只是AI過(guò)去還接不住，以致于沒(méi)法轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)回報(bào)。

事實(shí)上，連Anthropic都在嘗試擴(kuò)圈了，Claude Design就是一個(gè)例子——雖然本質(zhì)上還是一種前端Coding——但它卻沒(méi)能像之前血洗SaaS行業(yè)那樣引發(fā)震動(dòng)，設(shè)計(jì)股基本上只被「嚇到」了寥寥數(shù)日。

只能說(shuō)隔行如隔山，一招鮮是沒(méi)法永遠(yuǎn)管用的。

當(dāng)真正的全模態(tài)模型足夠成熟和絲滑，它將接管更寬泛的生產(chǎn)力市場(chǎng)——廣告、影視、音樂(lè)、游戲、娛樂(lè)等等——最終進(jìn)入生活場(chǎng)景，成為可被調(diào)用的基礎(chǔ)智能資源。

那些現(xiàn)在做不到的事情，都可以想象成真，比如一個(gè)陪你眼觀六路耳聽八方的搭子，比如一套個(gè)性化到千人千面的課件，比如一次再也不需要設(shè)計(jì)師的房屋裝修??

這就是MiniMax和Google同時(shí)看到的機(jī)會(huì)。

就像經(jīng)濟(jì)學(xué)家Eldar Maksymov所言，「歷史證明，技術(shù)的進(jìn)步將會(huì)創(chuàng)造出前所未見的需求，在大量采用計(jì)算機(jī)技術(shù)的職業(yè)群體里，就業(yè)增長(zhǎng)速度都遠(yuǎn)超沒(méi)有采用計(jì)算機(jī)的職業(yè)群體，成本的下跌，對(duì)應(yīng)需求的增長(zhǎng)，最終推動(dòng)就業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大化。」

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，能力的提升，會(huì)讓人類意識(shí)到還有更多事情可做，而這樣的豐饒，正是AI公司們承諾給我們的。

希望他們能說(shuō)到做到吧。