作者｜陳安

編輯｜王以沫

5月13日晚間，上交所官網正式披露廣東保倫電子股份有限公司（簡稱：保倫股份）首次公開發行股票招股說明書（申報稿），標志著這家國內“聲、光、電、視、訊”系統解決方案龍頭企業正式向A股主板發起沖擊。

本次IPO由廣發證券擔任保薦機構，天健會計師事務所和北京市中倫律師事務所分別擔任審計機構和法律顧問。保倫股份擬公開發行不低于4080萬股，募集資金15.83億元投向五大主營業務項目。

作為國內公共廣播、專業擴聲、會議系統領域連續三年市場占有率第一的“隱形冠軍”，保倫股份旗下“itc”品牌產品已成功應用于北京冬奧會、第十五屆全運會、中國-中亞峰會、西安大唐不夜城、北京大興機場等重大標志性項目。然而，在亮眼的行業地位背后，公司近三年營收連續下滑、上市前累計分紅6.9億元、股權高度集中以及保薦機構廣發證券“集群式”持股等特征，也為這場資本之旅增添了多重審視的目光。

行業龍頭底色

保倫股份成立于2008年，總部位于廣州番禺區，深耕專業視聽領域十八年，以“技術先導、場景深耕、生態共建”為發展戰略，現已成為國內產品線齊全、應用場景廣泛的領先企業，具備從產品研發、生產制造到整體解決方案設計及實施的一站式服務能力。

保倫股份產品矩陣全面，涵蓋公共廣播系統、專業擴聲系統、智慧會議系統、顯示終端系統、指揮管理系統、燈光亮化系統六大核心品類，能夠為教育、政府機關、公檢法司、企業、文旅等眾多行業客戶提供一站式專業視聽整體解決方案。

從收入構成來看，保倫股份主營業務收入結構相對穩定。2023年至2025年，智慧會議系統、專業擴聲系統、公共廣播系統三類產品的收入占比均保持在20%以上，顯示終端系統產品的收入占比保持在10%以上，四大核心產品合計貢獻了公司80%以上的營收。

其中，顯示終端系統作為公司近年來重點發力的業務板塊，2025年貢獻收入約3.46億元，占主營業務收入比重約12.5%。公司在LED顯示領域產品線較為完善，涵蓋小間距LED屏、COB系列、磁吸系列等室內高清產品，以及全彩屏、租賃屏、透明屏、柔性屏等戶外及特殊形態產品，像素間距覆蓋P0.9至P4.0的主流規格，已實現LED顯示屏全自動化、一個流生產，年生產能力達30000KK/點，產品銷往全球百余個國家和地區。

在技術研發方面，保倫股份堅持自主創新，截至2025年末，保倫股份擁有授權發明專利402項。在行業標準制定方面，公司主持或參與編制了《數字公共廣播系統通用技術規范》等30余項團體標準，并參與制定了《人工智能音視頻及圖像分析算法接口》國家標準。

銷售模式上，保倫股份構建了以直接對接集成商為主，輔以貿易商銷售、ODM與終端直銷等模式的多元化銷售體系。

財務爭議凸顯

招股書顯示，公司報告期內經營業績存在明顯波動。2023年至2025年，公司實現營業收入分別為30.43億元、27.88億元和27.68億元，復合增長率為-4.63%；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5.89億元、4.13億元和4.24億元，復合增長率為-15.19%。

圖片來源：保倫股份招股書

可以看出，保倫股份2023年達到業績高峰后，2024年營業收入和凈利潤雙雙下滑，其中凈利潤同比下滑近30%；2025年營收延續下滑態勢，凈利潤則小幅回升2.5%，呈現企穩跡象，但仍遠低于2023年水平。

不過，保倫股份的盈利能力依然保持在較高水平。報告期內，保倫股份主營業務毛利率分別為56.47%、56.40%和54.86%，雖逐年小幅下降，但整體仍維持在55%左右的高位。

這一毛利率水平在傳統制造業中較為罕見，與同行業可比上市公司相比，保倫股份的毛利率水平與淳中科技較為接近，但低于魅視科技。

此外，還有引發市場爭議的是保倫股份在業績下滑背景下的大額現金分紅。2023年至2025年，保倫股份現金分紅金額分別為3.00億元、2.50億元和1.40億元，累計分紅6.90億元，占報告期內累計凈利潤14.26億元的48.4%。按實控人合計控制86.74%股份表決權計算，約6億元分紅流入了朱正輝、張常華、趙定金三位實控人口袋。

有息負債方面，截至2025年末，保倫股份一年內到期的非流動負債5078.39萬元、長期借款3.71億元、租賃負債2244.36萬元；同期，公司現金及現金等價物19.64億元，財務狀況十分穩健。在賬面資金充裕的情況下仍募資15.83億元，市場對其募集資金的必要性提出了質疑。

現金流方面，保倫股份表現亮眼但規模持續萎縮。報告期內，保倫股份經營活動產生的現金流量凈額分別為9.05億元、5.76億元和5.59億元；這主要得益于保倫股份主要面向集成商銷售，由集成商負責向終端客戶收款，因此公司的應收賬款周轉速度較快。

費用結構方面，公司呈現“重銷售、輕研發”的特征。報告期內，保倫股份銷售費用分別為7.18億元、7.24億元和6.63億元，占營業收入的比例分別為23.59%、25.95%和23.96%。與同行業可比上市公司相比，保倫股份2025年的銷售費用率高于淳中科技的18.54%、魅視科技的23.06%、艾比森的14.19%和浩洋股份的10.90%。

而研發費用方面，報告期內公司研發費用總額分別為1.65億元、1.93億元和1.94億元，占營業收入的比例分別為5.44%、6.92%和7.00%，雖逐期提升，但仍低于同行業可比上市公司平均水平，與淳中科技超過15%的研發費用率相比差距明顯。

多重挑戰待解

保倫股份的股權架構呈現“高度集中+員工激勵廣泛+保薦人深度綁定”的復雜格局。招股書顯示，保倫控股直接持有公司33.23%股份，為控股股東。朱正輝、張常華及趙定金三位共同實際控制人直接或間接合計控制公司86.74%的股份表決權。其中，朱正輝直接持股21.80%，張常華直接持股20.80%，趙定金直接持股10.90%。

本次發行后，三人仍將控制保倫股份約78%的股份表決權，處于絕對控股地位。這種高度集中的股權結構，意味著公司決策高度集中，但也可能存在中小股東權益受損的潛在風險。

更值得關注的是，保倫股份設立了多達24個員工持股平臺，持股平臺名稱從保倫投資、保倫咨詢一直排至保倫十六號。如此大規模的股權激勵在IPO申報企業中十分少見，反映出保倫股份對核心人才的綁定意圖，但也增加了股權管理的復雜性。

而在外部股東中，保薦機構廣發證券的影子無處不在。2021年12月，保倫股份通過老股轉讓方式引入廣發證券旗下的廣發信德、廣發乾和以及廣發信德員工跟投平臺舟山和眾信。

目前，廣發信德管理的5只私募投資基金（信德厚倫、信德致遠、中匯信德、信德新州、信德中鼎）合計持有公司1.90%的股份，廣發乾和持有0.48%的股份，舟山和眾信持有0.07%的股份，形成了對保倫股份的“集群式”持股。

這種“保薦+投資”的深度布局，雖然有助于利益綁定，但也引發了市場對保薦獨立性的潛在質疑。此外，2025年11月，好萊客、好太太兩家上市公司實控人沈漢標以5200萬元受讓1%股份，對應公司估值為52億元。

行業層面，隨著數字經濟的快速發展和“人工智能+”行動的全面實施，專業視聽行業作為賦能千行百業數字化轉型的關鍵工具，未來市場空間依然廣闊。據行業預測，中國專業視聽市場規模將持續擴大，到2028年有望達975億美元。

然而，行業競爭也日趨激烈，除了淳中科技、魅視科技、艾比森、浩洋股份等國內上市公司外，索尼、松下、博世等國際巨頭也在國內市場占據一定份額。

在LED顯示等細分賽道，艾比森、洲明科技等巨頭早已完成全球布局，保倫股份顯示終端系統目前營收占比僅約12.5%，突圍難度不小。

面對行業趨勢，保倫股份正積極推進AI與視聽系統的融合。2026年，公司在InfoComm China展會上展示了自主研發的AI智慧分布式系統、AI智慧融合通信平臺、AI智慧LED一體機等多款AI視聽產品。本次IPO，保倫股份擬將36.3%的募資（5.75億元）投入總部研發中心升級建設項目，試圖補齊研發短板。

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