2025年，我國保險資管行業交出了一份充滿張力與矛盾的答卷。

文/每日財報 栗佳

2025年，對于中國保險資產管理行業而言，是一個極具標志性意義的年份。在宏觀經濟復蘇節奏波動、利率中樞持續下移以及監管政策深度調整的三重背景下，保險資管機構迎來了新一輪的業績大考。

截至目前，除個別新設及特殊主體外，35家主流保險資管機構（含1家養老險公司）悉數披露了年度成績單。透過這份涵蓋了484.45億元合計營收、218.64億元合計凈利潤以及18.5%平均凈資產收益率（ROE）的全景圖，一幅行業深度分化的畫卷徐徐展開。

表面上，這是行業一份營收凈利雙雙增長的成績單（同比分別增長14.9%和18.3%），但表象之下，行業的內核正在發生劇烈的重構。這一年，保險資管行業經歷了“規模擴容”與“業績承壓”的并存，見證了“巨頭恒強”與“中小突圍”的同臺競技。

《每日財報》將基于2025年全行業財務數據與業務動態，深度剖析保險資管機構在盈利模式、規模擴張及機制改革上的路徑選擇，揭示行業在結構性變革中的生存法則與未來走向。

萬億俱樂部擴容，業績殘酷分化

2025年，保險資管行業的“馬太效應”呈現出進一步強化的態勢。管理規模的擴張依然是頭部機構構筑護城河的核心手段，而“萬億俱樂部”的擴容，則是這一年最顯著的規模特征。

數據顯示，截至2025年末，行業管理規模突破萬億大關的保險資管機構已從上一年的8家激增至11家。這11家機構分別是：國壽資產、平安資管、泰康資產、太保資產、人保資產、新華資產、太平資產、長江養老、華夏久盈、華泰資產和大家資產。

這11家巨頭合計管理的資產規模占據了全行業的絕對主導地位，其中僅國壽資產（超7萬億）、平安資管（6.17萬億）和泰康資產（超4.8萬億）三家，合計管理規模便超過了18萬億元。

還值得一提的是，華泰資產和大家資產成功晉級萬億級行列。華泰資產憑借養老金、年金業務及機構業務的快速發展，管理規模一舉突破萬億，且其內部第三方資金占比高達近九成，市場化業務比重極高。大家資產在2025年末受托資產管理規模也達到了10297億元，顯示出強勁的增長動能。

這種高度集中的規模分布，使得頭部機構在爭取優質資產、議價能力以及抵御風險方面擁有了天然的優勢。而這樣的優勢，具體體現在營收與凈利潤的排位賽上，則更為明顯。

透過數據可發現，國壽資產、泰康資產和平安資管依然牢牢占據著行業前三甲的席位，且與身后的追趕者拉開了明顯的差距。

國壽資產以82.5億元的營收和49.16億元的凈利潤穩坐頭把交椅，其營收同比增速達到23.1%，凈利潤同比增長27.5%，展現了超大型資管平臺的穩健與韌性。

泰康資產緊隨其后，營收79.26億元，同比增長26.2%；凈利潤40.24億元，同比激增41.5%，展現出較強的創收及盈利能力。

平安資管則以50.07億元的營收和30.55億元的凈利潤位列第三，兩項指標的同比增速均超過20%。

可見，這三家頭部機構不僅在絕對體量上遙遙領先，其營收和利潤的增速也均超越了行業平均水平，印證了“強者恒強”的行業定律。

而在頭部三巨頭的強勢搶奪資源之下，部分腰部機構也并沒有坐以待斃，反而是展現出了驚人的爆發力。

長江養老無疑是2025年最大的“黑馬”。不僅成功躋身萬億俱樂部，而且還依托其在養老金管理領域的深厚積淀，實現了規模與業績的雙突破。2025年長江養老實現營收24.46億元，同比大漲67.8%；凈利潤10.71億元，同比增幅更是高達212.2%，成為行業內增速最快的機構之一。

與此同時，安聯資管凈利潤同比激增225.6%，實現了業績的大幅反彈；作為第一梯隊的陽光資產，實現營收16.16億元（+28.2%），凈利潤8.91億元（+26.2%）；中郵資管營收2.28億元（+28.2%），凈利潤0.26億元，同比大漲51%；中信保誠資管營收5.14億元（+15.8%），凈利潤2.27億元，同比增長20.8%。

不過，仍有部分機構未能跟上步伐，甚至出現了營收和凈利潤的雙向顯著下滑。其中，華安資產，盈利遭“腰斬”，營收2.53億元，同比下降12.3%，凈利潤大跌51%至0.44億元；合眾資產業績大幅雙降，增速分別為-13.3%、-32.5%；華夏久盈規模雖躋身萬億俱樂部，但卻也難掩業績頹勢，營收下降11.7%，凈利下降近18%；長城財富保險資管也是業績雙降，增速分別為-10%、-14.1%。

此外，中再資產（+41.3%，-3.3%）、中意資產（+3.8%，-9.1%）等機構還出現了增收不增利現象，但凈利降幅相對較窄，均控制在個位數以內。

盈利效率大比拼，ROE最高達64.2%

如果說規模代表了機構的體量，那么凈資產收益率（ROE）則直接反映了機構的盈利效率與核心競爭力。2025年，35家機構的平均ROE達到了18.5%，但機構之間的差距卻極為懸殊，最高值與最低值之間甚至出現了數量級的差異。

在這一年的ROE榜單上，并非規模最大的機構奪冠，而是以效率和機制見長的中小型機構異軍突起。

民生通惠以高達64.2%的ROE傲視群雄，這已是該公司連續第四年位居行業第一。民生通惠的“輕資產”特質十分明顯，其股本僅為保險資管公司中最低的1億元，2025年末股東權益為6.12億元，卻在2021年至2025年間保持了2億至4億元的凈利潤水平。這種極低凈資產撬動高額利潤的能力，為行業內獨具一格存在。

陽光資產同樣表現搶眼，以49.7%的ROE緊隨其后，其成功在于主動管理能力和細分市場（如另類投資）的深耕，使公司在有限的資本規模下實現了極高的資本回報。

除了民生通惠和陽光資產這兩匹“黑馬”，頭部陣營中也涌現出一批高ROE的優等生。泰康資產（37.7%）、平安資管（28.6%）、建信保險資管（24.6%）、華泰資產（24.6%）、工銀安盛資管（24.2%）等多家機構的ROE均突破了20%的優異線。

這些機構普遍具備“輕資產運營”的特點，即用更少的自有資本撬動更大的資產管理規模，同時在投資策略上也更為靈活，能夠根據市場變化及時調整資產配置，從而獲取超額收益。

然而，在行業平均ROE高達18.5%的光環下，部分機構的盈利能力卻顯得黯淡無光。數據顯示，有超過半數的機構ROE未能跑贏行業平均水平。其中，華夏久盈作為新晉萬億級機構，其ROE僅為5.7%；中再資產（4.6%）、英大資產（5.9%）、長城財富保險資管（6%）、華安資產（7.7%）等機構的ROE甚至處于個位數區間。

這種較大ROE分化趨勢，本質上是資本效率和經營機制的分化。高ROE機構普遍實現了“規模、收入、利潤”的正向循環，而低ROE機構則往往陷入“規模停滯、成本高企、利潤微薄”的負向循環，面臨著嚴峻的生存考驗。

業績歸因：為何領跑與掉隊并行？

在行業整體向好的大背景下，機構之間的業績表現卻呈現出冰火兩重天的景象。透過財務數據和業務動態，我們可以清晰地看到形成該業績差異化現狀的深層邏輯。

《每日財報》分析認為，2025年那些業績表現優異的保險資管機構，普遍具備以下三個鮮明共性特征：

第一，第三方業務的強力拉動。隨著保險資管機構“走出去”步伐的加快，第三方資金規模的擴張成為了營收增長的重要引擎。

以華泰資產為例，其萬億管理規模中第三方資金占比近九成，這種高度市場化的業務結構使其能夠有效分散單一股東的資金波動風險，并通過管理費收入（尤其是超額管理費）的提升來增強盈利能力。

第二，業務結構的多元化與創新。優秀的機構不再滿足于傳統的固收投資，而是積極拓展另類投資、權益投資、ESG投資等多元化領域。

例如，泰康資產在醫養結合領域的深耕，使其在產品創設和資產配置上具有獨特的優勢；長江養老則憑借在職業年金、個人養老金市場的全面布局，抓住了政策紅利，實現了規模與業績的雙向躍升。

第三，市場化激勵機制的有效牽引。業內普遍認為，作為投研專業化程度極高的資管行業，保險資管公司業績高低與激勵機制的市場化程度存在顯著關聯。真正有效的機制，是將薪酬與長期業績深度綁定，形成“績效導向、風險共擔、長期激勵”的文化。

在該趨勢之下，頭部機構越來越像真正的市場化資產管理公司，而不僅僅是保險集團的附屬部門。它們能夠通過極具競爭力的薪酬體系吸引最優秀的投資經理、研究員和資產創設團隊，從而在激烈的人才競爭中脫穎而出，為反哺業績增長提供有力支撐。

誠然，與領跑者形成鮮明對比的是，部分機構在2025年陷入了業績下滑的泥潭。這些機構面臨的困境，其深層原因或主要集中在以下幾個方面：

（1）傳統非標業務的萎縮與轉型陣痛。過去，保險資管機構高度依賴的“非標債權”業務在“資產荒”和監管趨嚴的雙重壓力下正在加速萎縮。隨著房地產等傳統非標資產供給的減少，部分以非標業務起家的機構面臨著資產荒的嚴峻挑戰，存量資產到期后難以找到同等收益水平的替代資產，導致投資收益下滑。

比如，華夏久盈雖然依托集團資源新晉萬億俱樂部，但業績錄得雙降，其核心痛點就在于過度依賴母公司的傳統非標資產包，在市場環境巨變、非標邏輯重構時，內部整合與市場化轉型滯后，規模猛增卻未能轉化為實際的盈利增量。

（2）主動創設資產能力的欠缺。在利率下行周期中，單純依靠“買入并持有”的被動配置策略已經難以為繼。許多業績承壓的機構仍然停留在傳統的“買方”角色，缺乏主動創設資產的能力。相比之下，頭部機構已經開始向“投行+買方”的融合模式轉型，通過資產證券化、REITs等方式主動創造優質資產，從而在資產端掌握了更大的主動權。

（3）成本控制與運營效率的低下。部分中小機構在發展過程中，由于管理半徑的擴大和業務復雜度的提升，未能有效控制運營成本。高昂的人力成本、IT投入以及合規成本侵蝕了本就不豐厚的利潤空間，導致其ROE長期處于行業低位。

以華安資產和中意資產為例，二者恰恰敗在了成本控制的能力上。根據兩者財務報表，2025年華安資產營業總成本上漲15.62%，其中業務及管理費漲幅近20%，侵蝕了凈利潤；而中意資產，雖然營收增長不錯，但受營業總支出增長7.1%影響，導致最終凈利潤有超9%下滑。

總的來看，2025年，我國保險資管行業交出了一份充滿張力與矛盾的答卷。萬億俱樂部的擴容與ROE的極致分化，規模的高歌猛進與部分業務的深度調整，共同勾勒出行業在變革時代的復雜圖景。對于身處其中的保險資管公司而言，未來的路途也絕非坦蕩，唯有那些真正建立起市場化機制、具備主動資產創設能力、并能通過科技賦能提升專業壁壘和壓縮成本費用的機構，才能在下一輪的洗牌中行穩致遠，真正成為穿越周期的長期贏家。

丨每財網&每日財報聲明

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