氨基觀察-創新藥組原創出品

作者 | 沙曉威

2026年，全球熱度最高的Biotech企業，Revolution當仁不讓。公司在難成藥靶點領域實現突圍，為“腫瘤之王”胰腺癌帶來全新治療方案，不僅收獲行業高度關注，也成為資本追捧的核心標的。

Revolution何以能夠脫穎而出？答案有很多。今天我們不談管線與研發，聊聊研發之外的核心能力：融資能力。對創新藥企業而言，時間是最昂貴的資產，而資金，就是研發推進的核心燃料。

Revolution能取得如今的行業地位，極強的融資能力功不可沒。自IPO以來，其累計融資規模近76億美元。

毫不夸張地說，Revolution堪稱當前全球Biotech中最擅長“搞錢”的企業之一，它的融資策略與資本運作邏輯，極具借鑒意義，本質上也回答了一個問題：

融資，大筆融資，不完全要靠環境，更要靠技術和藝術。

燒錢黑洞&搞錢小能手

創新藥研發本就是高投入、長周期的產業，Revolution也不例外。

自公司成立以來，公司始終處于持續虧損狀態，堪稱燒錢黑洞。2020年上市至2025末，短短5年，凈虧損總額達到22億美元。

2026年，燒錢力度還在增加。第一季度，凈虧損額達到4.538億美元，同比增長112.6%。

巨額虧損，主要來源于高強度研發。截至目前，Revolution僅在研發費用上的支出就已超過30億美元，且記錄還在不斷刷新。2026年第一季度研發費用再創新高，同比增長67.2%，達到3.44億美元。

這樣的燒錢速度，并不意外。畢竟，Revolution無論是管線布局還是臨床開發都很激進。

目前，公司已經擁有4款進入臨床階段的RAS(ON)抑制劑，包含pan-RAS、KRAS G12D、KRAS G12C多個方向，同時還在布局下一代耐藥管線。

更重要的是，公司已經同步推進胰腺癌、肺癌等多個癌種的一線、二線、輔助治療及聯合療法研究，已完成超過2500名患者入組。其中RMC-6236、RMC-9805兩款藥物，就有超過10項臨床研究正在進行。

而在此基礎上，公司在2026年第一季度財報中仍表示，將繼續提高研發投入預期，以支持管線快速推進。

顯然，Revolution并不擔心資金問題。因為相比燒錢速度，它的“吸金能力”更強。上市至今，公司已完成近10次股權融資，總共完成75.5億美元融資（含預期債務融資）。

截至第一季度，Revolution擁有40億美元的現金儲備，足以支撐4款RAS抑制劑的多項III期臨床、商業化準備及下一代管線研發。

“節奏大師”

復盤 Revolution的融資歷程，用“節奏大師”來形容再貼切不過。它并非簡單具備融資能力，而是深諳資本市場規律，形成了一套清晰的資本打法：幾乎每一輪核心臨床關鍵數據披露后，都會迅速啟動股權增發，借利好催化的估值上行窗口，用最低的股權稀釋成本拿到資金，為后續研發儲備彈藥。

2023年2月27日，公司發布的財報首次公布RMC-6236治療NSCLC與PDAC的早期積極數據，市場開始真正意識到pan-RAS的潛力。這也推動了二級市場股價的上漲，財報當日股價漲幅9.81%。

這對于當時股價低迷的Revolution而言，顯得并不容易。而公司也是抓準時機，隨即在3月2日完成增發融資，最終獲得3.45億美元收益。隨后公司明顯加快了RMC-6236等藥物的劑量探索、擴展隊列以及聯合治療研究進度。

這樣的劇情，在隨后多次出現。

2024年底，隨著RMC-6236、RMC-9805相繼披露治療PDAC的積極數據，Revolution的股價也迎來新一輪上漲，來到每股50美元。

同樣在股價上漲后，公司又迅速完成增發。2024年12月5日，在最新數據披露后第三天，公司宣布已增發募資8.625億美元，該筆資金加速了RMC-6236全球多中心III期臨床推進。

最近的一次增發發生在2026年4月13日，此次宣布增發更是與數據披露在同一天。

在此之前，幾次并購緋聞已經讓公司股價持續走高，從2025年末的70上漲至90元/股。而隨著RMC-6236關鍵性III期RASolute 302臨床試驗結果發布后，公司股價再次上漲，突破至150美元。

此時，公司宣布以142美元/股完成20億美元增發。增發完成后，Revolution的現金儲備達到40億美元，足以支撐公司未來幾年的研發與商業化。

從后視鏡視角復盤，Revolution 每一次借利好窗口募資的決策，或許并非精準預判后的必然選擇，但無疑都是當下最明智的決定——畢竟沒有人能精準預判后續股價與市場行情。

在這一邏輯下，抓住“當下”最確定的臨床利好，直接將市場情緒兌現為研發資金、轉化為管線推進速度，顯然是最好的選擇。而Revolution也愿意為這種確定性的研發加速度買單。

“不是等到絕對必要的時候再去籌集”

除了融資節奏精準，Revolution的資本走位同樣極其靈活：在市場情緒高漲時果斷募資，在行業行情低迷時，則善用外部杠桿，為研發持續輸血。

公司史上規模最大的一筆現金流，來自2023年底對EQRx的反向并購。

彼時Revolution自身市值僅約30億美元，仍選擇以全股票交易完成收購。根據交易條款，EQRx將以26美元/股獲得價值2億美元的股票，剩余8.7億美元股票按5日均價折價6%定價。

這筆操作堪稱神來之筆。2023年美股Biotech板塊整體低迷，直接增發新股極易遭遇估值打壓、融資成本飆升，甚至募資失??；而通過收購上市殼公司EQRx，公司巧妙繞開了二級市場直接融資的情緒約束，且整體折價幅度極低，在熊市環境下完成了大額現金注入。后續也證明，這筆資金成為核心管線RMC?6236推進關鍵注冊性臨床研究的重要基礎。

另一筆堪稱教科書級的資本運作，是與Royalty Pharma的重磅合作。2025年6月24日，雙方達成20億美元靈活融資協議，包含12.5億美元特許權使用費預付款與7.5億美元授信額度，Royalty Pharma將獲取RMC?6236未來上市后的銷售分成。值得注意的是，交易落地前，Revolution賬面已持有20億美元現金儲備；且RMC?6236已斬獲FDA突破性療法認定，商業化進度領跑同類競品，公司完全有能力獨立承擔后續臨床及早期商業化投入。

但正如CEO Mark Goldsmith所言：“我們需要盡可能多的資金?！?/strong>這筆融資的價值，不僅在于加速臨床推進，更賦予了公司獨立開展商業化的底氣。公司在公告中明確表示，該筆資金將支撐其全球自主開發與商業化戰略落地。

充足的現金儲備，也成為Revolution拒絕巨頭并購的底氣。今年年初，市場持續傳聞艾伯維、阿斯利康等跨國藥企有意收購該公司，最終交易并未落地。但市場并未質疑其獨立運營能力，反而持續抬升估值，當前公司市值已突破300億美元。

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總結

從持續燒錢的Biotech初創企業，到突破300億美元的行業新貴，Revolution的崛起之路，從來不是某個單一要素的結果，而是研發實力、臨床節奏與資本智慧的完美同頻。

它的崛起，不僅向市場證明了，深耕差異化賽道、攻堅難成藥領域，能走出一條破局之路；更深刻揭示了一個核心真相——對創新藥企業而言，“會搞錢”和“會研發”同等重要。

若沒有這般極強的融資能力與前瞻性資本布局，Revolution或許早已在燒錢大戰中被迫賣身巨頭，市值神話也終將無從談起。

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