一座城市的“逆襲之路”。

1

炸裂

5月17日晚間，上交所官網更新了一條看似平淡的信息：

中國DRAM龍頭制造商長鑫科技集團股份有限公司（下稱“長鑫科技”）科創板IPO更新披露了招股書。

這份更新后的招股書，數據一點都不平淡。我翻來覆去看了好幾遍，越看越覺得震撼。

2025年，長鑫科技實現營業收入617.99億元，同比增長約155%。從2023年到2025年，公司營收的復合增長率高達160.78%。

但真正讓人拍案叫絕的，是2026年一季度的數據——508億元營收，同比增長719%，凈利潤330.12億元，歸母凈利潤247.62億元。

一季度248億歸母凈利潤是什么概念？我給大家找個參照系。工商銀行，宇宙行，2026年一季度的歸母凈利潤大約886億。貴州茅臺，A股永遠的神，一季度約272億。長鑫科技一季度的利潤規模，全A股排第13名，緊追茅臺。

換句話說，這家2016年才成立的公司，已經能和工商銀行、中國移動、中國石油這些巨無霸同臺競技了。

更“離譜”的是上半年的業績指引。公司預計1到6月營收1100億至1200億元，歸母凈利潤500億至570億元，同比增長2244%至2544%。也就是說，長鑫科技2026年上半年賺的錢，將是去年同期的二十多倍。

看到這里，你可能會問：一家公司憑什么突然從巨虧變成暴賺？這背后是不是有什么貓膩？

還真沒有。咱們把時間往前拉，看一組更完整的數據。

財報顯示，公司2022年虧損83.28億，2023年虧損163.40億，2024年虧損71.45億——三年累計虧損超300億元。2025年，公司終于扭虧為盈，實現歸母凈利潤18.75億元。然后在2026年一季度，利潤直接原地起飛，單季凈賺248億。

從三年虧掉300億到單季爆賺248億，這種業績走勢，足夠瘋狂。

那么，和A股其他科技龍頭比呢？

中芯國際，中國芯片代工一哥，2026年一季度營收約176億元，凈利潤13.61億元。佰維存儲，存儲芯片賽道的重要玩家，2025年全年營收才首次突破百億。長鑫科技單季度508億的營收，已經把科創板所有公司甩在了身后。

如果以IPO募資規模來算，長鑫科技這次計劃募資295億元，一旦成行，將成為僅次于中芯國際的科創板第二大IPO。

一家企業，從成立到IPO，用了不到十年；從年虧百億到年賺近千億，只用了兩年。這背后，到底是什么在推動？

2

風口

要理解長鑫科技業績的“炸裂”，得先理解一個詞：DRAM。

DRAM就是你手機和電腦里的內存芯片。你打開微信、刷視頻、打游戲，數據都得先跑到內存里轉一圈。以前一部手機配8GB內存就算頂配，現在AI手機動輒要24GB，AI服務器更是動不動就上TB級別。

可以說，DRAM就是數字世界的“高速公路”，沒有它，再強的CPU也跑不動。

2025年下半年開始，這條“高速公路”迎來了前所未有的大堵車。全球算力需求爆發式增長，AI服務器建設狂潮涌來，每臺AI服務器對DRAM的需求量是普通服務器的8倍以上。

三星、SK海力士這些巨頭早早就把最先進的產能拿去生產利潤更高的HBM高帶寬內存了，導致通用型DRAM的供給被大量擠壓。

供需一失衡，價格就瘋了。

根據國家發改委價格監測中心今年2月發布的數據，2025年9月以來，受需求“爆發式”增長和產能“斷崖式”緊缺雙重影響，全球存儲芯片價格持續上漲。以DDR4 8Gb合約價為例，2025年9月之前還在6美元左右晃悠，到了2026年1月已經漲到11.5美元，漲了將近一倍。

進入2026年一季度，DRAM合約價漲幅從年初預估的55%到60%，一路上調到了90%到95%。其中PC DRAM漲幅最夸張，環比上漲105%到110%，單季翻倍，創歷史紀錄。

花旗銀行的預測更是嚇人：2026年全年DRAM均價漲幅將達到88%，NAND閃存漲幅74%。

長鑫科技自己也在招股書里說得很清楚：2025年下半年以來，DRAM產品價格持續大幅上漲，帶動了公司毛利率和利潤水平的快速提升。

但這不只是價格漲了。更關鍵的是，長鑫科技的“量”也在漲。

你可能不知道，長鑫科技已經成為全球第四大DRAM廠商。2025年全年，全球DRAM市場規模達到約1500億美元，長鑫營收約77億美元，份額5.1%，年增長145%，增長速度快到三星的5倍、SK海力士的2倍多。2025年四季度，按Omdia的數據，長鑫全球市場份額已經提升到7.67%。

不過，這里得補一個冷知識。DRAM市場的前三名——三星、SK海力士、美光，三家合計占全球90%以上的市場，它們起步都比長鑫早了三十年以上。

三星1983年開始研發DRAM，SK海力士1986年推出首款產品，美光更是在1981年就做出了64K DRAM。長鑫2016年才成立，滿打滿算不到10年，能從三大巨頭的嘴里撕下一塊肉來，本身就是一個奇跡。

技術上的追趕同樣精彩。長鑫采取“跳代研發”策略，直接從第一代工藝跳到第四代，先后完成了DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X的產品迭代，核心技術水平已達到國際先進。

通俗地說，就是別人花三十年爬的山，長鑫用“抄近道”加“沖刺跑”的方式，不到十年就登頂了！

這就是長鑫科技業績炸裂的原因。超級周期帶來價格暴漲，技術突破帶來份額躍升，規模效應帶來成本下降。三股力量擰在一起，把一家連虧三年的公司，硬生生推上了“日賺近4億”的巔峰。

問題來了：這么大的一個寶貝，當初是誰押的注？

3

贏家

翻開長鑫科技的招股書，翻到股東那一頁，你會發現一件很有意思的事。

長鑫科技沒有控股股東，也沒有實際控制人。第一大股東叫清輝集電，持股21.67%；第二大股東叫長鑫集成，持股11.71%。

但如果順著股權往上穿透，事情的真相就很清楚了。清輝集電里面，芯睿投資持股51.09%，長鑫集成持股48.90%。芯睿投資屬于合肥經開區國資體系，長鑫集成則屬于合肥產投體系。而長鑫集成由合肥市產業投資控股（集團）有限公司100%持股，實際控制人就是合肥市國資委。

也就是說，清輝集電和長鑫集成，都是合肥國資體系的。除此之外，還有產投壹號持股1.85%、合肥建長持股1.50%、產投高成長持股0.06%，這些也都屬于合肥本地國資投資體系。

粗算下來，合肥國資相關主體合計持股大約在35%左右。如果再加上安徽省投等省級國資，國有資本的占比就更高了。

35%，這是什么概念？

有媒體發了一篇文章，標題很有意思，叫《合肥這次真的“肥了”》。文章算了一筆賬：

如果市場給長鑫科技10倍PE，公司市值可能站上萬億，合肥國資賬面持倉大約3700億到4200億元；如果給到20倍PE，市值可能到2萬億，合肥國資對應就是七八千億；如果市場情緒更樂觀，給到25到30倍PE，合肥國資的賬面資產甚至可能沖上萬億。

萬億級的回報是什么水平？2025年合肥市全年GDP是1.42萬億元。也就是說，僅長鑫科技這一個項目，未來合肥國資可能賺出一個GDP來！

但這筆賬，遠不是今天才開始的。

要追溯合肥和長鑫的淵源，時間得撥回2016年。那一年，兆易創新的創始人朱一明來到合肥，要在DRAM領域做一件前人沒做成的事。當時中國的DRAM市場，95%以上被美韓企業壟斷，中國幾乎是一片空白。

合肥決定賭一把。合肥市出資75%，兆易出資25%，共同成立合資公司合肥長鑫，專攻DRAM芯片的研發和生產。之后以長鑫項目為核心，合肥產投與華登基金、兆易創新等合作，通過產投系基金群縱向打通產業鏈上下游。

從2016年到2025年，9年間，長鑫從零開始，經歷技術攻關、產線建設、市場開拓，連續虧損7年，燒掉了無數真金白銀。這期間肯定有很多人懷疑過，動搖過，甚至勸合肥趕緊止損，但合肥沒有撤退。

2025年，長鑫首次年度盈利。2026年一季度，業績原地起飛。這場長達近十年的“豪賭”，終于等來了兌現的時刻。

當然，長鑫不是合肥唯一的“賭局”。

4

豪賭

時間回到2020年，網絡上突然火了一條段子：

中國最牛的風險投資機構其實是合肥政府。2007年拿出全市三分之一的財政收入賭面板，投了京東方，賺了100多億；2011年拿出100多億賭半導體，投了長鑫，浮盈估計超過1000億；2019年又拿出100億賭新能源，投了蔚來，結果大眾新能源也落地合肥了。

這條段子的傳播力驚人，不僅普通網友在轉，連私募大佬但斌都忍不住評論了一句。一夜之間，合肥從一個沒什么存在感的中部省會，變成了中國“最敢賭的城市”。

但段子歸段子，要真的仔細研究合肥這些年的操作，會發現它遠不是一個“賭”字能概括的。

第一仗：京東方——危機中接盤，從面板“卡脖子”到全球領跑。

先說京東方。2008年，全球金融危機，液晶面板行業哀鴻遍野。京東方剛剛宣布將在合肥投資175億元建6代線，自己卻由盈轉虧，資金壓力大得嚇人。外界一片質疑，說你京東方自身都難保了，還來合肥圈錢？

合肥當時的決策者面臨一個兩難：投，可能血本無歸；不投，中國液晶面板產業將繼續受制于人。時任主要領導力排眾議，承諾拿出90億元資金，項目才最終落地。

要知道，2008年合肥全年財政收入不過300億，拿出90億等于掏了近三分之一的“家底”，甚至為此暫停了地鐵建設，這是真正的“砸鍋賣鐵”。

結局大家都知道。京東方6代線投產后，一舉終結了中國大尺寸液晶面板全部依賴進口的歷史。此后8.5代線、10.5代線相繼落地合肥，帶動玻璃基板、偏光片、驅動芯片等上下游產業鏈企業扎堆入駐，合肥一躍成為全球重要的新型顯示產業基地。

第二仗：長鑫存儲——從零到全球第四，打破美韓二十年壟斷。

京東方之后，合肥把目光投向了更難啃的骨頭：半導體。

DRAM芯片是典型的資本和技術雙密集行業，門檻高到令人絕望。三星、SK海力士、美光三家就壟斷了全球九成以上的市場，技術上比中國企業領先至少兩三代。而且存儲芯片行業有著鮮明的周期性，漲的時候能讓人上天堂，跌的時候也能讓人下地獄。

但合肥還是出手了。2016年，合肥與兆易創新創始人朱一明聯手，出資75%成立長鑫存儲。此后長達7年的虧損期里，合肥持續不斷地注入資金和資源，終于在2025年等來了長鑫的盈利拐點，在2026年迎來了業績大爆發。

第三仗：蔚來汽車——雪中送炭，把“最慘的人”變成了“最對的人”。

2020年初，蔚來汽車“命懸一線”?，F金流幾乎斷裂，股價跌到1美元附近，創始人李斌被媒體稱為“2019年最慘的人”。

在蔚來最困難的時候，伸出援手的又是合肥。

2020年4月29日，合肥市建設投資控股（集團）有限公司等戰略投資者與蔚來簽署最終協議，向蔚來中國注資70億元，換取24.1%的股份。蔚來則將中國總部落戶合肥經濟技術開發區。

后來的故事，新能源車圈的人都很熟悉了。2020年下半年開始，蔚來銷量和股價雙雙起飛，從谷底的1美元一路漲到60多美元，市值一度超過寶馬。合肥那70億的投資，賬面回報翻了十倍不止。更重要的是，蔚來的落地帶動了大眾汽車新能源板塊、國軒高科、華霆動力等一系列新能源產業鏈企業在合肥的集聚。

京東方、長鑫、蔚來，三場大戰，三次豪賭，三次全勝。合肥到底是運氣好，還是真有本事？

回答這個問題，不能只看表面。如果仔細拆解合肥的每一筆投資，會發現它們都遵循著相同的邏輯：

第一，合肥從不下注自己不懂的東西。每一次出手之前，合肥的決策團隊都會做極為深入的產業研究。京東方項目上馬前，合肥已經調研了液晶面板行業整整兩年。

第二，合肥只投產業鏈上的關鍵節點。京東方是顯示產業的面板環節，長鑫是半導體產業的存儲環節，蔚來是新能源汽車的整車環節。每投一個，都能帶動上下游一大批企業跟著落地，形成產業集群的“滾雪球”效應。

第三，合肥懂得利用資本市場放大投資效應。2006年成立建投集團，2015年成立產投集團，合肥逐步構建起覆蓋企業全生命周期的國資基金體系。用財政的錢撬動社會的錢，這才是合肥總能拿出大錢投大項目的真正秘密。

第四，也是最重要的一點，合肥有耐心。長鑫連虧7年，京東方早年也是舉步維艱，蔚來在2020年更是命懸一線。換成任何一個純粹追求短期回報的投資機構，早就止損離場了。但合肥能等，愿意等。這背后，是對產業規律的深刻理解和對國家戰略的堅定信念。

找準國家產業短板，在最關鍵的位置上落子，然后動用一切資源把項目做成，用時間換空間，用產業集群換長期回報。這不是“賭”，這是“謀”！

5

尾聲

如果你在2005年問一個外地人：合肥有什么？對方大概率會愣一下，然后反問你：合肥在哪里？

那時的合肥，GDP不到1000億，連很多三線城市都不如。不靠海，不沿邊，既沒有武漢九省通衢的地理優勢，也沒有蘇南承接上海外溢的先天條件。在中國城市版圖上，合肥就是那種很容易被一筆帶過的角色。

但20年后，情況完全不一樣了。

今天的合肥，是全球最大的新型顯示產業基地之一。全球每5塊手機屏幕里，就可能有1塊跟合肥有關系。京東方在合肥擁有全球最先進的10.5代線，從原材料到面板到終端，合肥形成了一條完整的顯示產業鏈。

今天的合肥，是中國半導體產業版圖上不可或缺的一塊拼圖。長鑫存儲從零起步，用不到十年的時間做到了全球DRAM第四，合肥也因此成為中國存儲芯片產業的核心重鎮。

今天的合肥，還是中國新能源汽車產業最具活力的城市之一。蔚來中國總部落戶，大眾汽車新能源板塊落地，國軒高科深耕多年，上下游企業加速集聚。

GDP從不到1000億到突破1.4萬億，合肥用20年走完了別人半個世紀的路。

說到底，合肥的故事，是一座城市用智慧和定力改寫自身命運的故事。它告訴人們，一座城市的命運，從來不是天生注定。哪怕你身處中部、不靠海不沿邊、沒有什么存在感，只要敢于在關鍵節點上落子、善于用資本撬動產業、有耐心等到花開結果，一樣可以成為風口！

這個時代正在發生的變革，遠比我們想象的更深刻。

風口不是等來的，是選對方向之后，熬出來的！