北京
2026年1月，中國中免發布公告，公司全資子公司將收購DFS大中華區零售業務，收購后，如何消化這9家港澳門店并真正實現1+1>2，面臨著一系列的整合與盈利挑戰。
首先在盈利空間與商譽壓力方面存在挑戰。
數據顯示，DFS港澳業務2024年營收41.49億元、凈利潤1.28億元，凈利率僅為3.07%，而中國中免自身的凈利率雖持續六個季度下滑，2025年仍保持在6.7%左右，如何將港澳門店的凈利率提升至公司平均水平，是當務之急。
在商譽減值方面存在潛在風險。
本次收購對價約3.95億美元，根據估值，澳門門店采用14.54倍的EV/EBITDA倍數，略高于行業平均，需要警惕的是，信達證券指出，中國中免2025年業績已受到商譽減值的影響，若未來港澳門店經營未達預期，可能會引發進一步的減值，沖擊利潤表。
在香港業務的扭虧方面存在壓力。
本次收購的資產包中，澳門7家門店是較為穩定的利潤來源，而香港2家門店近兩年尚未穩定盈利，如何盤活香港門店、實現扭虧為盈，是對中免運營能力的直接考驗。
與LVMH集團戰略協同面臨挑戰。
LVMH此前也已入股韓國新羅、新世界兩家免稅店，這意味著LVMH的策略是分散押注，中免能否成為其在中國市場真正的優先合作伙伴，還需看后續合作落地的深度，仍存在不確定性。
在內部運營磨合方面同樣存在挑戰。
DFS是擁有60多年歷史的老牌免稅商，其運營基因、員工理念與中國中免的國企體系存在重大差異，如何融合兩種不同的企業文化，留住關鍵人才，實現平滑過渡等均存在挑戰。
未來中免如何提升DFS港澳業務的凈利率，在自身凈利率持續下滑的狀態下，如何讓DFS大中華區真正轉化為持續增長的凈利潤，而不是變成業績拖油瓶？我們繼續保持關注。
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